投资海外矿业上市公司的退出时机选择

田远新 顾潇 杜盈

摘要：当前受到短期宏观经济波动影响，表现为2008年的美国次级贷款危机和当前的欧洲债务危机作用，全球经济不景气。矿业行业与短期宏观经济波动具有高度强相关性，海外矿业上市公司的股价当前表现出超低位的状态，而且当前的趋势还是不明朗。文章的观点是当前的矿业行业不景气主要是受當前短期宏观经济波动的作用，而不是未来二三十年的工业化在中国等新兴市场完成后出现的矿业资源产业进入平台期的作用，所以在退出时机的选择中需要监控短期宏观经济波动来选择适当的财务投资。

关键词：矿业行业发展；短期宏观经济波动；退出时机；财务投资

一、背景介绍

在2007年美国爆发次级贷款危机时，全球经济经历了大规模的冲击，特别是一些与宏观经济系统性强相关的行业受到的冲击很大，矿业行业就是其中之一。矿业行业与短期宏观经济波动具很强的相关性，表现为在短期宏观经济波动时，矿产品的价格大幅度波动。在2008、2009年当时，许多国内的矿业公司积极去海外收购矿业资源，趁机去海外抄底他们拥有的矿业资源。随着在2009年世界各国都进行了大规模的经济刺激计划后，宏观经济表现出短期内的复苏，这些海外上市公司的股价短暂地大幅地回升。但是在2011年特别是2012年受到欧债危机不断升级时，宏观经济继续表现出下滑的趋势时，这些海外矿业上市公司的股价也大幅下滑，甚至下滑到超过2008年的底部价位。为了降低宏观经济波动对投资海外矿业上市公司的股价波动影响的风险，我们可以考虑适度地从投资中退出一部分来控制风险，所以研究投资海外矿业上市公司的退出时机有很大的现实意义。

二、分析外部影响因素

（一）外部影响因素的概述

本文是从影响股价的矿业行业发展和宏观经济波动的角度分析投资海外矿业公司的退出时机，没有考虑海外投资各国差异性的政治因素、法律因素和市场成熟度等外部影响因素，同时也没有考虑被投资企业的内部因素。内部因素在具体的投资行业越来越被看重，越来越需要详尽的尽职调查获得公司详细情况包括潜在资源和风险等，需要对被投资公司进行合理的估值。

（二）矿业行业发展的规律

1.全球矿业产业的传递性。从世界矿业发展角度来看，矿业的发展随着工业化在各个国家间传递性的影响而继续发展。二战后到20世纪70年代西方发达国家处战后重建的在工业化时期，这期间世界市场特别是西方发达国家对矿业资源的需要量进入高速增长时期。20世纪70年代至20世纪末，西方发达国家进入工业化后期，对矿业资源的需求进入稳定的平台式，这期间矿业资源的价格相对平稳。随着经济全球化的发展，工业化的进程在国家间传递。随着新世纪以后中国等新兴市场国家工业化的进程，新兴市场国家是支撑着当前的世界矿业市场的主要需求力量。在过去的十年中，中国等新兴市场的高速工业化的进程支撑着全球矿业上市场的繁荣，同时矿产资源的价格也有了很大的提升。从世界发展的角度，特别是受到经济全球化的影响，工业化的进程会先后在不同的地区和国家进行波次性传递。

2.矿业行业的阶段性。一个国家的矿业产业发展有自身产业生命周期：形成期、成长期、强盛期和衰退期。一个国家的矿业行业发展水平和这个国家的经济水平有着密切的相关性。随着一个国家的人均GDP的提高，国家对矿业资源的需求也是增长的。矿业行业在一个国家的发展是：在经济工业化初期是矿业产业的形成期，在工业化加速进展时是矿业产业的成长期和强盛期，在完成工业化后，对矿业资源的需求降入平稳阶段，矿业行业发展也进入衰退的平台期。矿业行业在一个国家发展所处的阶段性是受这个国家当前的经济发展水平决定的。

