QFII在中国A股市场交易策略的实证研究

许少强　金强

摘要：自从我国实施QFII制度以来，随着QFII投资额度的增加，QFII在我国A股市场的影响力也越来越强，本文通过改进的GTW模型，选择2004年三季度至2011年一季度作为研究区间，对QFII在中国A股市场的交易策略进行实证研究。结果显示，在这一时期，84.85％的QFII采取了惯性交易策略；在指数上涨阶段QFII的惯性交易策略有所增强，而在指数下跌阶段QFII的惯性策略有所减弱，有时甚至采取反转交易策略。

关键词：QFII；交易策略；惯性交易；反转交易

JEL分类号：C7；Zll中图分类号：F830.5文献标识码：A文章编号：1006-1428(2012)04-0079-04

自从我国实施QFII制度以来，随着QFII投资额度的增加，QFII在我国A股市场的影响力也越来越强。截至2011年9月末，共有116家境外机构获得QFII资格。其中99家获得投资额度，已获批额度累计达198.7亿美元，按2010年年报计QFII共持有A股市值651亿元，是继基金与保险公司后的中国A股市场第三大机构投资者。本文将以QFII交易策略为切入点，对0FII在我国证券市场的角色进行实证研究。

一、文献综述

投资者的交易策略主要包括反转交易策略(简称“反转策略”)和惯性交易策略(简称“惯性策略”)。所谓“反转策略”是指投资者卖出前期市场表现好的股票(赢家组合)，而买入前期市场表现差的股票(输家组合)；所谓“惯性策略”是指投资者买入前期市场表现好的股票(赢家组合)，而卖出前期市场表现差的股票(输家组合)。

国外对投资者交易策略的研究成果非常丰富。例如，Lakonishok、Shleifer和Vishny(1994)在对美国769家基金的投资行为研究中发现，基金对小市值公司股的投资具有显著的追涨杀跌现象，惯性策略明显；但对大市值公司股的投资却无此现象。Grinblatt、Titman和Wermers(1995)在对美国共同基金的研究中发现，该类基金在买入行为中表现出了非常强的惯性策略，而在卖出行为中却并不非常明显，同时基金在交易中表现出了一定的羊群效应。Sias(2007)在对美国机构投资者的研究中发现，机构投资者普遍采取了惯性策略，但在大盘股上的惯性策略很不明显。Choe、Kho和Stulz(1999)对韩国境外投资者的研究中发现，在1997年金融危机前境外投资者普遍采取惯性策略，而在金融危机期间这一现象逐渐消失。Gfinblatt和Keloharju(2000)在对芬兰地区投资者行为的研究中发现，境外机构投资者通常采取惯性策略，而国内投资者尤其是一般散户则采取反转策略，至于投资绩效，则是采取惯性策略的境外机构投资者优于采取反转策略的国内投资者。Pinnuck(2004)在对澳大利亚的35支股票型投资基金的研究中发现，基金偏好持有规模大、流