发展完善我国原油期货市场的对策研究

摘要：中国重新推出原油期货，是经济发展的必然结果。原油期货上市意义重大，上市时机已经成熟。促进原油期货市场发展，需要建立更具开放性、操作性的交易机制；建立并完善石油战略储备体系；大力发展资本市场，构建多层次金融市场体系，推进石油金融一体化等等。

关键词：原油；期货；原油期货；期货市场

Abstract：Re-launch of crude oil futures is a inevitable result of Chinas economic development. Listing of crude oil future is significant and the time is ripe. The development of crude oil market needs to establish trading mechanism more open and operational；establish and perfect strategic oil reserve system；continue to develop capital market，constructive a multi-level financial market system，promote integration of oil and financial etc.

Key Words：crude oil，futures，crude oil futures，futures market

中图分类号：F832.5文献标识码：B文章编号：1674-2265（2012）10-0074-06

原油不仅是我国进口数量最大的石油品种，更是其他许多石油产品定价的基础。原油期货是最基础、最重要的石油期货，原油期货发挥的保值功能也最大。目前世界上重要的原油期货合约有4个：纽约商品交易所的轻质低硫原油即西德克萨斯中质油期货合约、高硫原油期货合约、伦敦国际石油交易所的布伦特原油期货合约、新加坡交易所的迪拜酸性原油期货合约。它们在全球石油市场格局和价格体系中发挥着主导作用。

中国期货市场在2004年推出燃料油期货后，并未改变中国在国际石油定价体系中无话语权的局面。重新推出原油期货，是中国经济发展的必然结果，也是中国政府与企业的诉求，对保障中国能源的稳定和安全起着至关重要的作用。

一、原油期货上市意义重大

（一）争取掌握原油全球定价权来增强国际竞争力

原油定价权是一个国家国际地位和综合国力的表现，定价权对国际油价具有较强的影响力，能更好地反映其真实的石油商品供求关系。而原油期货是石油期货中最重要的品种，原油期货价格一般就被视为国际石油现货市场的参考价格，具有重要的价格导向功能，越来越多地影响了国际原油的价格走势，改变了原油定价方式。由于我国没有自己的原油期货市场，因而在国际原油定价体系中处于非常被动的地位，最突出的表现就是进口油价受制于人。我国从1998年6月1日开始采用“与国际油价接轨”的价格机制，原油价格随着国际市场价格的变化而变化，成品油也已与国际市场实施价格联动。频繁大幅波动的国际油价让我国成品油定价机制的渐进式改革捉襟见肘。一方面，市场投机、惜售等现象时有发生，市场秩序较为混乱；另一方面，油价高企已经逐渐波及民生福利，致使我国在国际原油进出口贸易中处于极度不利地位，大大提高了我国经济运行的风险。

要取得定价话语权，建立原油期货市场是必经的途径。从亚太范围来看，近年各国对亚太石油定价中心的争夺日益激烈，我国处于比较被动的地位。亚洲最大的两个能源期货市场是日本石油期货市场和新加坡石油期货市场。我国大庆生产的原油挂靠印尼米纳斯原油定价，胜利、大港原油挂靠印尼辛塔中质原油定价，渤海原油挂靠印尼杜里原油定价。由于经济的快速发展，原油消费逐渐集中于亚太地区。尽管亚太地区拥有新加坡、东京等交易所上市交易原油期货品种，但由于这些地区的货币政策与美元联系紧密，导致东京和新加坡市场演变为变相的美元离岸市场，无法反映原油供需。目前亚太地区已有部分国家或地区推出了原油期货，但都属于区域性市场。原油期货市场通过国内市场与国际市场的套利机制影响国际油价，将我国的需求因素正确反映到国际市场价格波动的趋势中去，对于我国争取国际原油定价权具有至关重要的作用。我国原油期货市场如果能够有效控制市场投机因素的影响，就有可能与日本、新加坡市场形成区域集团效应，从而集中、真实地反映亚太地区新兴经济体的能源需求，倒逼欧美市场挤去原油价格中的投机泡沫，使价格更趋于理性。在原油期货的新起点上，未来期货合约的成功上市无疑会大幅突破现有的期货市场限制，包括国际投资者的引入以及国际社会对国内价格的关注等，必将大幅提升国内期货市场的国际化水平。因此，适时推出国内原油期货交易，不仅有利于我国在国际石油市场中争夺定价权，提高能源价格风险的应对能力，更能够配合石油战略储备，构建立体化、多元化的能源安全体系，为我国经济平稳较快发展保驾护航。

