河北省煤炭企业集团并购绩效评价研究

张玉兰 姜振娜 刘洋

【摘 要】 河北省大力推进煤炭企业兼并收购，而并购是把“双刃剑”。文章运用层次分析法（AHP）对河北省两大煤炭企业集团在不同并购模式和不同生命周期下的并购绩效进行分析，检验其并购过程的有效性，同时为煤炭企业集团并购决策提供合理化建议。

【关键词】 煤炭企业集团； 并购模式； 并购绩效； 生命周期

煤炭是我国的主要能源。《我国国民经济和社会发展十二五规划纲要》提出，“发展安全高效煤矿，推进煤炭资源整合和煤矿企业兼并重组，发展大型煤炭企业集团”。河北省能源局在“2011年工作要点”中指出，“继续依托开滦集团和冀中能源集团推进煤矿企业兼并重组，实行一个矿区由一个投资主体开发，通过政府引导和市场运作相结合的方式，推动煤矿企业集约化发展”。河北省大力推进煤炭企业兼并收购，而并购是把“双刃剑”，并购不当会产生负效应。本文通过对河北省煤炭企业集团并购绩效进行分析，检验其并购过程的有效性，为煤炭企业集团并购决策提供合理化建议。

一、河北省煤炭企业集团并购状况分析

目前，河北省主要有两大煤炭企业集团——开滦集团和冀中能源集团

（一）开滦集团并购历程与并购模式

开滦集团是河北省特大型煤炭企业，其前身为开滦矿务局，自1999年改制为开滦集团有限责任公司，由工厂制向公司制转型。集团从2005年开始进入并购历程，2006年收购河北省轻工业科学研究院为其全资子公司，属于混合并购；2007年开滦集团旗下的全资子公司内蒙古开滦投资有限公司收购现在的内蒙古开滦宏丰煤炭有限公司60%的股权，属于横向并购；2007年集团旗下全资子公司山西中通投资有限公司收购了山西介休倡源煤炭有限责任公司41%的股权，属于横向并购；2008年内蒙古开滦投资有限公司收购了准格尔旗云飞矿业有限责任公司67%的股权，属于横向并购；2009年收购现在的开滦德华库车高科能源公司70%的股权，属于横向并购；2009年集团下属公司加拿大中和投资有限公司收购了现在的加拿大开滦德华矿业有限公司51%的股份，属于横向并购；2009年集团新设合并内蒙古开滦化工有限公司，控股90%，属于纵向并购；2010年重组整合河北汽车集团，属于混合并购。

（二）冀中能源集团并购历程与并购模式

冀中能源集团也是河北省特大型煤炭企业，2008年6月由河北金牛能源集团与峰峰集团联合重组而成。集团自2008年成立以来进行两次大型并购重组活动。2009年冀中能源在对华北制药重组之前，收购人通过子公司华北集团间接收购华北制药27.88%的股权，收购后直接与间接合计拥有46.91%的股权，属于混合并购；2010年川航以97%的股份控股东北航空，并联合冀中能源集团，重组东北航空，成立河北航空公司，冀中能源集团占河北航空公司62%的股份，属于混合并购。

（三）两大煤炭企业集团并购时所处生命周期

收入增长率指标反映了企业的盈利能力和成长能力，不同生命阶段企业收入增长率并不相同：创业期（或复苏期）收入增长率较低，但呈逐年上升趋势；成长期企业收入增长率较高，且逐年上升；成熟期企业收入增长率较低，增长缓慢甚至出现负增长；到了衰退期，收入增长率为负，且绝对值逐年增大。在确定企业生命周期的衡量指标时，以收入增长率为主，以企业寿命为辅。

根据企业生命周期的划分标准，将两大煤炭企业集团10次并购活动进行综合分析，判断企业并购发生时主并企业所处的生命周期，见表1。

二、基于AHP的煤炭企业集团并购绩效评价指标体系的设计

（一）并购绩效评价方法的选择与评价指标的设计

企业并购绩效评价有股票市场法和财务指标法。由于我国股市发育时间短，信息完整性、分布均匀性和时效性与发达国家还存在很大差距，因此股票市场法不太适合我国国情。本文选取了不受样本量限制的AHP模型进行综合评价。

根据我国2006年发布的《中央企业综合绩效评价实施细则》和煤炭财会专家调研结果，以及结合煤炭企业集团实际情况，选取了以下4个方面和15项财务指标，构建评价指标层次模型，见表2。

B1盈利能力：总资产报酬率（息税前利润/总资产平均余额）、净资产收益率（净利润/期末所有者权益）、营业利润率（营业利润/营业收入净额）、盈余现金保障倍数[经营现金净流量/（净利润+少数股东损益）]

B2营运能力：总资产周转率（主营业务收入/总资产平均余额）、存货周转率（主营业务成本/平均存货总额）、应收账款周转率（主营业务收入/平均应收账款净额）、资产现金回收率（经营现金净流量/平均资产总额）

B3偿债能力：权益比率（所有者权益/期末总资产）、已获利息倍数[（利润总额+利息支出）/利息支出]、速动比率[（期末流动资产-期末存货）/期末流动负债]、现金流动负债比率（经营现金净流量/流动负债）

