浅析期货公司服务实体企业风险管理

张劲雨

摘 要：文章论述了企业风险管理的必要性和期货工具本身的优势；详细阐明期货公司为现货企业提供风险管理服务的做法。

关键词：现货风险管理 期货公司 服务实体企业 做法

中图分类号：F830.9文献标识码：A

文章编号：1004-4914（2012）08-060-02

一、现货企业风险管理的必要性——大宗商品价格的波动

1972年布雷顿森林体系解体之后，各国的货币发行不再依赖于黄金的储量。根据米尔顿·弗里德曼的货币定义一般采用符号M2表示，也称为广义货币。一般而言，M2/GDP越大，货币超发越严重，而纸币的数量可以按忽略不计的成本无限地增长。从1997年以来，全球基础货币的增长速度远远超过了全球的生产增长速度。2002年以后，全球货币增长率持续上涨，持续高于10%，甚至达到近25%，但世界GDP的增长率一直在2%～5%之间，两者之间的差距越来越大。而货币的超发直接被大宗商品所吸纳。

具体对于实体企业来讲，原油作为大宗商品的代表，其价格更是出现大幅的波动。2000年至2008年上半年CRB指数出现了大幅飙升和剧烈波动，企业经营风险不断加大；2008年下半年以来，以次贷危机为导火线，全球商品价格暴跌，半年的时间之内原油、铜、铝、大豆等价格分别最大幅跌到78%、68%、61%、52%。原油价格从2008年7月份的高点147美元跌至2009年1月的32美元。价格变化如此剧烈，使许多企业在剧烈的市场行情之中举步艰难。全球大宗商品市场价格大幅的波动，震动了整个工业、金融业、消费行业，进而影响到处于竞争格局中的产业链的每一个环节的企业的生存。

后危机时代，各国的刺激政策又使得价格大幅上涨，所以在这种价格起起伏伏、货币超发的背景之下，企业要想有所发展突破，需要控制生产成本、降低风险，因此，学习利用政府政策提供的风险管理平台势在必行。

二、期货作为风险管理的重要工具意义深远

1.期货起源的根本原因在于应对价格的波动。从金融市场的起源可以知道，金融工具产生的根本原因就是避险。现代意义上的标准期货交易起源于19世界中期美国芝加哥，商品的供需失衡导致价格的剧烈波动，期货由此产生。对于现代企业来说，由于价格波动的风险将一直存在，而且这是影响现货企业生存的关键因素之一。目前全球金融市场的风险管理工具包括远期合约、期货、期权、互换等以及由以上几种组成的金融结构化产品，而在中国应用相对成熟的是期货。由于很好地应用期货，国内的有色行业得到了健康稳健的发展。

2.国内期货的发展为企业风险管理提供支持。就国内期货市场而言，截止到2011年11月，国内已经有26个大宗商品上市，这26个大宗商品涉及到了26个产业链、涉及到了关乎国计民生的商品.据不完全统计，26个大宗商品在中国的终端消费是8万亿元，而其波动幅度为40%，所以有3.2万亿的风险存在于二十多个产业链中。如果没有期货市场的存在，如此巨大的产业链风险只能在产业内部自行消化，或通过兼并重组、或自行消亡来消化产业的巨大风险。自从期货市场出现以来，就等于在产业之外有了一个蓄水池—产业链之外的投资者建筑的蓄水池，来为企业分忧解难。2012年国内还将要推行近10种品种上市。

3.相比远期合约，期货价格更具优势。首先，相对于远期合约和现货库存，期货交易的保证金交易可以使得企业不但减少了购买原材料占用的资金，而且大大降低了原材料的库存费用，降低了企业的库存成本。其次，由于期货交易实行严格的结算交割制度，对手违约的信用风险较小。第三，由于期货市场较高的流动性可以使企业即时完成交易。第四，期货市场的众多参与者在同一个平台交易，容易形成透明、公允的价格，提高市场效率。