3.矿业行业在一国发展中的矿种的波次性。对矿业资源的需求不仅仅在总量上随着国家间工业化进程的不同而产生的需求量变化，同时，在同一个时期同一个国家工业化进程中在各个矿种上也会有需求量发展的不同。一个国家的工业化在一个阶段，对不同的矿种资源的需求量的阶段也是的不同的特性叫着波次性，具体的见图1人均矿产资源需求的波次性。一个国家在工业化中期人均对钢的需求就进入了高峰期，随着工业化的进展以后的人均对钢需求量会降低，表现为整体国家对钢的需求进入一个稳定的时期。在工业化中期，人均对矿产资源的需要会按照不同的矿种（铝、铜、镍等）依次进入高峰期，在工业化的后期人均对能源资源的需求也进入了高峰期，随着工业化完成后整个国家对矿产资源的需要进入一个稳定的平台期。

（三）短期宏观经济波动的影响因素

矿业行业与宏观经济走势呈现强正相关性，在宏观经济波动中，矿业资源的价格波动也呈现大幅波动。凯恩斯主义的乘数—加速数相互作用的原理解释了宏观经济波动的现象。投资乘数是指总投资的增加引起的收入增加的倍数。边际消费率决定投资乘数的大小。加速数的原理是指人们收入的增减必定引起消费量增减，而消费量的增减必定引起消费品生产的增减，消费品生产的增减又必定会引起资本品生产的增减。加速作用有双重的意义，当产量增长时，投资是加速的；当产量持平时，投资不增加；当产量减少时，投资的加速度为负（实际上是设备闲置，而非出售、损坏）。只有把乘数和加速数结合起来，才能说明投资对经济周期的波动的影响。

在现实世界中，短期内（3-5年内），一个国家的政治体制和经济机制相对稳定，国内的消费水平基本上也是相对稳定的，净出口因素受到国外环境的影响而变化很大，所以在现实世界中投资和净出口解释了现实的经济波动现象，特别的是由于乘数—加速数的作用，在短期内投资在解释现实经济波动中占了很大的比例。

三、对选择投资海外矿业上市公司退出时机的选择意见

综合前面的分析内容，从外部角度分析海外矿业上市公司退出的时机需要分析矿业行业的发展规律的影响和短期内宏观经济波动的影响。

（一）矿业行业发展规律的影响

一个国家的矿业产业发展与其经济发展具有强相关性。在过去的十年中，中国等新兴市场的高速工业化的进程支撑着全球矿业上市场的繁荣，同时矿产资源的价格也有了很大的提升。研究工业化的进程可以借鉴发达的国家经验从研究人均GDP的角度考虑，当前中国的人均GDP达到5000美元，一线城市人均GDP超过10000美元，城市化水平达到50%，按照西方发达国家的经验，人均GDP达到10000美元时，是进入工业化后期。我国当前处于工业化进程的中期，未来二三十年对矿业资源的需求量依旧巨大，只是需求量的增长率会有所降低。

在矿业行业发展中也需要注意波次性对矿种的选择。随着未来几年的经济增长，当未来中国人均GDP的提升达到人均10000美元时，中国对钢的需求进入平稳期，对铁矿石的需求增长率是降低的。对于铁、铝资源的投资需要谨慎，近十年內世界市场对铁矿资源和铝矿资源的需求会进入衰退的平台期；对镍矿资源、稀土资源和能源资源的投资可以保持乐观，世界市场对镍资源的需求会在未来二三十年继续保持高速增长，甚至对稀土资源和能源资源的需求会在未来的五十年内都会高速增长；对铜矿资源投资需要保持适度，世界市场对铜矿资源需求介于前两者之间。所以在投资海外矿业上市的退出时需要注意不同矿种的选择。

（二）宏观经济波动的影响

本文分析短期内宏观经济波动对矿业行业的影响，主要考虑中国经济波动和世界其他主要国家的经济波动的情况。在分析短期宏观经济波动时，选择了具有指引性的指标，中国两季度前的银行信贷增速指标和世界其他主要国家的PMI指数。两个指数都是领先经济波动几个月的指标，对宏观经济走势具有很强的预测性。