（二）利用原油期货市场的职能为石油石化企业提供保值避险工具

金融危机后，由于期货市场避险功能受到肯定，吸引了众多企业参与市场规避风险，也使得国内期货交易价格的代表性进一步提升。目前，国内期货市场保证金存量达到了约2000亿元，客户总量从金融危机前的50余万快速增长到140余万，相当于危机前的3倍。

原油期货推出后，以原油或石油衍生品为原材料的企业可以通过原油期货加强成本控制与管理，避免原油价格快速上涨带来生产成本飙升的风险。利用原油期货市场进行套期保值，可以帮助生产经营者规避现货市场的交割风险，达到锁定生产成本、实现预期利润的目的，避免企业生产经营活动受价格波动的干扰，保证生产活动平稳进行。国际上大型石油相关企业均在原油期货市场进行套期保值，锁定成本或利润。而国内由于政府管制和相关政策等原因，只有中石化、中石油等几家大企业可以在国际上参与期货交易，大部分企业无法进行外盘交易，只能对价格的变动听之任之，即使能预见原油价格的变动，也无法采取有效措施进行风险规避和锁定利润。

根据我国入世协议，外国企业获得与国内石油企业同等的国民待遇，外国企业带着价格制定优先权和石油套期保值的双重优势进入国内石油市场。如国内企业无法通过石油期货交易进行避险，就会处于更加被动和不利的境地。这会大大削弱国内企业的竞争力，不利于我国石油企业参与国际竞争。开展原油期货交易为我国相关企业提供了理想的套期保值工具。国内市场的交易成本远低于欧美交易市场，更重要的是，国内市场的价格波动更直接地受国内供需影响，价格波动与企业直接面对的市场状况相关性更高，因而有利于企业以最低的成本实现更高的套保率，避免欧美市场投机性价格波动带来的额外风险。特别是随着中国石油企业国际化业务的不断深入，管理价格风险的需求也将更加强烈，但受制于国家政策和国有企业对海外业务监管的难度，通过参与境外石油衍生品交易来对冲风险还是如履薄冰，无法满足企业对冲风险敞口的需要，进而影响企业正常生产经营活动的安排。由于我国国内的石油期货市场不完善，而企业参与境外的场外衍生品市场又面临着市场规则不透明、流动性差、产品结构复杂等不利因素，企业的风险比较大，不利于有效规避国际油价波动风险。因此，抓住战略机遇，及时建立中国自己的原油期货市场，让中国越来越庞大的市场需求及时反映到期货市场的价格涨落之中，将为石油企业提供一个相对容易监控和参与的平台，有助于全面提升我国石油企业管理价格风险的能力，也有助于稳定世界原油供应与中国巨大市场需求之间的关系。

（三）利用原油期货改革和完善成品油定价机制

我国现行成品油定价机制从2009年5月正式实施，其核心是当国际市场原油连续22个工作日移动平均价格变化超过4%时，可相应调整国内汽、柴油价格。我国现行的与国际市场接轨的油价形成机制主要存在两个问题：一是调价时间的滞后性。国内油价变化比国际油价滞后，不仅与市场当时的实际情况不一致，而且在接轨价格十分透明的情况下，市场参与者的投机倾向明显，不利于维护正常的市场秩序。二是价格接轨的简单机械性，没有考虑到国内市场与国际市场在消费结构、消费习惯及消费季节等方面的差异，难以反映国内成品油市场的真实供求状况。在油价形成机制中，与其被动地接受油价，不如主动利用原油期货，形成能够直接反映本国市场供求关系的油价。