三、期货公司服务实体企业的做法

众所周知，企业经营的目标是实现可持续发展中的价值最大化，对于现货企业来说也不例外。期货公司作为资本市场不可或缺的一环，在资本市场与实体企业之间起着重要的纽带作用。期货公司有必要进行投资者教育，帮助投资者利用好期货这个风险管理工具。主要可以通过以下方面帮助现货企业进行风险管理，提升现货企业的价值。

1.加强套保人才的培养。首先，重要的是期货人才的培养，目前期货从业三万多人，研发人员只是一小部分，具有专业知识的人员更是少之又少，在证监会批准之下取得投资咨询的人员才能进行资产管理业务。目前，我国企业套保人才相当缺乏，我国许多企业没有专门的期货人才和队伍，当市场出现非预期的突然变化时，相关人员措手不及、决策失误、操作不当造成套期保值失败。针对这一现状，期货公司有必要帮助现货企业培训相关的套保人才，与现货企业进行合作，提高期货公司人员对于套保理论的学习和现货企业套期保值一线实践。

其次，由于现货套期保值对应到期货市场局势一笔期货交易，所以期货公司应帮助现货企业培养交易人员。因为交易员很可能会偏离保值轨道去追求高收益，所以要对交易人员进行实时监督。企业需要加强对套保业务人员的纪律要求，没有有效的约束机制，手握重金的交易员往往成为巨额亏损的始作俑者。

2.培养套保人员的关键一步——深入一线。现货企业在进行套期保值的时候，往往从自身经营的状况出发，存在一定局限性。比如在对宏观经济形势的把握存在欠缺，对市场整体的状况缺乏了解。而期货公司在这方面具有较大优势，可以给现货企业提供指导。由于期货公司广泛深入现货企业，可以在不同的企业之间建立起沟通的桥梁，让这些企业能相互学习对方的先进经验。期货公司深入现货企业调研与现货企业进行交流，可以让现货企业了解期货市场，引导现货企业通过期货进行套期保值。通过舆论引导，加大套期保值的正面宣传，强化利用套期保值进行风险规避的意识。

3.帮助现货企业事先熟悉相关制度及规则。相关制度及规定主要指期货交易所对相关交易品种的有关风险管理制度、套保管理办法及相关品种交割方面的制度及规定。对于这些相关制度及规定，企业必须熟悉并了解，否则会影响套保效果。

首先是我国期货市场对交易风险的控制非常严格，进而会对企业的期货交易及持仓产生重要影响。如，随着临近交割月时间越短、品种总持仓规模越大，或特定阶段价格波动率越高，保证金要求也就越高。在市场发生较大规模系统性风险时，为化解风险，按有关规定实施减仓时，交易所将按照先投资、后套保的顺序进行减仓，有可能使套保头寸强行平仓。

其次，各交易所对套保专门制定了套保管理办法、主要规定套期保值的申请条件、审批程序、建仓方式与监督管理。套保交易的持仓量及实物交割量在正常情况下不受交易所规定的持仓限制，因此期货公司应帮助企业熟悉并遵守相关规定。

第三，交易所对不同品种都规定了相关交割制度，对仓单注册及注销管理、品种交割流程、交割费用等都有明确的规定，对于要参与实物交割的期货来说，现货交割环节较多，程序复杂，如果不能正常完成交割，会导致套保失败，所以了解相关交割制度至关重要。

四、套保过程中的工作

1.引导企业正确套保。目前，国内企业名为套保实为投机的案例频频出现，许多企业在借套保之名行投机之实，偏离了套期保值。比如，中航油在国际市场上是石油买家，本应是买进和需求相当的期货期权套期保值，却在大量卖空进行投机。因此，首先，期货交易所要对所上市品种的相关行业进行系统培训，使企业正确掌握套期保值的操作实务，避免本想套保实为投机的现象发生；其次，针对目前套期保值方案设计简单、套期保值比例不当的现状，期货公司应对其客户进行详细讲解，帮助企业根据现货风险敞口的差异及头寸的差异，制订适合的套保方案。

