美国量化宽松货币政策对我国通胀水平的影响探微

　　后金融危机时代，美国作为世界头号经济大国，其量化宽松政策使得货币流通量在较短的时间内直接放大，必将导致全球流动性泛滥，为未来通货膨胀埋下祸根。作为正在经济复苏进程中的且正在面临巨大通货膨胀压力的发展中国家，我国不可避免地会受到量化宽松政策的不利影响。因此，全面地剖析美国量化宽松货币政策对中国通货膨胀水平的影响，并在此基础上为决策当局宏观经济政策的调整提供若干有益参考，显然具有较强的理论与实践意义。
　　
　　
　　一、概念定义：量化宽松货币政策
　　
　　“量化宽松” 货币政策是由日本央行最早提出的。2001年到2006年间，日本国内存在严重的通货紧缩情况，为了摆脱危机，改善市场的流动性，日本央行将基准利率调整到接近零的水平，并大量购买国债，这就是典型的“量化宽松”的货币政策。这种政策的最终目的是通过扩大和调整中央银行自身的资产负债的总量和结构，从而增加货币供给，降低中长期市场利率水平，以促进信贷市场恢复和实体经济复苏。原则上，中央银行通常两种方式放松银根，一种是通过利率，另外一种是通过货币供给量。通常情况下，通过调剂利率是改善投资，增强市场流动性较好的方法，但在短期利率接近零的水平下，调剂货币的供给量从而实施扩张的货币政策便显现出突出的效果。这就是量化宽松货币政策的原理。
　　美国发生次贷危机后，较高的利率水平使市场上的投资意愿迅速下降，而且金融机构的融资意愿也明显下降，次贷危机由此转为信贷危机。美联储在连续下调基准利率接近零的水平后，又推出了“量化宽松”货币政策(王树同，2009)。
　　
　　二、影响分析：美国量化宽松货币政策对我国通胀水平的作用
　　
　　（一）通过汇率传导机制对我国通胀产生直接的输入性影响
　　 汇率是开放经济条件下联结经济体内部与外部的枢纽性变量，汇率和价格水平有着更为直接和紧密的关系。汇率通过对价格水平的直接影响产生通胀。。践美国的量化宽松货币政策首先使市场上流通的美国货币量增加从而导致美元贬值。这将抬高以美元计价的大宗商品价格，进而抬高中国进口商品价格。
　　国际大宗商品价格的上升势头必将会增加我国能源材料的成本，而且目前我国经济对外依存度已高达60%，高度的经济外向性使我国经济越来越受到国际市场的影响，国际市场价格会较快地传导至国内，使国内产品价格上涨，推动通货膨胀。我国是世界第二大石油进口国，每年进口石油9 000万吨。另据国家能源局最新数据显示，我国石油对外依存度目前已经达到了51.3%，首次超过50%的警戒线。美国出台量化宽松的货币政策以后，国际石油价格不断上涨，并通过产业链增加下游产业的生产成本，由工业制成品价格再传导至消费品价格，从而推动整个市场价格的上升。由此可见，我国的通货膨胀可能很大程度上受美国货币政策的输入性影响。
　　（二）通过资产价格传导机制影响我国通货膨胀预期
　　美国量化宽松的货币政策出台以后，由于美元面临巨大的贬值压力，进而国际资本纷纷外逃。据数据显示，中国外储占全球储备比重达到30.7%。综合各地数字，金砖四国(中国、俄罗斯、巴西及印度)位居前列，储备总和达到3.307万亿美元，占全球储备比重42.3%(岳玉珍，2010)。这就决定了新兴市场在2010年仍然是热钱的集中涌入地，而中国是最大的新兴市场，并且是复苏最快的经济体，所以也是热钱最向往的流入地。而在经济运行中，逐利是热钱的本性。因此国内投机性较强的市场如金融市场与房地产市场接受了大量的热钱，导致这些资产泡沫增大，从而加剧了公众的通胀预期。