2012年3月22日，国务院下发《国务院批转发展改革委关于2012年深化经济体制改革重点工作意见的通知》中提出：“要深化成品油价格市场化改革，择机推出改革方案。”此次调整，主要围绕缩短调价周期、加快调价频率，改进成品油调价操作方式，以及调整挂靠油种等方面，进一步完善现行成品油价格形成机制，使之更加市场化。无论从充分利用国际国内两个市场、两种资源保障国内成品油市场供应的角度，还是从运用价格杠杆促进石油资源节约的角度，推进成品油定价机制改革都非常值得期待。而期货市场则是一个公开、集中、统一以及近似于完全竞争的市场，能够形成直接反映市场供求关系的石油价格，而且原油期货品种是市场化程度很高的产品，它在相当程度上能够迅速且独立地反映原油市场供需情况和原油基准价格，从而有利于改革和完善成品油定价机制。

（四）利用原油期货市场弥补国家原油战略储备的不足

原油战略储备是国家能源安全体系最重要的一个环节。充足的原油储备是稳定物价水平、保持供需平衡、应对突发危机、保障国家经济平稳运行的有利手段。世界各国均把原油储备作为稳定原油供求关系的重要环节。在经历了三次原油危机后，为了保障市场稳定和国家安全，发达国家普遍重视并建立了本国的战略原油储备体系。美国的战略原油储备一般可以维持90天，最高为118天；日本的储备能力长达169天。目前，我国建立石油储备体系的一个方案就是建立四级储备，即国家战略石油储备、各个地方政府的石油储备、三大石油公司的商业石油储备和中小型公司的石油储备。然而建立这个庞大的石油储备体系耗资巨大，必须依靠市场的力量才能完成，期货市场在这方面具有重要的作用。推出原油期货交易，一方面，利用期货的保证金制度，帮助企业通过期货市场进行预买预卖，建立起稳定的远期供销关系，相对减少企业的原油现货库存和资金占用，在一定程度上弥补现货原油储备的不足；另一方面，通过“保税交割”上市原油期货，国际石油贸易商会在中国建立交割仓库以储存原油，大量原油将被运输和储存在中国，形成资源的社会储备，从而利用国际资金帮助我国储备原油。

（五）原油期货推出将会给期货市场带来多个方面的突破

对于期货业而言，在原油期货的新起点上，未来期货合约的成功上市无疑会大幅突破现有的期货市场限制，包括国际投资者的引入以及国际社会对国内价格的关注等必将大幅提升国内期货市场的国际化水平。目前国内期货市场发展遇到的外汇兑换、境外投资者参与国内市场、交割库设置、保税交割或离岸交割等问题，都会在成功运行原油期货这一目标的带动下获得解决，期货市场影响力有望增强。

二、原油期货上市时机已经成熟

（一）国家政策导向日益清晰，政策支持力度加大

建立健全我国的石油期货交易市场一直为国家管理阶层所关注。上市原油期货越来越受到政府相关部门的重视，不存在政策上的障碍。

在2012年初召开的全国金融工作会议上，温家宝总理指出，要稳妥推出原油等大宗商品期货品种和相关金融衍生品。中国证监会主席郭树清在全国证券期货监管工作会议上提出“抓紧建设原油等大宗商品期货市场”，预示着推出原油期货已经进入执行层面。郭树清于2012年4月17日表示，我国目前每年新增原油消费绝大部分依赖进口，进口量之大占到全球新增产量的70%到80%。目前亚太地区已有部分国家或地区推出了原油期货，但都属区域性市场。我国将继美国、英国后推出第三个全球性原油期货市场，以争夺原油定价权。由上海期货交易所、国家发改委财政金融司、证监会期货部等共同起草并修订的原油期货合约草案已基本成型。同时，中国证监会已成立了原油期货工作小组，共同推进原油期货重启。目前，国家发改委、国家能源局会同有关部门已向国务院上报了《关于开展我国原油期货市场建设筹备工作的请示》，待国务院批复同意后即可推动开展相关工作。这意味着原油期货的推出步伐正在加快。

