略论会计信息质量的投资者保护作用机制

华中科技大学文华学院/华中科技大学管理学院 白 平

略论会计信息质量的投资者保护作用机制

华中科技大学文华学院/华中科技大学管理学院 白 平

如何实现对投资者的保护是我国证券市场发展中面临的重要课题。本文从会计视角出发，分析了会计信息所具有的功能，结合公司治理中的委托代理理论、信息不对称理论、资本资产定价模型和有效市场假设理论，分析了会计信息质量的投资者保护作用机制。最后提出提高上市公司会计信息质量是加强证券市场投资保护的有效途径之一。

会计信息质量 投资者保护 作用机制

随着投资者保护对证券市场、经济发展的重要性受到更大程度的重视，越来越多的学者从不同视角对投资者保护进行了深入研究，如法律、会计、政治和文化等。在投资者法律保护不完善时，提高会计信息的披露质量是公司保护投资者的方式之一。本文从会计信息的功能入手，对会计信息质量的投资者保护作用机制进行探讨。

一、会计信息的功能

根据会计的职能和会计信息披露的经济后果，会计信息对投资者权益的保护主要体现为公司治理功能和定价功能。

（一）公司治理功能。现代公司是建立在两权分离的基础之上的，其最大的弊端在于公司所有权和经营权分离而产生的代理成本会降低公司价值。如何消除信息不对称和降低代理成本一直是公司治理研究的重要问题。会计信息全面反映了企业材料采购、加工、销售等各个经营环节的经济活动和投资融资等行为，向外部股东提供了有关公司的经营成果、财务状况、现金流量和所有者权益变动情况等经营周期内的综合信息，是公司经营信息中最核心最关键的信息。会计信息的质量水平直接影响公司股东对信息的获取程度，高质量的会计信息有助于提高公司经营管理的透明度，降低股东和管理者之间的信息不对称，从而降低代理成本。

（二）定价功能。证券市场的投资者在进行投资决策时最关注的是资产的交易价格，而价格是围绕着价值波动的，因此需要确定资产的价值，或称合理价格。根据价值评估理论，一项资产的价值是该项资产所带来的未来所有收益的现值。证券资产的未来收益包括两部分，一部分是持有该资产期间所获得的收益，二是转让该项资产时所获得的买卖价差。如果站在全体投资者的立场则不存在转让问题，其收益就是持有期间的全部收益。证券资产的价格是由其未来的收益决定的，因此定价的关键就是合理地预期未来。会计信息所提供的历史数据作为未来收益预测的重要参考依据，是资产定价的重要决定因素。在一个非有效的市场，投资者通过对公司历史会计数进行比较和分析来预测其未来收益及成长性。高质量的会计信息能够为投资者提供真实可靠的历史信息，有助于提高收益预测的准确性，为合理定价提供有力的支撑。而虚假的会计信息会迷惑和误导投资者，降低观测的准确性，导致定价失误和投资失败。因此，会计信息的定价功能具有投资者保护作用。

二、会计信息在投资者保护中的作用机制

（一）委托代理理论和会计信息。现代公司制企业的显著特征之一就是公司的股东人数众多，公司股权分散在成千上万的投资者手中，股东的投资和公司的资产没有一一对应的关系，即公司的所有权和经营权两权分离。由此引发了一个重要问题，谁来管理公司。投资者作为公司资本的实际提供者，对公司的资产没有直接的决策控制权。股东通过股东大会选举了公司的权力机构——董事会，董事会作为委托方，聘请管理者根据契约代为管理公司的资产，并使公司资产的增值最大化，从而形成了资本所有者与企业经营者间的委托代理关系。

在委托代理契约的签订和履行过程中，契约关系人双方都要对其投入和回报进行评估和计量，这就需要有相应的信息作为支撑。会计信息是契约关系中最重要的信息，与企业契约有着紧密的联系。一方面，会计信息可以准确地计量和反映契约双方的投入产出，提供双方所需要的信息，从而平等协商达成一致，确定双方的权利义务关系，平衡各个契约关系人比如委托人和代理人之间的利益，所以会计信息是契约各方订立契约的基础。另一方面，会计信息通过具体的数值反映了企业的经营成果和资产增值能力，比如企业的盈利状况、负债状况等。这些数据有利于企业的股东、债权人等契约关系人评估和考核企业的履约状况，并为后续管理者聘请、借贷等提供参考信息。因此会计信息本身也是契约具体内容的组成部分和对契约执行情况的监督手段。会计信息在保证了企业契约签订的同时也起到对契约双方的约束和激励作用，从而可以降低企业的契约成本。会计信息在企业契约的签订、履行和评估过程中都起着重要的作用。由此，企业会计信息质量的高低对企业这一契约联结体的有效运转具有至关重要的保障作用。

