论债务资本在企业资本结构中的作用

　　 企业的资本结构由长期债务资本和权益资本构成，二者在企业的资本结构中发挥着不同作用。而企业的融资方式对企业的资本结构起着关键性作用。一个企业在选择融资方式时必须要考虑是选择内部融资还是外部融资，如果选择外部融资，则要考虑是选择权益资本还是债务资本，因为权益资本与债务资本在企业的资本结构中发挥着不同作用。本文重点论述债务资本在企业资本结构中的作用，针对我国目前企业资本结构中存在的问题，提出了我国企业应该适当运用债务资本，并大力发展和完善债券市场的建议。
　　
　　一、资本结构与债务资本的定义
　　
　　资本结构是指企业各种长期资金筹资来源的构成和比率关系。通常情况下，企业的资本结构由长期债务资本和权益资本构成(平实，《企业财务运作实用工具箱》，机械工业出版社，2010)。它反映的是企业债务与股权的比例关系。合理的资本结构可以降低企业资本成本，充分发挥财务杠杆的调节作用，使企业获得更大的自有资金收益率。权益资本指从企业业主或股东筹措的资本，而债务资本指企业靠发行债券和筹措银行借款所获得的资本(杨保华，2010)。
　　根据西方融资顺序理论，筹集资金的渠道应该为自有资金—负债—股票，当对一个项目进行融资时，企业首先应该考虑是否有多余的自有资金来支撑该项目，如果不能，则考虑外部的权益资本或债务资本。相比权益资本来说，债务资本更具优势。
　　
　　二、债务资本在资本结构中的作用
　　
　　根据传统资本结构理论和权衡理论，企业存在一个最优的资本结构点，在该点企业的综合资本成本或平均资本成本(WACC)为最小值。负债比例上升时，虽然会使企业权益成本在一定限度内上升，但其上升幅度低于债务资本成本下降幅度，从而综合资本成本下降，企业价值上升。当负债比例上升超过一定限度时，权益成本上升幅度高于债务成本降低幅度，导致综合资本成本上升，企业价值下降。因此企业可以通过合理利用债务资本使其资本结构达到最优化。
　　在企业经营中，债务资本有着正负两方面作用：
　　1.债务资本的正面作用
　　第一，债务资本具有成本优势。首先从债权人的角度来看，由于债务投资者要求的回报率比权益投资者的低，因此债务资本安全性比权益资本高，这就为投资者提供了一个较为安全的投资环境。其次，债务利息优先于股利支付，且当企业破产时，债务相对于权益有优先支付权。此外，企业支付债务利息可以降低公司税，债务成本可以税前扣除，有抵税作用，而股利则无此作用。
　　第二，一定条件下，债务资本对每股收益和企业控股权无影响。当企业投资一个新项目，而短期不能从中获得收益时，如果企业采用发行股票获得融资，会导致企业的每股收益摊薄，可能导致投资者的信心丧失，以致股价下跌。同时，大量发行股票可能会引起企业控股权发生改变。适当运用债务IQdODvwCcvIjyXyxUPO5ng==融资则不会产生上述问题。
　　第三，债务资本具有财务杠杆作用。当企业的资本来源既有权益资本又有债务资本时，这些债务资本便使企业有了财务杠杆。它使企业股东的净收入的变化幅度超过企业营业收入的变化幅度，即无论企业营业利润多少，债务需要支付的利息都是固定不变的，当利润增大时，每一元所负担的固定利息费用就会减少，从而给普通股东带来更多盈余。
　　第四，债务资本为中小企业提供了融资的新渠道。我国目前缺乏多层次的资本市场，存在中小企业信用担保机构规模小、中小型企业融资难等问题。债务资本市场的发展将为中小企业提供融资的新渠道，为企业良好发展创造新空间。
　　2.债务资本的负面作用
　　事物都具有双面性，适量的债务资本能够促进企业的良性发展，而过多的债务资本则可能给企业带来负面影响。债务高，企业的资产负债率就高，负债增加，企业的财务风险将会不断加大，从而危及稳定性收益。同时，高债务有可能会使企业无力支付利息及本金，最后导致企业无法持续性经营而宣布破产。
　　
　　三、我国目前企业资本结构中存在的问题
　　