（二）期货市场法制和监管体系的日益完善

二十世纪90年代中后期，针对盲目发展、缺乏有效监管并且立法滞后的情况，国家对期货市场进行了严厉的清理和整顿，在进行集中统一监管的基础上，1999年出台了《期货交易管理暂行条例》，中国证监会也发布了《期货交易所管理办法》、《期货公司管理办法》等法规文件。这些法律法规对于国家加强对期货市场的监管，强化风险管理提供了法律保障。

2007年4月15日，《期货交易管理条例》正式施行，1999年6月颁布的原《期货交易管理暂行条例》同时废止。这标志着我国期货市场已经逐步走出清理整顿的泥沼。之后，在该条例思想的指引下，监管部门对原有《期货公司管理办法》、《期货交易所管理办法》、《期货从业人员管理办法》、《期货公司董事、监事和高级管理人员任职资格管理办法》等规章做了相应修订，同《最高人民法院关于审理期货纠纷案件若干问题的规定》一起，形成了全新的以“一条例”、“四办法”、“一个司法解释”为核心的基本法律法规框架。我国期货市场法律法规体系的进一步完善，有利于提高风险管理能力，为促进我国石油期货市场发展、争取石油定价权奠定了法律基础。

（三）石油期货市场发展的经验教训为我国提供了有益的借鉴和启示

中国对于石油期货市场并不陌生。1992年底，原南京石油交易所首先推出了石油期货交易。1993年初，上海期货交易所的前身之一—原上海石油交易所成功推出了石油期货交易。其后，原华南商品期货交易所、原北京石油交易所、原北京商品交易所等相继推出石油期货合约。其中，原上海石油交易所交易量最大，运作相对规范，占全国石油期货市场份额的70%左右，在开市一年半的时间里，总成交量达到5000多万吨，总成交额达到1000亿元人民币，日平均交易量已超过世界第三大能源期货市场——新加坡国际金融交易所（SIMEX），仅次于纽约商业交易所（NYMEX）和伦敦国际石油交易所（IPE），在国内外产生了重大的影响，并因其较好地发挥了套期保值和价格发现的功能，受到广大石油生产、经营、消费企业和投资者的普遍欢迎。但由于当时对石油期货市场基本功能和风险程度还存在模糊认识，缺乏统一集中的管理，使得当时的期货市场出现了盲目发展的势头。虽然其后由于诸多原因导致石油期货全面叫停，但通过对其建立直至失败过程的总结，我们也得出：石油市场机制的形成和石油管理体制的改革是互为前提、相辅相成、交替发展的过程，期货市场的套期保值和价格发现功能是石油供求企业的共同需要。这对今后石油期货市场的建立和发展有巨大的指导意义。

（四）上海期货交易所石油期货取得了不菲成就

2004 年8月25日，燃料油在上海期货交易所重新挂牌上市。作为中国期货市场清理整顿以来第一个批准上市的石油期货交易品种，尽管其规模、历史以及重要性与世界主要石油期货市场相比还有较大的差距，但燃料油期货上市以来，真实反映了国内现货市场的供需情况，从以前的“被动接受”、“亦步亦趋”，到现在“紧密联动”、“积极影响” 国际燃料油价格，国内燃料油市场逐渐摆脱了“影子市场”的被动局面，避免了盲目跟风带来的风险，反映了“中国定价”。如果新加坡市场价格与上海燃料油期货价格长期偏离的话，会刺激交易参与者进行套利交易，现在套利交易不仅可以通过金融市场进行，而且可以通过现货市场进行，这就使得上海燃料油期货市场与新加坡燃料油现货市场形成了一定的牵制和互动。“中国标准”影响力的扩大主要表现在两个方面：第一，在与新加坡交易商进行交易时，一些国内企业在进口合同中要求对方提供符合上海燃料油期货交割和质检标准的燃料油，这样既使国内企业在谈判中掌握更多主动权，也使上海燃料油期货的交割和质检标准传递到新加坡市场并产生影响。第二，由于交易的需要，国内的燃料油生产商为了参与期货交割，满足燃料油使用者的需要，开始按照上海燃料油期货的标准来进行生产或调和，中国标准对国内外产生的影响随着数量和时间的积累不断扩大。上海燃料油期货的成功运行，为我国企业规避价格风险搭建了平台，为建立石油期货市场奠定了基础，为下一步推出原油期货积累了有益经验。按照国务院“先从燃料油期货起步，积累经验，创造条件，逐步推出多品种的石油期货”的指示精神，上海期货交易所在总结燃料油期货成功经验的基础上，在促进现有品种不断完善和交易进一步活跃的同时，继续加大能源商品期货的开发力度，研究开发原油、汽油、柴油、液化气等期货品种，以期形成能源商品期货系列。上海期货交易所未来的目标，就是建立一个能够反映中国国内成品油市场供需关系、消费结构、季节特征的成品油期货市场，形成国内成品油基准价格体系，为政府宏观调控提供科学依据和有效手段，科学引导生产和消费，合理配置石油资源。

