破解中小企业融资难的现实选择：临清私募股权挂牌案例

中国人民银行聊城市中心支行课题组

摘要：本文通过山东省临清私募股权挂牌的个案描述，揭示了股权挂牌在中小企业融资中的作用机理及其各种增值收益，对破解中小企业融资困境有一定借鉴意义。

关键词：私募股权挂牌；中小企业；融资方式

Abstract：This paper utilizes Private Equity（PE）Listing case in Linqing to illustrate the effective mechanism of PE Listing in SMEs' financing，point out that PE Listing could be the prior option to well operating SME with financing needs. Otherwise， the value-adding services in listing process unveil the necessity of PE Listing.

Key Words：PE listing，SMEs，financing mode

中图分类号：F830文献标识码：B文章编号：1674-2265（2012）10-0034-04

一、引言

目前，中小企业已经发展成为我国经济生活中极为重要的经济力量。我国中小企业的数量占全国企业总量的99.8%，在国内生产总值、税收和进出口方面的比重分别占到全国的60%、53%和68%。然而，中小企业从诞生的那一天起，就存在融资难的问题。追根溯源，其根本制度性原因，则是单纯依赖银行的债权性融资所致。如何绕开银行的抵押担保要求实现中小企业融资，一直是社会各界探索的方向之一。许多研究都表明，若从根本上解决这一问题就必须改变目前中小企业单纯依赖银行贷款的融资架构，努力建立和健全“以股权融资为主、以债权融资为辅的融资模式。”

私募股权挂牌，也即私募股权场外挂牌，是指企业股权通过场外交易平台挂牌而实现市场交易和转让的过程。它是实现私募股权融资的一种重要途径。而私募股权融资是除银行贷款和公开上市之外的另一种主要的融资方式。在许多情况下，对于尚无法满足银行贷款条件和上市要求的成长企业，私募股权融资甚至成为唯一的选择。因此，它对中小企业更具有现实意义。

本文讲述的山东省临清私募股权挂牌案例，就是两户优质中小企业通过改制、确权、并借助齐鲁股权托管交易中心挂牌，最终达到拓宽自身融资渠道、节约财务成本的目的。这对破解当前中小企业融资难题提供了一种全新选择。

二、临清私募股权挂牌的运作与实践

临清市地处山东省西部，曾是运河沿岸著名的老工商业城市，工业基础较为雄厚，门类较为齐全，现已形成装备制造、有色金属加工、纺织及服装、造纸及纸制品、食品及医药、能源电力等6大产业基地。据统计，全市共有中小企业2300余家，规模以上企业400多家，且汇集了轴承、纺织、农机制造三大产业集群，企业基础好，并涌现了像聊城市中瑞轴承配件股份有限公司（以下简称：中瑞轴承）、临清华泰机械股份有限公司（以下简称：华泰机械）这样的骨干企业。活跃的民营经济对资金的需求量日益扩大，但融资难却成为制约企业做强做大的“瓶颈”。民营企业的先天弱质性决定了其在银行融资的难度，抵押担保难所致的贷款有效满足率偏低问题长期存在。况且，当前金融机构“借新还旧”政策已调整为“还清再贷”，这样就出现了两个方面的矛盾：一是企业还清贷款后，银行拒绝再为该企业继续发放新贷款，结果导致企业资金链条出现断裂，生产经营陷入困境；二是即使银行同意再为企业发放新贷款，但审批时间一般也需2—3个月。为应对临时性资金需求，企业只好转向民间借贷以解燃眉之急，但高昂的利息支出也大大加重了企业的经营成本。受市场需求和成本上升的双重挤压，企业经营困难加大，资金链条面临着断裂的危险。严峻的经济形势不得不迫使企业改变经营理念，创新融资模式。

（一）巧借资本，互惠双赢

齐鲁股权托管交易中心是按照国家“蓝黄”战略规划，根据山东省委、省政府“完善发展全省性股权交易市场，为实现未上市企业股权转让创造条件”的战略部署，和省金融办“立足山东，辐射黄河中下游地区”积极推动开展全省性股权交易市场建设试点的战略定位，于2010年12月29日在淄博市正式挂牌成立的。主要从事非上市公司股权登记托管转让业务。作为区域性场外交易市场，承担着与全国性场外交易市场功能对接，实现山东区域内非上市公司股份转让，并为更高层次资本市场培育、输送后备资源的功能。