2.具体套期保值工作。第一步：风险识别。通过对企业保值目标的梳理，经营流程的分析，确定影响企业目标的各类风险，在此基础上进一步确定那些通过保值可以保护同时也需要保护的风险点；根据风险点区分不同类别的保值的业务，包括：双向敞口的保值业务、上游敞口的保值业务、下游敞口的保值业务，以便于制定对应的风险对冲策略。

第二步：风险量化。利用各种风险量化的工具确定不同风险点下企业的风险值，帮助企业确定对风险进行管理的目标，同时也可以协助企业甄选最佳保值策略，这些工具包括：在险价值、情景分析、压力测试等。

第三步：保值策略制定。针对不同的风险点和风险程度，利用不同的保值工具制定对应的保值策略，包括针对双向敞口业务的策略以及针对单边敞口企业的策略。

第四步：保值方案优化。由于保值成本、基差等因素的存在使得完美保值很难实现，此外企业逐利的特性也要求在风险对冲的基础上尽可能优化效果，由此产生了很多保值效果优化的策略，包括：（1）根据期货特征调整现货运营方式；（2）以保值的心态建立头寸，以套利的心态处理头寸；（3）利用市场的一些特征或者短期趋势变化优化效果；（4）管理好库存保值与交叉保值等。同时也还有其他一些战略性优化的策略，包括最优保值比例的确定以及利用风险量化工具选择最优策略。

第五步：保值跟踪及风控。利用保值报表跟踪保值效果，第一时间发现保值中的风险和问题并及时调整保值策略。

第六步：保值效果评估。建立完善的保值效果评估体系，以确定保值是否达到预期的效果，便于对保值人员进行考核以及对保值思路或者策略进行完善。

3.套保的风险控制。企业参与套保的风险控制除前文套保部门设置讲述的各岗位各司其职外，须建立严密的风险控制机制。企业参与期货套保，应该始终把风险控制机制放在重要的位置，一般思路如下图所示。

五、企业套保事后工作——对现货企业开展深入持久的套期保值教育

开展投资者教育工作的目的，是为了让投资者充分了解期货交易的特点和风险，熟悉期货市场的法律法规，增强风险防范意识，依法维护自身合法权益。同时帮助社会公众了解期货市场的功能和作用，自觉维护市场秩序，促进期货市场规范发展。

开展投资者教育工作的主要任务是要把“风险讲够、规则讲透”，履行产品告知义务和风险提示义务，并使投资者充分理解“买者自负”的原则，对从事期货交易的结果负责。

期货是一把双刃剑，一方面期货通过套期保值的方式锁定价格、锁定风险，让市场参与者分担风险、享受收益；另一方面，市场环境的任何变化，包括国内政策、气候、突发事件、国外经济形势等，都会引起价格的剧烈波动，市场的变数会更多，加强对政府职能部门、相关企业进行期货交易方面知识的培训，提高各有关部门、市场参与者对期货交易规则及操作规程的认识，充分利用期货市场为地方经济服务，显得更为必要。

六、总结

从世界经济发展史可知，没有强大的金融市场的世界经济强国是难以想象的，伴随着中国经济的强劲增长，人民币国际化、多种商品期货上市、股指期货上市等使得中国的期货市场等金融市场必有无限的发展空间，从而为企业提供的持续经营—参与期货市场套期保值的另一个渠道。

总之，在当前世界经济复杂多变，各国政府超发货币，货币竞相贬值的时代，要规避通货膨胀和价格波动带来的资产风险，现货企业通过专业的机构进行套期保值是唯一正确的选择。同时期货公司应该在现行的政策背景下专业地服务实体企业，规避风险。

（作者单位：天津科技大学 天津 300457）

（责编：李雪）