　　为了紧缩货币，政府采取加息政策，加息的目的包括减少货币供应、压抑消费、压抑通货膨胀、鼓励存款、减缓市场投机等等。自2010年10月起央行连续三次加息，2011年2月中央银行宣布金融机构一年期存贷款基准利率分别上调0.25个百分点，其他各档次存贷款基准利率相应调整。这些数据表明当前价格压力仍然较大，通胀形势依然严峻。加息后，我国的利率水平使得国内外利率倒挂，由此加剧了热钱的流入(中国人民银行营业管理部课题组《开发条件下我国通货膨胀传导机制研究》，经济科学出版社，2009)。通常情况下用外汇增加额减去贸易顺差和外商直接投资来估计热钱流入的规模，而2009年第二季度贸易顺差347亿美元和外商直接投资212 亿美元，则热钱流入高达1 200亿美元。并且自2009年第二季度开始，中国由热钱流出已逆转为热钱流入并且规模较大，未来还可能有加速流入的趋势。
　　另一方面，热钱的流入使外汇占款增加，从而在一定程度上又推动了通货膨胀的预期。不断增加的外汇占款形成了基础货币的内生性增长，央行被迫投放基础货币。基础货币的增加通过乘数效益，使得货币供应量增加(余洪亮，2010)。虽然央行可以通过调整法定存款准备金率等措施回笼货币，减少货币供给，但在热钱加速流入的情况下，外汇储备也会急剧增加。据央行发布的最新数据显示，2009年6月末，国家外汇储备余额为2.1316万亿美元，首次突破2万亿美元，同比增长17.8%，其中第二季度外汇储备增加额度为1 779亿美元。2010年末，国家外汇储备余额为28 473.38亿美元，同比增长18.7%，较2009年12月末23 991.52亿美元，全年增加了4 481.86亿美元，外汇储备继续保持增长，因此居高不下的外汇储备水平就削弱了我国治理通胀的实际效果。所以在美国量化宽松货币政策出台后，热钱加速流入而引发的通胀预期，可能会对我国通货膨胀发挥推波助澜的作用。
　　（三）通过国际收支传导机制影响我国货币供给量
　　货币供应是产生通胀的一个基础因素。从理论分析上讲，在固定汇率和资本不完全流动条件下，当一国资本流入引起国际收支顺差时，外部经济处于失衡状态，汇率有升值压力。外汇市场上外汇的供给大于需求，那么为了维护汇率的基本稳定，央行会买入外汇，这使得央行外汇储备持续增加，这样基础货币也增加了，并通过货币乘数增加货币供给。随着货币供给的增加，利率下降。由于利率下降，投资、消费和国外需求增加，原来的总需求就会随之增加。在这种情况下，总需求增加不仅会导致总产出的增加，而且会使价格水平上升。由以上分析可见，国际收支的变化可能在一定程度上引发或加剧了国内的通货膨胀。
　　实际上，我国目前的汇率制度是有管理的浮动汇率制，自人民币汇率改革机制形成以来，我国针对主要的货币美元、欧元、日元和人民币都或贬或升采取了适时的调整措施。但是，美国的量化宽松政策加大了美元的汇率波动，这使得我国汇率改革面临巨大压力。并且自从2008年金融危机爆发以来，各国对市场信心明显不足，避险情绪急剧升温，各企业和经济体纷纷把资金撤回美国，或把外汇储备兑换成美元，造成美元对各国的汇率上升。
　　另外，据国家外汇管理局公布的2010年四季度以及全年国际收支平衡表初步数据显示，四季度我国国际收支经常项目、资本和金融项目呈现顺差，国际储备资产持续增长。2010年四季度国际收支经常项目顺差初步数据为1 022亿美元，进出口贸易保持了平稳较快增长态势。2010年以来，在全球经济基本处于复苏中，并且在国际市场需求渐渐恢复的情况下，我国货物贸易进出口逐步恢复并保持平稳，国际收支处于顺差状态。那么，美国量化宽松货币政策可能会进一步促使我国国际收支的不平衡，从而影响总供给和需求产生通货膨胀。
