ST通葡:谁还敢相信你的第四次重组?

李雪峰

自2004年被新华联集团（下称“新华联”）控股以来，*ST通葡（600365）前后历经三次重组，俨然成为“重组专业户”，但均以失败而告终，不过新华联决意屡败屡战，试图推动第四次重组。

日前，*ST通葡公告称拟引入吉林吉祥集团，而新华联拟将股份悉数转让至吉祥集团，若方案得以实施，则吉祥集团将入主*ST通葡。尽管通化市政府力促此次重组，但业内对此颇有微辞，中国红酒网总裁董树国表示，接手新华联接团的吉祥集团能否给*ST通葡一个美好的未来尚是未知之数。

更有人士称，*ST通葡的此次重组是新华联早已设下的局，新华联已无意继续执掌*ST通葡，早有置出*ST通葡控股权的打算，只不过一直未能找到合适的受让方，最终，在通化市政府的运作下，吉祥集团才愿意接手。换言之，新华联力促重组并不是为了改善*ST通葡的经营状况，而是为了顺利甩掉*ST通葡，对于惯常资本运作的新华联而言，*ST通葡无异于废弃的棋子，因为*ST通葡已经难以为新华联带来超额收益。

重组都是讲故事

被新华联控股之前的*ST通葡实际上并未被实施退市风险警示，而自从新华联2004年入主之后，*ST通葡便连年陷入亏损，现金流更是濒于枯竭。依正常逻辑，旗下控股子公司持续亏损，新华联亦难以取得投资收益，但事实上，新华联却赚得盆满钵满，其秘诀在于不断通过重组制造概念继而逢高减持。

从2009年开始，新华联便筹谋重组*ST通葡，并为此四处奔走。当年湖南浏阳河酒业有限公司（浏阳河）拟借壳上市，新华联遂当即表示愿置出*ST通葡壳资源，受此刺激，*ST通葡股价连续上行。但时隔一个月，*ST通葡一纸公告称双方谈判破裂，首次重组即告流产，就在投资者唏嘘不已的时候，新华联已经在二级市场实现了高位套现。

就在同一年，新华联集团又表示*ST通葡将通过增发的方式引入通恒国际投资有限公司（下称“通恒国际”），后者拥有云南红等品牌。二级市场对此的解读是，*ST通葡将获注云南红等优质资产，股价遂再次大幅上涨。最后的结果是，重组事宜不了了之，新华联再次成功的实现高位减持。

截至2011年第三季度，新华联共减持*ST通葡逾2000万股，以保守均价10元/股计算，新华联套现金额不低于2亿元，而新华联2004年的受让成本仅为3.79元/股，出资额约1.5亿元。换言之，新华联仅仅通过二级市场减持的方式就已经完全收回了受让*ST通葡所付出的对价，并颇有盈余，而目前新华联仍持有*ST通葡1009万股的股份，市值接近1亿元，若新华联成功出让该部分股权，则又可套现近1亿元。

转让股份早有安排

新华联通过人为的制造重组概念成功的套现2亿元之后，并未就此放弃。今年1月份，新华联故伎重演，拟再次推动*ST通葡通过定向增发引入西藏合力同创投资有限公司，不过该次重组有别于此前，新华联表示非但不会转让股份，还会积极参与*ST通葡的定向增发认购股份。但表面上的利好并未获得*ST通葡中小股东的一致认同，最终重组方案再次流产。背后的原因在于，*ST通葡的中小股东认为前述方案定增价格过低，若新华联借机认购，则相当于“低吸”，而在此之前，新华联曾数次“高抛”。

低位吸筹的如意算蓝落空之后，新华联仍不放弃，日前又在通化市政府的撮合下，与吉祥集团关联户吉林省吉祥嘉德投资有限公司（下称“吉祥嘉德”）签订了股权转让协议，新华联将*ST通葡的股份悉数转出。较之于1月份所传达出的认购意愿，新华联的态度已然发生了根本性的逆转。

尤其值得一提的是，新华联置出股份的对价仅为7300万元，较目前市值折价超一成，新华联迫不及待的转让*ST通葡，颇有蹊跷之处。据了解，若追踪新华联的资本运作轨迹，不难知悉，该集团鲜有折价转股的先例，此次急于转股变现，或存现金流之忧。数据显示，新华联集团控股子公司新华联不动产（000620）去年经营活动现金净流量为-12.92亿元，今年一季度为-2.97亿元，集团旗下的东岳集团（00189.HK）、金六福投资（00472.HK）现金流亦不充裕。在此背景之下，新华联遂决定转让*ST通葡以求变现，从这个意义上来讲，*ST通葡相当于是新华联的一颗废弃的棋子，而重组只是新华联顺利甩掉*ST通葡的手段。

有分析称，新华联早在2007年就萌生退意，但苦于无合适的受让方，因此新华联才持股至今。新华联入主*ST通葡之后，后者业绩持续下滑，从非ST公司沦为ST公司，但新华联旗下的其他子公司却有声有色。此外，*ST通葡主营葡萄酒业务，近年来酿酒行业景气度持续上行，但*ST通葡却频频亏损，与新华联的不作为有直接的关系，或者说，新华联原本无意做大做强*ST通葡，在新华联的资本帝国中，*ST通葡充当的是圈钱工具，一旦新华联现金紧张，则*ST通葡便被“合理利用”，此次重组亦是如此。只不过，劣迹斑斑的新华联主导此次重组，将如何取信于中小投资者，不妨拭目以待。