啤酒:迎着曙光前行

国泰君安

投资要点： 1、啤酒销量稳定、低速的增长。2、行业整合速度不减。

我国啤酒销量未来几年可能保持稳定、低速的增长。2007年后啤酒已经进入平稳发展期，认为未来几年能保持5-8%的年销量增速已经不错，不过这并不影响我们对啤酒龙头企业利润增长的信心，未来销量波动对利润增长的贡献程度会越来越小。啤酒行业进入跑马圈地最后阶段。啤酒行业集中度持续提升趋势明显，“大鱼吃小鱼”的兼并收购已经接近尾声，区域寡头垄断格局大致形成。

四足鼎立，未来几年市场份额导向仍是主基调。目前行业前4家企业虽然市场策略上有所差别，但是都坚持市场份额为战略导向，预计整合速度不会放缓。

期待未来啤酒行业和公司收入、盈利的快速增长。销量增长与吨酒价提升是企业收入增长的两大驱动力。在行业竞争格局稳定前，销量的增长仍然是企业主要的收入推动因素；一旦格局形成，吨酒价格上涨的影响占比将越来越大，并且可以看见明显的毛利率上升、销售费用率下降驱动盈利能力大幅提升。预计未来5年啤酒龙头企业收入年复合增长能达到16%，净利润增长则达到24-28%。

坚定看好啤酒行业，等待盈利拐点，增持龙头公司青岛啤酒：看好啤酒行业竞争格局发展对吨酒价格、销售收入、毛利率和盈利能力的提升作用，行业未来利润大幅增长值得期待。目前A股啤酒龙头企业青岛啤酒、燕京啤酒无论是总市值、PE、PEG、PS，还是相对海外公司的吨酒价格、吨酒市值都不高，具有长期持有的理想品种，给予“增持”评级。