此外，针对上市原油期货面临的一些技术难点，最近几年从期货交易所到期货公司进行了大量深入的研究，上海期货交易所确立了“国际平台、净价交易、保税交割”的原油期货方案（即交割标的物选取中质含硫原油，采用人民币或美元计价和结算，积极争取实行外汇总额控制、统一监管、敞口额度内自由兑换方案，实行保税原油实物交割，使境内投资者和境外投资者都能有效参与市场），并与相关政府机构和石油公司保持了密切的沟通，为上市原油期货做好了前期的研究和技术准备工作。

（五）庞大的石油流通量为原油期货交易活跃提供了基础流量

根据中石油经济技术研究院的最新报告预测，2012年国内油气市场对外依存度将继续攀升，其中原油对外依存度将升至57%。不仅如此，随着我国经济的发展，原油对外依存度将进一步扩大，根据权威机构预测，2020年我国石油消费对外依赖程度最高可能达到76%。现在中国对原油的需求非常旺盛，以前运往中国并以布伦特定价的石油产自中东和苏丹，而现在北海油田产的原油也开始运到中国。现在，国外的原油期货交易员每天必关注中国的原油需求以及宏观经济走势，才能对国际原油价格走势作出全面的判断。由此可见，中国因素对国际原油期货价格的影响在逐步扩大。在BP公司2011年发布的《2030能源展望》中，我国将成为全球石油消费增长的最大动力，预计2030年中国石油消费量将会达到每日1750万桶，超越美国成为世界上最大的石油消费地。如此庞大的现货流通量，客观上要求我国在国际原油市场的定价中，发挥与经济地位和原油市场规模相匹配的作用。在此基础上建立起来的原油期货市场，将有着极其活跃的交易及庞大的交易量。

三、构建原油期货市场的路径选择

（一）建立更具开放性、操作性的交易机制

建立原油期货市场的目的不是要设立一个“境内投资者的交易市场”，而是建立一个能吸引境外投资者、生产商、贸易商、消费者的市场，提升中国对石油定价的影响力。因此，要着力建立开放、活跃的国际性交易平台。评价期货市场运行的成功与否，最重要的标准在于交易是否活跃。大量频繁的交易是期货市场套期保值及价格发现功能实现的基础。场内期货交易容易正确估值，具有规范的市场监管；而场外市场可以提供更多个性化产品与服务，比场内交易更加灵活，吸引更多信用较高的国际参与者和实力不均等的中小参与者。场外交易不仅能够活跃市场，还能倒逼场内交易建立更完善的交易体系、制定更详尽的法规、不断进行金融创新。如果参与交易的公司只限在国内注册、以人民币结算、交易标的仅限于国内品质较高的成品油，可能会使海外投资机构、国外成品油提供商等市场参与者流失。只有市场交易和投资水平达到一定活跃程度，才会发挥原油期货市场的价格发现作用，真正实现争夺原油定价权的目标。另一方面，要建立合理的监管体系，保障市场公平有序。中国在时区上与欧美作息时间有差别，外资最初可能会持观望态度，等待交投比较活跃后再选择进入市场。中国原油期货市场要想克服时区劣势，吸引更多的国际参与者，必须建立合理的监管体系，保障市场公平有序。另外，在期货市场的建设过程中，需要审慎地规划和设计交易合约和交易规则，包括选择交易标的、标价货币、交割条件、准入规则，以及披露和报告规则等。通过这些规则的引导和其他有效措施的配合，限制市场投机因素，这对于期货市场的健康发展至关重要。适度地控制我国原油期货市场对国际资本、石油市场的开放程度，对实现“争夺定价权”的目标同样至关重要。

