我国外汇储备急剧增长的原因及实证检验

杨东星

摘 要：截至2011年6月，我国外汇储备已高达31 975亿美元。贸易顺差、人民币汇率、外商直接投资和货币供给量被普遍认为是影响我国外汇储备规模的普遍因素。通过实证分析探讨了这些因素与外汇储备急剧增长之间的关系，并给出了相应的政策建议。

关键词：外汇储备；贸易顺差；外商直接投资；汇率；M2

中图分类号：F832文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2012）08-0110-02

引言

外汇储备指一国货币当局持有的可兑换货币和用它们表示的支付手段。IMF对外汇储备的定义是指货币当局以银行存款、财政部库存、长短期政府证券等形式所拥有的，在国际收支逆差时可以使用的债权。相比黄金储备而言，外汇储备不仅不需要支付保管费，而且以外国存款和国库券形式存在的外汇储备还可以获得银行利息和债券收益；此外，储备外币资产便于政府随时动用，及时干预外汇市场。

外汇储备的形成渠道主要有两个：一是国际收支经常项目的净流入，即商品和劳务的净出口；二是资本和金融项目的净流入，即外国直接投资、证券投资和国际借贷等项目所形成的盈余。

毋庸置疑，人民币汇率低估会使我国商品在国际市场上更有竞争力，人民币升值的预期也会使大量国际游资涌入国内，从而推动我国外汇储备的进一步增长。但是，我们不能把汇率因素视为我国高额外汇储备的唯一因素，更不能将中美贸易失衡完全归结为人民币低估。即便人民币大幅升值，美国减少的对中国商品的进口也会被其他低成本出口国的商品所替代，美国的巨额贸易赤字不会因此而得到改观。

一、实证分析

（一）变量和数据的选取

本文所涉及的变量为外汇储备（FRE）、净出口（NEX）、实际利用外资金额（FDI）、人民币对美元累计平均汇率（E）和货币供给量（M2）。以上变量均选取2005年1月至2011年9月的月度数据。数据来源为海关总署、商务部和中国人民银行的网站。

（二）单位根检验

为避免用非平稳经济变量建立回归模型所带来的虚假回归问题，本文先对所选取的变量进行平稳性检验。为了减少数据的波动性和消除异方差，在检验前对除净出口外的所有变量取对数。

本文所选择的检验方法为包含常数项和趋势项的ADF检验，SIC标准下的最大滞后期选择2期。在1%，5%和10%的置信水平下，临界值分别为-4.09，-3.47和-3.16。

表1各变量的单位根检验

检验结果表明，外汇储备、实际利用外资金额、汇率和货币供给即便是在10%的置信水平下也是不平稳的，但经过一阶差分后他们都在1%的置信水平下平稳；净出口在1%的置信水平下不平稳，经过一阶差分后在1%的置信水平下平稳。因此，上述变量都是一阶单整的，可以进行协整检验。

（三）协整检验

如果几个变量之间存在协整关系，那么他们就存在长期均衡关系。本文的分析涉及多个解释变量，为了识别他们之间可能存在的多个协整关系，使用了Johansen协整检验方法，从第1期滞后开始滞后2期。

表2Johansen协整检验结果

检验结果显示，在5%的显著水平下，上述变量之间存在一个协整向量。这说明了外汇储备与净出口、外商直接投资、汇率和货币供给量之间存在长期稳定的均衡关系。取对数后的协整方程如下：

LFRE=-25.50887+0.002284NEX+1.222193LFDI+2.355161LE+

1.084384LM2

由上述方程可知，外汇储备与净出口和外商直接投资呈正相关关系，这与经济理论是一致的。另外，由于本文的汇率使用的是直接标价法，外汇储备与汇率呈正相关关系也是与经济理论相符的，即汇率提高人民币贬值会使外汇储备增多。

由方程中各系数的相对大小可知，从长期来看，影响我国外汇储备的最重要因素是汇率，其次是外商直接投资，再接下来是货币供给量；净出口对我国外汇储备的影响相对较小。

（四）向量误差修正模型

根据格兰杰（Granger）定理，如果若干个非平稳变量存在协整关系，则这些变量必有误差修正模型表达式存在。下面通过构造误差修正模型来研究相关经济变量之间的短期关系。

令：DYt = （DLFREt，DNEXt，DLFDIt，DLEt，DLM2t） `，

DYt-1= （DLFREt-1，DNEXt-1，DLFDIt-1，DLEt-1，DLM2t-1） `，

DYt-2= （DLFREt-2，DNEXt-2，DLFDIt-2，DLEt-2，DLM2t-2） `

通过EViews 6.0 可得如下结果：

VECM的系数反映了系统内变量对出现的均衡误差的修正速度，这些系数的绝对数值越大修正反映越强烈。在上述结果中，VECM的系数只有第二个明显大于1，其他系数的绝对值明显小于1。这说明，这些因素的短期变化对外汇储备影响不是很大，他们对外汇储备的影响主要是长期的影响。

（五）方差分解

通过方差分解可以了解一个变量序列的波动有多少是归因于他自身的冲击因素，还有多少是由系统内其他扰动因素造成的，并可以进一步分析各扰动因素的相对重要性。

表3 外汇储备的方差分解

由表3可知，外商直接投资相对于其他因素来说对我国外汇储备规模的影响最大，并有随着时间的延长影响越来越大的趋势，从第8期开始趋于稳定；货币供给量和汇率对外汇储备的影响也有随时间的延长而逐渐增大的趋势；净出口对外汇储备的影响呈现随时间的延长而逐渐减少的趋势。

二、 结论及建议

通过实证检验可知，净出口、外商直接投资、汇率和货币供给量是影响我国外汇储备的长期因素，但在短期内他们的变化对外汇储备的影响并不显著；在这些因素中，外商直接投资是影响我国外汇储备变化的最主要因素。因此，对我国外汇储备的调整应着眼于长期角度并要尤其注意对外商直接投资的引导。具体来说可以采取下列措施：开发国内市场，提高居民消费水平，减少对出口的依赖；引导外资投向，改变对外资企业的过度优惠政策；适度增加人民币汇率弹性。

参考文献：

[1]张成思.金融计量学——时间序列分析视角[M].大连:东北财经大学出版社.2008.

[2]张晓峒.EViews使用指南与案例[M].北京:机械工业出版社.2007.

[3]吴念鲁.重新认识我国外汇储备的管理与经营[J].金融研究.2007，（7）.

Cause of the foreign exchange reserves rapid growth and the empirical test in our country

YANG Dong-xing

（Economy college,Qingdao university,Qingdao 266071,China）

Abstract:As of June 2011, China's foreign exchange reserves have been as high as $ 31. Trade surplus, currency exchange rates, foreign direct investment and money supply are generally considered to be factors affecting the scale of foreign exchange reserve in China in General. Through empirical analysis of the relationship between these factors and the growth in foreign exchange reserves sharply and gives appropriate policy recommendations.

Key words:foreign exchange reserves; trade surplus; foreign direct investment; exchange rate;M2

[责任编辑 柯 黎]