　　
　　
　　三、参考建议：推出适时政策以缓解输入性通胀压力
　　
　　在美国又一次出台新一轮的量化宽松货币政策和我国通胀压力逐渐加大的情形下，采取适时的政策对于我国缓解输入性通胀压力具有深刻的借鉴意义。
　　（一）化解国际大宗商品价格波动对我国物价水平的输入型影响
　　随着我国对外经济开放程度的不断提高，国际性通胀对我国的冲击和影响是难以避免的。而且国际大宗初级产品价格对国内通胀具有较强的传导效应，因此我们应采取措施化解国内物价水平的波动。
　　1.进一步推进资源价格和税费制度改革，引导对资源的合理有效利用。我国的一些重要资源国内价格明显低于国际市场价格，这在一定程度上导致了国内对这类资源性商品的过度需求。因此，应适时地放开价格管制，引导社会合理有序地利用资源，有效地利用现有资源。大力促进贸易产品的产业结构优化与升级，积极发展高科技、高附加值的产品，推动我国向资源节约型、环境友好型社会发展。
　　2.通过“引进来”与“走出去”相结合的战略，积极扩大中国的战略物资储备水平。国际大宗商品不是完全竞争市场，因此呈现寡头或垄断的特征，那么根据不完全竞争市场的特点，要采取必要的预防措施，逐步充实大宗商品的战略储备，增强我国进口企业的议价能力。
　　3.积极争取获得初级产品的定价权。加强国内厂商的协调能力，增强其在铁矿石等商品贸易中的谈判能力。
　　（二）加快人民币汇率机制改革
　　在近期国际宏观经济环境仍然存在较大不确定性的情况下，尤其是一些主要经济体纷纷采取一些非常规的货币政策，我国央行应保持人民币汇率的基本稳定，增强出口产品的竞争能力。
　　1.增强汇率灵活性，扩大汇率浮动空间。在现阶段，逐步提高人民币汇率的浮动区间是比较可行的措施。要坚持人民币的市场化发展方向，利用市场的供需关系和价值规律的杠杆，调整货币的供给量，使货币供给朝着平稳、均衡的方向发展。从而加强货币政策的独立性和有效性，充分发挥汇率在国际收支方面的调节作用。
　　2.在遵循可控性和渐进性的原则下，更多地通过外贸、投资等宏观政策手段，调整实际汇率水平。实际汇率的调整既能有效缓解长期以来存在的要求人民币升值的政治压力，又能为人民币汇率制度改革的深入推进创造条件，所以具有很大的现实意义。
　　3.建立和完善国际资本流动的监控体系，加强对国际资本流量和流向的监管。要逐步加强对非贸易条件下资金跨境流动的监管，提高对跨境资金流动的监控，减弱其通过货币供应量的过度扩张而带来的通胀压力。
　　（三）引导和稳定社会公众的通胀预期，降低通货膨胀的惯性
　　无论是由成本推动型还是需求推动型引起的通胀，只要通胀开始，需求拉动和成本推动过程几乎同时发挥作用，且可以自行持续下去。所以合理地引导大众的通胀预期，降低通胀惯性，可以起到缓解现阶段我国通货膨胀压力的作用。
　　1.央行应该合理地调整货币政策的宽松程度，稳定社会公众的通胀预期。适度、渐进和平稳的货币政策能够最大程度地稳定社会公众的通胀预期，降低通货膨胀的惯性，减弱物价水平的波动。
　　2.央行应树立和维护稳定物价的声誉。在央行独立性仍然有限的制度约束下，央行反通胀的声誉是一笔来之不易的财富和无形资产。树立和维护好央行的反通胀的声誉，能提高货币政策的调控效果，拓宽货币政策的实施渠道，为国民经济的稳定、持续、健康发展保驾护航。
　　(福建师范大学经济学院)