（二）建立并完善石油战略储备体系

研究表明，石油储备是当今世界防止和减少石油供应中断危害的最可行、最安全、最有效的手段。只有建立起完善的石油储备体系，才能切实提高国家应对石油供应中断和石油市场剧烈波动的能力。因此，及早建立完善的石油储备体系、拥有适当的石油储备也就自然成为各国能源安全战略的重中之重。与发达国家已经建立完善的战略石油储备体系相比，尽管我国石油储备建设步伐很快，但仍然处在起步阶段。如果完全走发达国家的老路，我国石油储备建设的速度将很难适应国民经济发展的要求。因此，应尽快发展原油期货市场，吸引国内外石油生产商、炼油商、贸易商积极参与，扩大我国在亚太地区石油市场的影响力，推动亚洲石油交易中心的建立。同时，原油期货市场的发展，能够吸引更多的社会资源参与交割库的建设，这些仓储设施在一定程度上等同于商业储备，可成为我国石油储备体系的重要组成部分。从目前国际经济、政治形势看，为强化国家石油安全，应对突发事件，我国必须建立完善的石油战略储备体系，以保证石油的不间断供应能力。由于石油战略储备是和市场直接挂钩的，与市场运作衔接，因此，建立石油期货市场将有助于完善整个制度。中国是石油消费大国，利用庞大的石油消费量，发展和完善原油期货市场，吸引大量原油现货在中国交割。这样国际原油贸易商将在中国建立交割仓库，将原油主动运往中国，不仅可以大大节省原油进口的运输和存储成本，还可以为中国原油战略储备提供部分基础，同时加快中国商业原油储备的建设，减轻国家原油战略储备压力。因此，石油战略储备体系的建设和原油期货市场的建设相辅相成。

（三）大力发展资本市场，构建多层次金融市场体系，推进石油金融一体化

资本市场作为现代市场经济的重要组成部分，在一定程度上发挥着调节中枢的功能。发展多层次的资本市场体系，对于提高市场的筹资能力和资本配置功能，对于保护市场、控制市场风险具有重大意义。石油期货市场的建立和发展，需要成熟的商品市场、资本市场和金融市场的保障和支持。我国的商品市场、资本市场和金融市场还处于发展阶段，这就要求我国加快体制改革，促进资本流通和金融开放，实现石油金融一体化。石油金融一体化，指借助金融的支持，使石油企业可以实现产业资本与金融资本的融通，更好地帮助企业实现套期保值、价格锁定和规避经营风险。这包括两方面内容：一方面，要利用金融资本积极参与期货市场；另一方面，要利用金融政策规避国际经营的风险，特别是融资风险。企业必须广泛拓宽融资渠道，综合运用各种金融工具，为企业国际化经营提供支持。资本市场的开放程度和国家的经济实力对期货品种的活跃程度有很大影响，国际性的市场与这两点密不可分。原油期货可能会带来境外资金流入风险，如果希望原油期货真正发挥作用，就需要放开相应的资本市场。实际上发达国家的定价权也是伴随着它们产业资本和金融资本崛起的历史过程发展起来的。比如美国，它的定价权的获取也是随着它的石油市场、货币市场、外汇市场、金融市场以及其他衍生品市场联动而组成的一个复杂的定价权体系。从国外原油期货市场发展经验来看，金融市场高度开放发达和产量全球领先是两个重要条件。然而，国内原油在市场基础和金融环境两方面都尚未成熟，目前应着力于大力推进资本流动、金融市场的开放以及原油产量提升。我们要参照美国等发达国家经验，深化原油与金融领域的结合，成立原油投资基金、原油现货ETF（交易型开放式指数基金）等能源衍生品，为我国投资者通过原油进行资产的保值增值提供必要渠道，同时通过我国自己的金融力量影响原油价格，减少国际资金对原油价格炒作所带来的恶性通胀等不利影响。

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（责任编辑 耿 欣；校对 GX）