“摘桃”与“荐苗”

王亚宁

本月13日上市交易的中颖电子发行市盈率26.6倍，与之前5月28日至6月1日)新股发行市盈率26.41倍，是创业板开板以来的新低基本持平。虽然发行市盈率已经屡创新低，但还是破发不断。

首发市盈率不断下滑长期的原因是创业板以往高企的市盈率因为业绩的分化难以支撑，短期的催化剂则与深交所近日针对新股发行体制的改革有关。新的证监会主席上任后，新股发行制度改革的力度不断加大。

据深交所介绍，改革实施以来至6月8日，深市共有18只新股完成发行，12只新股上市。与2月1日至4月27日发行的48只新股数据对比，本次改革实施后，新股发行上市呈现以下四大特点：一是机构投资者参与网下认购的积极性提高，在新股定价中的作用日益显著；二是新股定价水平渐趋合理，高市盈率、高发行价以及超募资金过多的现象有所缓解；三是新股上市首日开盘收盘价格变动幅度显著降低，定价机制进一步完善；四是新股上市后，机构投资者卖出新股及买入新股的比例略有提高。

研究指出，一级市场和二级市场均衡协调健康发展的目标初步实现，新股发行体制改革取得了阶段性的积极效果。

在此背景下，VC、PE企业退出的回报率下滑也就不难理解。ChinaVenture日前发布数据显示，5月份A股市场回报水平继续下滑，平均账面回报率仅为1.99倍，创下近一年来新低。华泰证券分析师郭春燕的统计数据显示，5月28日至6月1日新股发行市盈率26.41倍，是创业板开板以来的新低。

就创投行业来说，如果是2011年年末的时候，大家对洗牌的理解更多是一种预言的话，如今这种看法已经变成现实，在投资机构中形成共识。越来越多的投资机构放缓了投资步伐，也有更多的机构启动了早期基金。

行业的盈利模式正在悄然发生变化：从摘桃子到荐苗子，中国式VC在资本市场的驱动下，从一开始蜂拥关注后期项目，不断分享资本盛宴的同时，后期项目的白热化竞争加上退出收益的日益下滑，VC真正开始回归本原的步伐越来越大。

全国人大常委、民建中央副主席辜胜阻在日前深圳举办的中国风险投资论坛上表示，当前VC/PE的危机是异化和泡沫化，存在着“四重四轻”。其中，就存在 “重晚期，轻早期”的急功近利行为：不重视早期的企业发现、筛选、培育，只重视晚期摘“成熟的桃子”。

在无桃可摘的情况下，越来越多的机构开始重视荐苗，并已达成共识。

“风险投资的暴利时代一定会结束，从暴利时代进入到中风险、中收益的阶段时代，也标志着PE跟风这个时代结束，标志着真正创业投资时代开始，也标志着忽悠时代的结束，标志着真正进入到价值投资时代，我们会更多的看到，投资早期阶段，把早期投资阶段作为自己的重点目标，专业领域专注投资，作为自己真正的风格，这么一个真正期望的经典风险投资的时代，正在来临。”深创投总裁李万寿如是判断。

辜胜阻认为，目前，我国VC/PE行业进入深度调整时期，重新洗牌会“从千树万树梨花开”到“吹尽黄沙始见金”，留住“黄金”、去掉“黄沙”，从“失望之冬”到“希望之春”。而促进我国VC/PE行业健康发展，要通过专业化实现理性发展;“去投机化”需要回归“本色”;改变“异化”需要服务大势，助力战略性新兴产业发展，推动企业国际化，同时VC/PE规范发展亟需政府营造良好的市场环境，减轻税负。