B4发展能力：主营业务收入增长率[（本期主营业务收入-上期主营业务收入）/上期主营业务收入]、净利润增长率[（当期净利润-上期净利润） /上期净利润]、总资产增长率[（年末总资产-年初资产总额）/年初资产总额]

（二）构造判断矩阵

判断矩阵的元素值反映了人们对各因素相对重要性的认识，一般采用1—9级及其倒数的标度方法，见表3。

（三）计算各项指标权重

根据专家评分结果构造判断矩阵，通过层次单排序、层次总排序及其一致性检验，计算出子准则C层各项指标相对于总目标A层的权重，见表4。

（四）不同指标的归一化处理

由于评价指标中总资产周转率、存货周转率和应收账款周转率等指标均为倍数形式，而其他指标均为百分数形式，加权后综合得分不易观察变化，需要对各项指标进行无纲量化处理。借鉴张卫华、赵铭军（2005）的研究，采用均值处理法对不同类别指标进行无纲量化。两大集团15项指标均值处理化后结果见表5和表6。

三、不同并购模式下的煤炭企业集团并购绩效实证分析

（一）计算煤炭企业集团各年绩效的综合得分

根据表4计算的指标权重，分别乘以表5和表6中的15项指标值均值，得到的每年期望值就是两大煤炭企业集团各年绩效的综合得分，见表7和表8。

（二）不同并购模式在不同生命周期下的并购绩效评价分析

1.横向并购绩效评价分析

对煤炭集团5次横向并购进行评价分析，分别比较不同生命周期并购前一年、并购当年、并购后一年和并购后两年的财务绩效，见表9和表10。

从横向并购绩效可以看出：成长期并购后两年的绩效虽然不如并购当年，但均好于并购前一年，说明并购能够提升企业绩效，尽管并购后的整合不利；成熟期并购后连续两年的绩效都好于并购当年，且逐年上升，并购效果理想。综合分析结论：成长期和成熟期横向并购效果较好。

2.纵向并购绩效评价分析

对煤炭集团1次纵向并购进行评价分析，分别比较成熟期并购前一年、并购当年、并购后一年和并购后两年的财务绩效，见表11。

从纵向并购绩效可以看出：成熟期并购后连续两年的绩效都好于并购当年，且逐年上升，并购效果理想。2009年开滦集团处于成熟期，经历2次横向并购和1次纵向并购，并购效果较好可能是由于横向并购和纵向并购共同作用的结果。

3.混合并购绩效评价分析

对煤炭集团4次混合并购进行评价分析，分别比较不同生命周期并购前一年、并购当年、并购后一年和并购后两年的财务绩效，见表12和表13。

从混合并购绩效可以看出：成长期混合并购当年绩效较差，并购后一年上升，然后又呈下降趋势；成熟期混合并购后一年内绩效均好于并购前一年和并购当年（并购后第二年暂无数据），并购效果理想；创业期混合并购后绩效低于并购前一年，效果并不理想。综合分析结论：创业期和成长期混合并购效果不理想，成熟期混合并购效果较好。

四、对煤炭企业集团并购决策的几点建议

（一）企业并购应考虑主并企业所处的生命周期

煤炭企业在进行并购决策时，应当考虑其所处的企业生命周期阶段与不同并购类型之间的对应关系，使并购活动最大程度地提高主并企业的经营绩效。经实证分析，成长期横向并购和成熟期混合并购效果较好，成熟期的混合并购为衰退期的多元化发展及重新确定主业奠定基础。准确判断企业所处生命周期阶段是并购决策的主要关键点，可以科学选择并购类型。

（二）企业并购可以考虑不同并购模式的组合

任何并购都会存在风险，从风险规避角度，企业并购不可能是单一的、孤立的活动，这就需要主并企业在选择并购模式时，综合考虑各种并购模式的组合，走创新发展之路。如开滦集团在成熟期时，采用纵向并购和横向并购，实现并购效应最大化。

（三）正确选择并购时机以适合并购目标

同一并购模式在不同生命周期下并购效果并不相同。如混合并购在创业后期和成长期并购效果不理想，但在成熟期并购效果较好。煤炭企业在决定并购之前，一定要对并购目标、所处生命周期等内在情况有一个全面、周密的了解，既可以避免并购草率行事，又可以抓住并购时机。

（四）主并企业应注重并购后的整合效率

并购后的资源整合是实现良好并购绩效的重要部分，通过有效资源整合可以降低整个并购过程中的经营风险、人事风险、企业文化风险等。多项研究表明，企业并购失败很大程度上是在并购后的整合阶段。企业并购的主要目的是考虑两家企业并购后如何能为股东和利益相关者创造更大的价值，以及通过整合可以提升企业竞争优势和增加模仿难度。煤炭企业在并购后应重点关注企业文化、人力资源、发展战略、组织架构和财务五个方面的整合。

【参考文献】

[1] 蔡柏良.中国现代企业并购效应实证研究——基于多项并购效应的综合得分模型检验分析[J].财经研究，2007（7）.

[2] 张卫华，等.指标无量纲化方法对综合绩效评价结果可靠性的影响及其实证分析[J].统计与信息论坛，2005（3）.

[3] 孙文强，等.企业生命周期的界定及其阶段分析[J].商业研究，2003（18）.