托市政策将从“淡定”到“急迫”

深圳新兰德研究部

5月A股的“开门红”走势，曾让广大投资者振奋不已，但这种基于强烈的政策利好所刺激出来的行情显然没有经受住考验，本周的市场终于迎来了存款准备金率的降低，但同时经济基本面的悲催，便很快地抵消了政策面利好，因此在靴子落地后，行情开始全身心投入对宏观经济的担忧。而证券市场内部，为实体经济输血的步伐也在加快，积压在证监会发审委门前的拟上市公司开始得到开闸，为了对冲资金面的失血压力，监管层也在不遗余力地引进活水。但在多重因素的博弈下，市场需要更有力的刺激，这个刺激可以来自宏观经济层面，也可以来自证券市场内部，但无疑等待的过程将又是痛苦的。

央行此次突然降准有点“不按常理出牌”的意思，不过这种“突如其来”的变化，很有可能是源于最近“难看”的经济数据。4月份出口增长为4.9%，市场预期为8.5%；进口当月为0.3%，而市场预期为10.9%！这个巨大的落差充分表明内外需萎靡的程度远远地超出了市场预期，甚至也超出了管理层的心理底线。与此同时，信贷数据、FDI数据、4月份工业用电总量，都拉响了宏观经济的警钟，“硬着陆”的风险大增，甚至有不少专家认为中国经济已经开始了全面的衰退，政策的加码迫在眉睫，但显然只是降低存款准备金率给实体经济带来的刺激或难以达到疗效。

降低存款准备金率没有给A股带来多少利好效应，货币政策的空间暂时也没有太大的期望，但市场或可以预期投资以及财政政策力度的加强。据悉政府最近已放松了对基础设施项目的信贷，令到基建投资在第一季已见迅速增长；而且政府对基础设施项目的审批正在加速，媒体报道，发改委近日对多个省市的机场建设作出批复；这意味首季以来，基础设施投资力度加大的趋势进一步延续。国务院总理温家宝16日主持召开国务院常务会议，讨论通过《国家基本公共服务体系"十二五"规划》，研究确定促进节能家电等产品消费的政策措施，会议研究了促进节能家电等产品消费的政策措施，决定安排财政补贴265亿元。事实上，自5月初开始，发改委、财政部、商务部和工信部等部门密集调研，酝酿新一轮扩大内需系列政策。据透露，将要推出的系列政策包括：加大对面向民生的重大基础设施建设项目的审批力度，监测扩大内需的用地保障，推出替代接续"家电下乡"和"以旧换新"的政策，对节能环保产品等进行财政补贴，加大结构性减税力度，等等。

如果我们梳理一下市场运行的逻辑，先来回顾去年底低迷行情的大背景，可以说当时A股市场运行轨迹是以“基本面为市场兜底，资金面决定反弹的高度”。不难看出，如今的市场环境与去年底今年初，已经完全不同。虽然降准稍显迟钝，但央行年初以来一直不遗余力的维持市场流动性在一个相对宽松的环境，这样的大背景下，配合的是极度低迷的社会用电量数据，与“弱爆了”的进出口数据等经济指标，基本面的杀伤力俨然还未释放完，但请记住，此时为市场兜底的是更难能可贵的偏宽松的“资金面”与已经从淡定开始走向焦急的“救市政策”。对于尚不成熟的A股而言，历史经验多次证明，后者的“暖意”是有希望盖过前者的“寒冷”的。

宏观经济局部性的刺激已经开始，这为行情带来一丝希望，但证券市场内部的博弈也更加激烈。“证监会很忙”成了市场人尽皆知的“秘密”，目前主板处在IPO流程中的315家企业中，125家处于初审状态，128家处于落实反馈意见中，62家已预披露；创业板256家IPO在审企业中，107家处于初审，120家处于落实反馈意见中，29家为已预披露。随时可能加速的市场扩容，也将随时有可能抵消有限的政策利好，而在我们看来市场内部没有完全理顺思路，也使得A股大规模反弹有难度，未来的市场依然是结构性机会大于全局性机会，一方面基本面继续下陷，为市场埋伏下许多陷阱；另一方面，挽救经济的各项政策之急迫，也在不断的带来刺激，这其中或有短线题材，但更重要的是，理清一系列政策脉络，从真正的政策思路中挖掘更长久的股市机会。