企业股权挂牌的条件：（1）申请人符合国家产业政策，主营业务突出。（2）依法设立且持续经营二年以上的股份有限公司，有限责任公司按原账面净资产值折股整体变更为股份有限公司的，持续经营时间可以从有限责任公司成立之日起计算。（3）股本总额不少于500万元。（4）最近一期末不存在未弥补亏损，且符合以下条件之一：最近两年连续盈利，合计营业收入不低于4000万元，合计净利润不少于300万元，且均持续增长。最近一年净利润不少于100万元，营业收入不低于2000万元，且最近一年营业收入增长率不低于20%。

截至目前，在齐鲁股权托管交易中心挂牌的企业已达63家，托管企业149家，中介机构184家，下设4个股权挂牌工作机构。挂牌托管企业覆盖淄博、枣庄、德州、威海、日照、临沂等7个市，挂牌企业实现私募资金9.27亿元，省内银行对挂牌企业授信额度达到了35.4亿元，托管挂牌企业已有7家企业启动了上市程序。其服务对象主要是科技型、创新型、成长型的中小企业，具有准入门槛低、操作时间短、挂牌费用少、融资方式便捷、交易形式灵活等多重优点。“小额、多次、快速、低成本”的创新融资模式，既可以有效改善企业融资结构，又可以提高企业融资效率，促进企业的快速健康发展。临清市的经济结构特点正好与齐鲁股权托管交易中心的要求不谋而合。临清市正是敏锐地看到了这一结合点，果断地把握机遇，按照“典型引路、示范带动、以点带面、整体推进”的工作思路，在全市上下全力推进股权融资工作。

（二）政府助力，政策发力

为了让广大企业认识到股权融资的好处，尽快实现股权融资的新突破，临清市专门召开了大规模、高规格的股权融资工作动员会议，鼓励企业进一步解放思想，摒弃“怕花钱、怕麻烦、怕规范、怕不当家”的“四怕”观念，积极参与到股权融资工作中来，创办了简报《临清股权融资》，详细介绍股权融资的好处、程序、条件及成功案例。在全方位、立体式的推动下，全市上下形成了股权融资的浓厚氛围。临清市还成立了由市长任组长、分管副市长任副组长，市金融办、人行、经信等市直有关部门主要负责人为成员的临清市股权融资工作领导小组，实行联席会议制度和督导推进制度，定期调度工作进度，及时发现和化解挂牌工作中的困难和问题。

为了把股权融资工作落到实处，在成立市政府金融工作办公室的基础上，2011年12月29日，临清市政府与齐鲁股权托管交易中心签订了战略合作协议，成立了继枣庄、德州、威海之后，山东省第4家、也是全省第1家县级股权挂牌工作机构——临清市齐鲁股权挂牌工作办公室，业务上接受齐鲁股权托管交易中心的指导，专门负责企业股权融资工作的推进和已挂牌企业的监管，为股权融资工作的顺利开展提供了强有力的组织保障。

临清市政府先后2次邀请齐鲁股权托管交易中心专家到临清做股权融资专题讲座，现场解答企业家提出的问题，消除顾虑。组织拟挂牌企业到中心进行实地考察、参加挂牌仪式，让企业现场感受挂牌的氛围，更加直观地了解当前场外交易市场的动态、中心的运营情况，增强了企业股权融资的信心。2012年5月8日，临清市专门从全市抽调了11名相关专业的大学本科以上毕业生，到齐鲁股权托管交易中心进行为期一个月的脱产集中学习，并准备通过考试、考核等方式择优录取，充实挂牌办的力量。

为最大限度地调动企业开展股权融资的积极性，临清市专门出台了相关政策，这也是淄博市以外第一家推出优惠政策的县级政府。对企业挂牌过程中出现的增资、股份制改造、土地确权等问题，严格按照挂牌要求操作，一切手续从简。对实现股权成功挂牌的企业，一次性给予30万元的奖励。对挂牌企业成功上市的，再奖励300万元。这些政策的出台，为股权融资工作的扎实推进提供了强劲动力。

