海外恐慌对A股影响渐弱

孙宏廷

进入5月以来，海外市场持续走低，道琼斯指数从13338点回落到12600点一线，香港恒生指数跌幅更大，从21760点直线下跌到了19000点一线，幅度超过12%。欧债危机再次引起投资者关注，法国大选后，投资者对紧缩财政是否会继续下去充满疑虑。大宗商品更是疯狂下跌，原油从110元被打压到94元，导致俄罗斯股市从高点回落超过20%，铜从高点回落超过12%，而且没有见底的迹象。反观A股，上证指数今年最高点在2478点，回落幅度仅仅4-5%左右，可见海外市场的恐慌性下跌对A股市场的影响在减弱。

产生这种现象的原因有三个，首先是A股市场自身的估值目前处于历史最低位置，下跌空间有限。其次，管理层鼓励社保资金、保险资金、QFII等积极入市也起到了良好的稳定作用。最后，利好政策的逐步推出又重新燃起市场对政策的期待，家电补贴后会陆续有新的刺激消费的政策出台。

可是有一个现象投资者必须细细琢磨，就是在市场内外分歧严重之际，海外投资者却越来越看好A股的投资价值。从有关媒体的报道看，境外养老金非常看好我国资本市场的投资机会，目前已有魁北克储蓄投资集团、安大略省教师养老金、加拿大年金计划等6家境外养老金机构获得QFII资格，其中韩国国民年金公团是全球第四大养老金机构。此外，在其他QFII的客户来源中，也包括了投资中国的ETF基金、养老金等众多长期资金。例如，德州教师退休计划等境外养老金均通过QFII投资我国资本市场。据了解，加拿大年金计划去年12月获QFII资格，同时申请2亿美元额度，今年3月获得1亿美元额度。2011年3月底，加拿大年金计划管理的资产总额为1483亿美元，其中股票占54%。该机构目前希望继续申请4亿美元额度。此外，2008年获QFII资格及2亿美元投资额度的魁北克储蓄投资集团，是加拿大魁北克省公共养老基金管理公司，加拿大最大的基金管理机构，北美第三大机构投资者。截至2011年底，其管理资产规模1590亿加元。该机构目前也希望能追加投资额度。

除了海外投资者在看好A股，管理层也从制度建设的角度给投资者带来信心。在第三十七届国际证监会组织年会上，央行行长周小川和证监会主席郭树清的"一唱一和"给股民留下想象空间，郭树清将"不再是一个人战斗"。周小川表示，央行要加强与证监会合作，适时推出双向跨境ETF，逐步扩大QFII和RQFII额度；郭树清则指出，推进人民币资本项目可兑换。于此同时，转融通业务正在紧锣密鼓推进，下周25家融资融券试点券商将进行转融通业务全系统联网测试。年初以来有关金融改革试点的信息不断，浙江省丽水市即将启动农村金融改革试点，投资者对券商和金融改革收益板块可以继续期待。

央行日前再度降低法定存款准备金率，也是一种积极应对经济下滑的手段。尽管效果如何，有待检验，不过后续的如退税政策都是积极的选项。国务院总理温家宝16日主持召开国务院常务会议，会议研究了促进节能家电等产品消费的政策措施，决定安排财政补贴265亿元，启动推广符合节能标准的空调、平板电视、电冰箱、洗衣机和热水器，推广期限暂定一年；安排60亿元支持推广1.6升及以下排量节能汽车；安排16亿元支持推广高效电机。此次节能补贴既能稳定增长，扩大内需，又能促进调整结构，节能减排，相信家电股能从中持续受益。

综上，我们认为，A股中短期系统性风险不大，在震荡中应积极寻找出手机会。首先，A股市场不论是估值还是股指都处于历史底部区域；其次，和前两年熊市相比，通胀和流动性环境显著改善，经济虽仍在下行但不会重演2008年那样的系统性风险。既然如此，即便从被动持筹角度看，短期防御性较好的股票依然值得关注。