中国金融结构变迁的再考察

芦钦　吕建锁　黄兴水

项目基金：国家社科基金项目《民间资本支持中小企业发展路径与对策》（编号：10BJY105）阶段性成果

[摘 要]通过对2000年～2010年中国31个省区的银行发展和股票市场发展等相关指标进行测度，运用面板数据分位数回归方法考察两者对区域经济增长的影响大小及其变化趋势。结果表明：（1）从静态来看，银行发展的促进作用仍大于股票市场的促进作用；（2）从动态来看，总体而言，随着地区经济的发展，银行发展的促进作用逐渐减弱，股票市场的促进作用逐渐增强。本文的发现表明我国的金融结构正在向金融市场主导型演变。

[关键词]金融结构 经济增长 分位数回归

一、引言

本文的目的在于重新考察我国金融结构的变迁。纵观以往的文献，本文在两个方面进行了拓展。在研究方法上，采用分位数回归方法对金融结构变迁进行动态分析。在研究对象上，基于31个省区的面板数据进行的。

基于此，本文利用省际面板数据和分位数回归方法，分析银行发展和股票市场发展对经济增长的影响大小及其变化趋势，进而对我国金融结构变迁特征进行经验考察。文章其余部分结构安排如下：第二部分介绍研究方法和模型设定，并对变量的定义和指标选取进行说明；第三部分为实证结果分析，最后是文章结论和政策含义。

二、变量定义、数据说明和研究方法

1.银行发展和股票市场发展的测度

本文旨在运用新方法研究2000-2010年中国大陆31个省区银行和股票市场发展水平对经济增长的影响大小及其变化趋势，进而对我国金融结构的变迁特征进行判断。首先需要对银行和股票市场的发展水平进行测度。

（1）银行发展的测度。本文采用Boyreau-Debray（2003）、Liang（2006）的做法，用各地区存款除以贷款的比率来衡量银行的发展水平。

（2）股票市场发展的测度。本文采用Levine and Zervos（1998）的做法，用股票总成交额/GDP来衡量我国股票市场的发展水平。

2.分位数回归方法及模型设定

本文采用分位数回归方法，目的是区分在经济增长条件分布的不同位置，银行和股票市场发展究竟会对经济增长产生怎样的影响。

借鉴Beck and Levine（2002）的方法，我们将模型设定：

（2）

其中：下标分别表示第个省区和第年；是人均产出，用反映地区经济增长水平的人均GDP来表示；是存贷比，用于衡量银行发展水平；是股票总成交额/GDP，用于衡量股票市场发展水平。表示影响经济增长的一系列控制变量，主要包括投资率、贸易开放度、人力资本。

本文中的投资率指标用各省区资本形成总额占GDP比重表示，贸易开放度用进出口贸易总额占GDP比重表示，人力资本用人均受教育年限表示。除非特别之处，本文所使用的数据均来自于《中国金融年鉴》、《中国证券期货统计年鉴》和《中国统计年鉴》。主要变量的统计性质见表2。

三、实证结果分析

表1报告了回归结果。我们首先采用面板数据的常规方法，再运用分位数回归方法进行分析，以期获得更多的发现。

固定效应模型的回归结果显示，银行发展和股票市场发展的回归系数在统计上显著为正，且控制变量的回归系数也在统计上显著为正。从分位数模型的回归结果来看，银行发展的系数在所有分位点均在统计上显著为正，且随着经济增长条件分布从低分位点向高分位点变动，银行发展的回归系数逐渐减小。这表明，随着地区经济发展水平的提高，银行发展对地区经济增长的促进作用逐渐减弱。总体上股票市场发展的回归系数在经济增长条件分布的低分位点处较小，在高分位点处较大。这表明，随着地区经济发展水平的提高，总体上股票市场发展对地区经济增长的促进作用逐渐增强。

注：括号内为标准误，*p<0.1，**p<0.005，***p<0.01表示显著性水平。

四、简要结论与政策含义

通过实证研究，本文得到以下结论：

一方面，固定效应模型的计量结果表明，银行发展和股票市场发展对地区经济增长均具有显著的促进作用，并且银行发展的促进作用要大于股票市场的促进作用。

另一方面，分位数回归模型相对于固定效应模型而言，其结论更加细致。总体而言，银行和股票市场的回归系数在各分位点处均为统计上显著，并且随着地区经济的发展，银行发展对地区经济增长的促进作用逐渐减弱，股票市场发展对地区经济增长的促进作用逐渐增强，这表明我国的金融结构正在向金融市场主导型转变。

本文的发现和结论表明构建金融市场主导型的金融体系应是我国金融体系改革的方向， 具体应把握几点：一是大力发展资本市场，使其成为中国金融体系中最有活力的核心；二是商业银行的发展要和资本市场对接，其业务创新始终围绕资本市场这一平台；三是注重协调资本市场和商业银行的功能互补。

参考文献：

[1]Boyreau - Debray， G. Financial Intermediation and Growth： Chinese Style[R]. World Bank Working Paper No.3067，2003.

[2]Liang， Zhicheng. Financial Development， Growth， and Regional Disparity in Post - Reform China[J]. Mimeo， 2006.

[3]Levine， R.， Zervos， S. 1998. Stock Markets， Banks， and Economic Growth[J]. American Economic Review 88， 537-558.