（三）成功挂牌，顺利私募

2011年12月29日，中瑞轴承拿出总股权的30%在齐鲁股权托管交易中心成功挂牌交易，顺利完成股权私募融资，新增股东81人，募集资金2000万元，成为聊城市第一家在该中心挂牌的企业。2012年3月30日，华泰机械也拿出总股权的20%在齐鲁股权托管交易中心成功挂牌，成为聊城市第2家在中心挂牌的企业，实现直接融资750万元。中瑞轴承和华泰机械两家企业通过挂牌，分别新上了年产1000万套精密轴承保持器和年产3.5万吨铸件项目，步入了跨越发展的快车道，在其示范带动下，哈鲁轴承、恒圆活塞环、鲁润轴承已经正式启动挂牌程序，哈大地轴承已完成尽职调查和实地考察，即将正式启动挂牌程序，还有一批企业正在做前期准备工作。目前，经过严格筛选，全市股权融资的后备企业达到了45家，其中重点推进的有20家。他们力争早日拿到进入资本市场的“门票”，踏上加快发展的“高铁”。

三、临清私募股权挂牌的作用机制分析

（一）根本动因：企业的融资困境

成长型企业由于快速扩张的需要，必须有足够的资金支撑。而这类企业往往可供抵押的固定资产太少，很难从银行得到足够的贷款。比如，中瑞轴承是一家生产轴承保持器的专业厂家，2011年实现主营业务收入19688万元，利税2405万元。多年来一直是临清市轴承行业的龙头，所生产的“中瑞”牌轴承保持器远销东南亚，公司计划在3—5年内将其打造成国际品牌。但迫于流动资金不足，公司的生产能力受到较大限制。这个企业的土地和厂房全系租赁，虽然有价格不菲的机器设备，但一般银行不愿接收固定资产做抵押。所以，每次申请的贷款也只有300—400万元，相比企业所需要的数千万流动资金，银行的小额贷款对他们来说只是杯水车薪。中小民营企业要生存、要发展就必须找到新的融资途径。

（二）外在推力：政府的强力助推

为加快推进股权挂牌工作，临清市政府亲自部署与调度，通过引导，整合各类资源，为中小微企业挂牌之后的成长，提供各种切实的帮助。一是抓优惠政策落实。对拟挂牌公司，在完善土地房产权属、企业财务规范、税收地方留成部分返还等方面给予大力支持；对成功实现挂牌的企业，县财政还给予相应奖励；对部分企业改制过程中遇到的土地出让、房产确权等历史遗留问题，实行一企一策。二是做好宣传推介工作。定期向有关部门和企业发放《临清股权融资》工作简报，上通下达，加大股权交易市场的宣传普及力度，增强社会公众股权文化意识，扩大市场影响。三是加大领导和监督力度。从成立临清市股权融资工作领导小组，专门负责指导协调全市的股权融资工作，再到成立临清股权挂牌工作室、选派11名大学毕业生赴淄博培训学习、邀请专家授课，无不凸显一个服务型政府在股权挂牌中的积极作用。

（三）必要条件：国家的政策利好

当前，国家把加快建设场外交易市场作为完善资本体系、扩大企业直接融资的重大举措来抓，山东立足省情、审时度势，着力将齐鲁股权托管交易中心培育成为省内唯一的区域性股权交易市场和服务于“一蓝一黄”两大国家战略的重要资本平台，明确了“立足山东，辐射黄河中下游地区”的战略定位。为抓住国家建立场外交易市场的历史机遇，顺利完成全省性股权交易市场的试点任务，齐鲁股权托管交易中心积极探索非上市公司股权托管交易的经验和途径，不断加快扩容速度，扩大市场辐射范围，多渠道的挖掘挂牌资源，在全省范围内全面开展各种形式的挂牌推介活动，承担起了建设全省性股权交易市场的重任。可见，作为全省非上市公司股权转让的试点平台，由国家政策利好所带来的发展需求正好与临清市融资困境的中小企业融资需求不谋而合。