（二）信息不对称理论和会计信息质量。信息不对称是指信息在契约关系中各个主体之间的分布是不对称，契约关系中的一方拥有及时、准确、全面的信息，处于信息优势地位，而另一方处于信息的劣势地位，无法掌握最新的准确的信息。在资本市场中，信息不对称现象是普遍存在的。投资者和管理层由于在利益上的不一致，管理层有动机为了获取自身利益而隐藏真实的信息，向投资者提供不全面甚至是虚假的会计信息，由此产生了信息上的不对称。信息不对称使得投资者因无法充分了解企业经营成果和经营风险而对企业做出错误的评价，由此引发了逆向选择(daverse selection)和道德风险(moral hazard)，导致资本市场的资源配置效率低下。由于委托人和代理人利益不一致导致公司价值下降的部分称为代理成本。为避免由信息不对称引发逆向选择和道德风险而产生的代理成本，需要加强对证券市场的监管，保护投资者的知情权，降低信息的不对称。高质量的会计信息能够帮助委托人需要掌握所需要的信息，以便于对代理人进行监督、评价和考核，保证契约的履行和自身利益不受损害。

(三)资本资产定价模型和会计信息质量。金融资产的价格是投资者收益的决定因素。金融资产的价值评估通常采用贴现现金流量法，即该项资产未来产生的净现金流入以一定的折现率折现到当前的价值即为合理价格。其中现金流量需要根据企业过去的和现有的会计信息对未来经济业务所产生的诸如收入、成本、费用等参数进行预测；折现率代表着资金的使用成本，需要根据资金提供者的期望回报率来确定。美国学者威兼夏普基于风险和收益之间的关系，提出了资本资产定价模型（CAPM），其表达式见下列公式。

其中：Re为资产的期望收益率；Rm为市场平均的期望收益率；β为贝塔系数；Rf为无风险收益率。在这一模型中，投资收益是由无风险收益和风险收益两部分构成。投资者的收益首先应包括无风险收益，此外由于承担了风险，投资者还应获得风险补偿，其补偿程度由其风险程度而定。风险越大其补偿越多，收益和风险之间是正向的线性关系。威兼夏普将计量学中期望与方差的计算运用到金融领域，通过统计公司历史会计收益数据，计算其平均收益和收益的变动范围即标准差，用该项资产的标准差与市场平均收益的标准差的比值即β系数，来衡量单项金融资产的风险度，其数据来源于公司的会计数据。会计信息的质量低下直接导致其数据可靠性差，影响到β系数的客观性，使其风险衡量功能失效而风险程度更高，根据高风险高收益原则，投资者要求的收益增加，资本成本增加。

高质量的会计信息有助于预测未来收益，通过减少未来收益的不确定性来降低风险，从而降低资本成本。而低质量的会计信息在短期内可能会蒙蔽投资者，但从长远来看终会被市场所验证而抛弃，最终导致资本成本的上升，造成市场资源配置不恰当和效率低下。会计信息质量影响了投资者对股票价格的预测准确度，减少错误定价的概率。因此，会计信息在证券市场上具有重要的作用，它是投资者评价上市公司业绩、评价公司价值的主要信息来源。我国学者魏明海认为会计信息具有的定价功能能够保护投资者利益，高质量的会计信息能够通过真实反映公司的经营状况、经营业绩、经营风险等方面的信息，为证券估价提供有效的信息。

（四）有效市场假设和会计信息质量。投资者最关注的是金融资产价格的波动，而价格的波动受到市场上公开发布的信息的影响。美国学者法玛建立了有效市场假说，他认为在一个完美的市场上，信息是公开、及时和免费的，金融资产的价格能够充分反映市场可获得的所有的与该项资产相关的信息，并作为一种信号传递机制，引导资本流入高效率的企业。对于市场的有效性，法玛假设市场参与者是理性的、市场信息是公开透明的。而现实的市场很难达到这些假设条件要求。首先，人是有限理性而非完全理性的，并非每个人或每个人在任何时刻都是理性的，股票市场的“羊群现象”就是人的有限理性的反映。其次，信息也不是完备的，它在传递的过程中是无法达到完全公开、及时、等效，信息的扩散总会有先后，并且对信息的质量也难以识别，市场上存在着许多信息造假各内幕交易损害投资者利益的案例。在一个非完美的市场上，充斥着各种虚假的会计信息，市场存在套利机会而变得效率低下，具有信息优势的群体将会攫取超额利益，坑杀外部投资者的利益，资本市场资源配置功能失效。资本市场给融资者和投资者提供了一个交易的平台，通过公平交易使社会资源达到有效的配置，让资金流动到效率高的企业，为社会创造更多的财富。市场的低效率使拥有信息的一方对缺乏信息的投资者进行财富的掠夺，获取不正当的利益，导致社会资源分配不公。因此，提高上市公司会计信息的质量，促进会计信息在资本市场上公允地传递，减少投资者对金融资产的定价失误，保证资本市场的有效性是保护投资者的关键所在。

由代理问题和信息不对称引出的投资者保护问题一直是学术界和实务界关注的重大课题。最初的对于投资者保护的研究主要关注法律、政治、文化等因素对于投资者保护的影响。上述这些影响因素由于过于宏观和不可控制性，对于提高投资者保护水平不具有可操作性。

1.魏明海、陈胜蓝、黎文靖.2007．投资者保护研究综述：财务会计信息的作用.中国会计评论，3。

2.崔学刚.2004.公司治理机制对公司透明度的影响——来自中国上市公司的经验数据.会计研究,8。