我国创业板退市制度的完善

[摘 要]目前缺乏专门的、详细的规定来规范上市公司的退市程序，证监会应该尽快出台退市的相关法律法规，这样才能维护证券市场的运行秩序，并根据各种问题提出解决措施，同时也能够使上市公司的退市行为朝着规范化的方向发展。

[关键词]创业板 退市 制度完善

一、我国创业板退市标准的完善

（1）统一退市标准与上市标准

若将注册制应用到创业板市场对上市公司的审核中，就可以使公司上市更加容易。目前在创业板市场中，发行人在发行创业板时，首先需要向证监会提出发行申请，然后由证监会决定其是否通过核准，并以文件的形式说明。通过实行核准制，政府就可以审查发行人的信息披露情况，是否合规、以及进行实质性判断等资质审查工作，并且这种制度可以更好地维护社会安全和公共利益，并充分发挥行政干预的作用，从而严格控制上市公司的质量并使市场风险有效降低。但是这种制度也可能会导致行政干预过多，从而引发一系列不良现象，如权利寻租、效率下降等。

当确定了上市标准后，也就意味着退市标准的确定，并且二者应该具有统一性，这样才能使市场秩序稳定有序。

（2）采取量化指标，严格数量标准

1.扩大数量标准的覆盖面

从国内外创业板市场的运行情况可以看出，很多公司往往会因为数量标准不达标而退市，由此可以看出数量标准有着非常重要的作用，因此应该将数量标准作为一个重要因素来定义，在对上市公司的经营状况进行估测时要结合很多指标，除了现有的指标，还要对其公众持股数、持续盈利能力、最低股价等指标进行考核。目前海外市场也没有明确规定分红率在退市制度中所起的作用，但是我国应该在数量标准中增加分红率这一指标，这样才能改善长期以来上市公司不发放红利的现象。

2.使量化指标具有可操作性

量化指标是否明确与它的可操作性是直接挂钩的，并且也可以规避上市公司钻空子。纳斯达克市场在这一方面就做的很好，它在衡量上市公司时是以明确的数据指标作为依据的，这样就做到了规范化和透明化。

（3）增加并明确质量标准，增强可操作性

1.增加质量标准的内容

仅仅依靠《创业板上市规则》来规范上司公司的行为是远远不够的，还需要其它多方面的规定，比如如何规范公司内部治理结构、如何使公司更好地遵循上市协议、如何维护公众利益等，最重要的是要加强公司治理，这样才能保障股东利益并且使公司的经营处在健康发展的轨道上，这一点对于中小股东者的利益来说尤为关键。

2.将质量标准的内容具体化、明确性，加强可操作性

应该将质量标准中的有关概念明确化，用词尽量清晰、明确，这样就能增加标准的客观性和可行性。拿“公司有重大违法行为”这句话中来说，关键概念有两个：一是“重大”，二是“违法”，在界定“重大”时，可以从损失的额度大小和该行为造成的影响范围两方面进行界定，在界定“违法”时，也应该有具体条款列出何种行为达到何种程序可视为“违法”，这样就增强了实际中的可操作性。

二、我国创业板退市程序的完善

1.实行交易所集中管理

在证券市场中，只能由交易所进行监管。证监会的监管过程其实就是及时反馈在证券市场中出现的各种信息变化，它与市场的作用比较接近，并且由于证监会的存在，很多预兆都可以得到解决，它还具有成本低、灵活度高的特点，是政府监管的一种补充。交易所可以根据相关规则终止公司的上市行为，这样不仅可以减少行政干预的弊端，而且能够充分发挥市场机制。

2.实行直接退市制度

针对目前主板退市制度造成的退市不彻底的现象，在创业板市场中不应再重复这种弊端，直接退市制度就是一种制度改进，它可以有效发挥市场的作用。

三、我国创业板退出渠道的完善

纵观国内外创业板市场的建设状况，目前主要有两种渠道来引导公司退市：①在同一个市场中建立两种级别的市场，这样当公司在前一级市场退市后，后一级市场就可以接应；②OTC市场，即公司退市后由柜台市场进行接应。纳斯达克市场就采用了第一种模式，它的前一级市场和后一级市场分别为全国性市场和小型资本市场，小型资本市场在这里充当接应从全国性市场中退市的公司的渠道，即如果公司的上市条件不符合全国市场的上市要求，但是符合小型资本市场的要求时，公司只需向小型资本市场提出上市申请并向其交纳相关费用，小型资本市场就可以接纳该公司。另外纳斯达克还存在第三层次市场，它是由粉单市场和OTCBB组成的，这样那些不满足后一级市场条件的股票也可以在第三层次市场中进行流通，但是该市场仅将报价信息提供给会员，公司不能通过该市场上市。通过实施这种方式，证券市场就具有了多层次的特点，并且它的流通性也大大加强，从而纳斯达克股票可以在通常的渠道中退市。

参考文献：

[1]井涛主编：《退市法律研究》，上海交通大学出版社2004年版，第63—65页。

[2]宋宾：《高新技术风险企业融资模式研究》，西华大学，2010年硕士学位论文。

作者简介：戴培琪（1979.09—），复旦大学经济学院硕士研究生，籍贯，江苏苏州。