四、临清私募股权挂牌的成效分析

私募股权挂牌一方面实现了股份的增值流动，达到高质量的定向私募，缓解了企业资金紧张，促进了区域金融生态环境的优化；另一方面还获得各市场主体的更多关注，提升了企业品牌和形象，从而构建和聚集了企业持续发展所需的各类要素资源。

（一）缓解企业融资难问题

企业“场外挂牌”前后，在市场上可以实现三种融资方式：一是股权融资。即企业挂牌前可实现一次定向私募融资，挂牌后，将拥有一个资本运作的平台，根据企业发展及新上项目情况可实现小额、多次融资。二是银行信贷融资。当私募股权资本投资于挂牌企业之后，就可以改善公司的财务结构，降低资产负债率，扩大企业的资产规模，而企业资产规模的扩大还可以增强企业对外抵押和担保的能力，从而使企业获得银行信贷的能力大大增强。三是股权质押融资。挂牌及托管企业可以将股权作为质押物进行质押融资，提升企业在银行的再融资能力。以华泰机械为例，该公司挂牌后，企业随即以股权做质押，在齐鲁银行临清市支行取得贷款500万元。企业在银行的融资额度也由原来的200万元增加到700万元。通过以上三种方式，形成社会资本和银行贷款良性互动的投融资格局，能有效满足中小企业新上项目和发展需求。

（二）改善企业法人治理结构和运行机制

公司“场外挂牌”是一项系统工程，在帮助中小企业获得资金的同时，也帮助他们引入了现代公司的管理机制。企业挂牌实行严格的推荐制度，推荐机构对企业股权架构、改制方案进行总体设计，对企业高管进行培训。挂牌后对企业运营情况进行持续督导。会计师事务所在对企业全面审计的基础上，按照新会计准则对企业财务进行规范和理顺，对财务人员按上市公司要求进行培训和指导。职业律师按照相关要求对企业改制、挂牌过程进行合规性确认。同时实行强制信息披露制度，使公司资产、财务及生产经营相关信息公开透明。通过股权的挂牌转让，督促公司严格按照《公司法》等法律法规进行规范运作。

（三）增强企业走向资本市场的能力

目前，中瑞轴承和华泰机械2家挂牌公司均有3—5年后上创业板或中小板的意向，实际上私募股权挂牌就是上市融资的小型预演。能够进入齐鲁股权托管交易中心挂牌，尽管交易量、知名度暂时不如主板，但具有时间短，成本低的优势。企业的半年报、年报都会在中心定期披露，这就要求企业在挂牌之日起就必须严格执行国际标准的财务制度，它将大大缩短企业上市的准备工作和时间。“场外挂牌”本身已经向市场昭示公司的优良质地、规范的治理和光明的前景，将能够吸引一批具有高素质、高学历、高水平的人才加入到公司，挂牌后，公司还可以利用融资平台进行资本运营，在行业内合纵连横，实现跨越式发展，从而为最终上市打下坚实基础。

（四）带动地方经济结构调整

在企业的选择上，齐鲁股权托管交易中心制订了严格的市场准入标准。一是要求挂牌企业原则上是高新技术和高成长、创新型企业。二是对募投资金的使用制定严格的监控程序，募投项目必须是国家产业目录中鼓励行业或本行业中技术领先项目。如今在齐鲁股权托管交易中心挂牌的企业全部符合国家产业和环保政策，70%以上为高成长性科技型企业，主要涉及新材料、精细化工、现代农业、现代制造业等领域。

五、结论与启示

在大多中小企业普遍面临融资难背景下，发展场外交易市场符合实际需求，而且，私募股权挂牌具有公募所不具有的比较优势。比如说，私募股权不用通过层层审批，手续简单，融资效率可以大大提高，融资成本也相对较低。同时，通过挂牌，企业在管理、市场、品牌等方方面面迎来的提升，则促使企业实现质的升华，企业可以充分利用“场外挂牌”效应，充分吸收场内上市所必须的政策、税收、资金、人才、管理等方面的营养，便于向更高层次市场靠拢。

参考文献：

[1]关景欣.私募股权融资[M].北京：中国金融出版社，2010.

[2]石育斌.中国私募股权融资与创业板上市实务操作指南[M].北京：法律出版社，2009.

（责任编辑 刘西顺；校对 XS）