深国商财务迷云

朱蕊

如果说资本市场能很好反映一家公司实际价值的话，那么对于深国商（000056）来说，似乎得到了资本市场过度的厚爱。

二级市场上，深国商股价一直较为稳健，然而与此对应的却是公司亏损累累的业绩。近些年深国商一直处于亏损或微盈利的边缘，几度濒临退市悬崖，同时更为诟病的则是长期资不抵债的财务状况以及疑云丛生的林业收入。

财务高企 资不抵债

从近四年业绩看，深国商2008年亏损2549万元。虽然2009年实现扭亏，小幅盈利616万元，但主要靠非流动资产处置损益、单独进行减值测试的应收款项减值准备转回等非经常性损益获得，若扣除这部分非经常性损益，公司当年亏损将达2168万元。

2010年，深国商盈利能力进一步恶化，全年净利润亏损达到1.67亿元，2011年在净利润持续亏损1.23亿元的情况下，毫无悬念的被ST。

同时值得注意的是，在不断亏损的业绩下更为严重的则是长期资不抵债的财务状况，从2009年以来，深国商被审计师连续三年出具“非标意见”。其中针对2009年公司年报数据，审计师认为深国商资产总额14.52亿元，资产负债率90.69%，且流动负债为10.56亿元。经营活动产生的现金流量净额连续3年为负数，深国商偿付能力存在不足。2010年再次因高达109.74%的资产负债率，以及1.69亿元的流动负债而被长达十年合作的利安达会计师事务所首次给予了“保留并带强调事项段”的审计意见，2011年的年报即使更换了审计师事务所，也没能避免高达123.99%的资产负债率而被给予的非标意见。

实际上，在主业转型和经营不善的情况下，深国商的财务困难由来已久。上市17年来，投资者几乎没有从深国商的成长中分享到好处。上市后，除了1995年、1996年、1997年和1999年有分红外，其他的13年里都没有利润分配，同时有9年出现亏损或微弱盈利。一直处在亏损边缘的深国商之所以没有退市，是因为公司自2001年开始便玩起了一年微亏一年微盈的财务把戏。而屡屡处置旗下资产以及不断向银行借款，是深国商不断延续这一财务把戏的主要推手。

深国商近些年不断变卖旗下资产实现最终的扭亏为盈，2007年，曾以8708万元的价格将持有的深圳国际商场全部股权转让给深圳市白马服装有限公司，从而成功实现扭亏为盈；2008年，公司以出售木头龙小区员工宿舍和国企大厦部分物业的方式，再次实现扭亏。

与此同时，据记者不完全统计，2010年至今公司已经先后融资40亿元用来改善现金流紧张的困局。2010年7月，深国商表示向渤海国际信托有限公司借款13亿元，用于偿还前期借款；2011年6月，深国商向建设银行深圳分行和渤海国际信托有限公司借款15亿元，其中的13亿元用于还高利贷，2亿用于晶岛项目的精装修及开业准备工作。2012年4月，深圳融发向平安信托有限公司筹集金额12亿元。其中，7亿元用于归还银行前期借款，3亿元用于归还渤海国际信托有限公司的前期借款，2亿元用于皇庭广场开业前的装修、招商和前期推广工作。

2012年10月30日，深国商再次发布公告称，控股子公司深圳融发投资有限公司拟向金融机构申请借款不超过7亿元，正是此次再融资借款使得长久以来的信任危机更加严峻。

林业亏损 疑云丛生

除了长期资不抵债的经营困局，深国商的林业项目也同样饱受投资者质疑。

深国商投资林业始于2005年，到了2010年，林业项目投资开始进入收获期，并实现了部分林木砍伐变现工作。 据其2010年年报披露，截至2010年12月底，公司已种植速生丰产林近10万亩，种植品种为桉树。

然而，令人大跌眼镜的是，深国商2010年的林业收入只有170.69万元，毛利竟亏损了69.72万元。有媒体报道公司曾披露2010年深国商砍伐了5000亩进入收获期的树木，2011年砍伐了4000亩。按此数字推算，深国商2010年砍伐每亩林地的收入只有341.38元。但据深国商2009年年报披露，桉树木材价格已达到了650元每方。按上述数据测算，若深国商不采取砍伐权变现的经营方式，5000亩桉树木材的销售收入有望达到3250万元，与其公布收入相差近20倍。

同时，从2011年年报来看，林业收入虽然有一定改善达到473.49万元，但在高达435.84万元的营业成本下，毛利率也仅为7.95%，据记者了解，永安林业2011年林业业务的毛利率却高达40.37%，实在不合常理的林业收入也使得越来越多的投资者质疑公司有资产腾挪的嫌疑。

如何保证可持续盈利能力足以覆盖巨额带息债务下形成的财务费用，是深国商未来不得不必须面对的问题。