在短期内一个国家内部的消费水平基本上也是相对稳定的，净出口因素受到国外环境的影响而变化很大，所以在现实世界中投资和净出口解释了现实的经济波动现象。从分析预测短期内中国经济波动来看，短期内消费相对稳定，投资和净出口变化较大。投资方面可以用两个季度前的中国银行信贷增速来预测经济波动情况，具体见图2两个季度前的中国信贷增速和GDP增速对比。国外经济波动主要参考世界其他主要国家的PMI采购经理人指数来预测经济波动情况以及对中国净出口的影响。采购经理人指数是以百分比来表示，常以50%作为经济强弱的分界点：当指数高于50%时，则显示为经济扩张的讯号；当指数低于50%，尤其接近40%时，则有经济萧条的忧虑，一般在40%-50%之间时，说明制造业处于衰退，但整体经济还在扩张。

当中国两季度前的银行信贷增速指标和世界其他主要国家的PMI指数持续几个月同向大幅增长（或降低）时，我们可以在未来的几个月后在海外场内证券交易所市场或者场外协议转让方式选择追加投资（或选择退出）。当中国两季度前的银行信贷增速指标和世界其他主要国家的PMI指数出现反向波动时，我们需要更多的观察世界主要国家政府对经济的干预措施和力度，特别是中国和世界主要国家都对经济进行强有力的干预时，中国两季度前的银行信贷增速指标和世界其他主要国家的PMI指数出现同向波动时，我们可以很好地对投资海外矿业上市公司退出进行财务投资。

综上所述，结合整体的矿业行业的背景下和中国工业化所处的阶段，投资海外矿业上市公司的退出时机的意见有：首先，在未来二三十年内中国和新兴市场进入工业化中后期，在这期间中，矿业投资的以战略投资为主，特别注意不同矿种的行业发展的波次性，对矿业投资进行选择性战略投资。同时，也要注意这期间的短期宏观经济的波动对矿业行业的影响，在这期间，受短期宏观经济波动的影响，应当选择择机的财务投资；其次，在未来二三十后，中国等新兴市场完成工业化后，而且没有相应规模的工业化在后起国家之间的转移，矿业行业和其他资源性行业将进入一个新的平台期，这期间资源性产品的价格表现为波动不大，但是其不变价格表现为下降趋势。矿业上市公司这平台期期间，市值升值空间有限，所以在分析投资海外矿业上市公司的退出时机时，要从整体角度分析当前的中国等新兴市场工业化程度和完成工业化时期，在矿业行业进入新的平台期之前要适度的选择大规模的退出；再次，研究新一轮的大规模的工业化在后起国家之间的转移时期对研究矿业行业的发展有着前瞻性意义，研究南亚国家像印尼、印度等国家的工业化进程有助于分析未来二三十年后矿业行业在这些国家的转移；最后在选择海外矿业上市公司退出时机时，需要在分析矿业行业发展的大的背景下选择战略投资的前提，同时也需要考虑短期宏观经济波动的影响而择机的进行财务投资，以应对宏观经济波动对投资效益的影响。在中期内（10-20年），研究投资海外矿业上市公司的退出时机需要研究矿业行业发展变化；在短期内（3年以内），在整的矿业行业发展规律下，需要预测短期经济波动时，可以监控中国信贷增速和和主要国家的PMI来预测短期内宏观经济波动的情况，来选择时机进行海外矿业上市公司的财务投资的退出。

参考文献：

1.曹新元，王威.中国矿业宏观经济定量分析[J].资源经济，2008（2）.

2.张文.海外矿业投资的风险分析及对策防范——中国投资者的视角[J].中国矿业，2010（S1）.

3.徐铭辰，陈其慎.全球主要国家矿业发展模式及趋势分析[J].中国矿业，2011（S1）.

4.高鸿业.西方经济学[M].中国人民大学出版社，2011.

5.顾晓莉.PMI：预测GDP的“晴雨表”[J].石油石化物资采购，2010（1）.

*本文系江苏省有色金属华东地质勘查局2012年度局级基金项目——“ECE境外持股上市公司退出机制研究”课题的阶段性研究成果之一。

（作者单位：有色金属华东地质勘查局资源经济与产业化研究中心）