　　首先，我国企业偏好权益资本。我国企业的筹资渠道一般按股票—负债—自有资金的顺序选择，与西方融资顺序理论相反。造成我国企业选择资本成本最高的股票，使用债务资本的比例较低的原因之一是企业认为发行股票可以永久占有这部分资本，股利发放由企业决定，同时没有债务利息，企业的经营效率可以提高，资产负债率也偏低。原因之二是由于我国股票市场尚不完善，企业债券二级市场发展缓慢，市场监管不严，对于大部分企业外部投资者来说，我国的股票市场投机性质大于投资性质。同时由于企业债券变现能力差以及个别企业债券到期不能按时偿还，影响了投资者对企业债券的投资热情。
　　其次，我国企业负债结构不合理。负债结构不合理表现为资产负债率较低而流动负债较高，形成这种现象的原因主要是：在我国，资本市场不完善，融资渠道少，融资成本高，融资难度大等问题不同程度地制约了企业发展。企业较多地使用容易获得的银行短期借款和大量占用供应商的资金，导致高额的流动负债以及商业信用恶化。偏高的流动负债水平既约束了企业扩大总负债的动机，也约束了其提高负债率的能力，在金融环境发生变化时，就增加了企业的信用风险和流动性风险。
　　再次，我国企业的资本结构失衡。这与债券资本市场结构失衡有关。债券市场整体规模过小，公司债券占债券市场的份额非常低。同时，资本市场的基本约束机制较弱，未形成真正的资本约束机制，影响了企业和市场的发展。
　　
　　四、对我国企业合理利用债务资本的建议
　　
　　1.企业应该适度地发展债务融资
　　在企业的资本结构中，债务资本应该占有一定合理比例。债务资本过高会增加企业破产风险，债务过低则会对公司价值最大化产生负面影响。在保证企业财务稳健的情况下，根据实际情况发行债券，有利于财务杠杆的良好运用，从而能为股东带来更大收益。“负债经营有利于弥补企业自由资金的不足，提高企业的经济效益，但负债过多，则会产生较大的财务风险。”(程海洋、张庆君，2004)负债一定要适度，适度的负债能起到优化资本结构的作用，合理的资本结构对企业发展有着重大影响。企业资金达到良性循环，合理的资本结构是重要保障。不同的资本来源对企业有不同效果，正确决定筹资来源和筹资规模，能使企业在一定时期内最大限度地增加所有者财富，实现企业价值最大化。
　　2.企业应适当提高债务资本在其资本结构中的比例
　　首先，由于股权对于企业的约束力弱于债权，偏好股权融资，企业权益资本比例过高，容易造成对企业经营者监督力度不够，约束力不强的局面，导致经营效率过低，从而影响股东和债权人利益。其次，债务融资的益处如成本低、程序简单以及避税等作用没有得到充分体现。此外，过高的股权资本存在容易被收购兼并的风险。因此，为了企业更好地持续性经营和发展，应适当提高债务资本在企业资本结构中的比例。
　　3.鼓励完善和发展企业债券市场
　　为了使企业的资本结构合理化，应鼓励发展企业债券市场，提高公司债券融资比例。债券融资为企业提供了可选择的长期融资方式，既减少企业对银行贷款的比例，也促进了证券市场的健康发展。良性运转的债券市场需要国家和企业都作出努力。
　　第一，国家应为企业债券初步发展创造一些基本条件。首先，建立流动性较高的二级市场和货币市场，提高债券安全性、收益性、流动性，增加对投资者的吸引力；其次，健全企业债券法律法规体系，建立一套公正、公平、客观的资信评级体系和独立的监管体系，以杜绝违规操作、内部交易和市场操作等行为。
　　第二，企业应扩大现有债券种类，使债券品种多样化。推行不同形式的债券种类有利于投资者进行多种选择，例如推行可转换公司债、外币债券、浮动利率债券等。可转换公司债利率低于银行同期存款利率，具有融资成本低、发行期长的特点，因此它有利于企业的长期经营；同时由于可转换的特性，为投资者提供了一种企业债权利益向股权利益转化的途径。发行外币债券的优点在于企业可以根据自身需要筹集到合适的货币，从而增加了企业应付货币风险的灵活性。采取浮动利率债券形式可以避免债券的实际收益率与市场收益率之间出现重大差异，使企业的债券成本和投资者的收益与市场变动趋势相一致。
　　同时我们也应该注意到，过高的债务资本也可能会损害企业价值，因此在研究西方资本结构理论的同时，更要结合中国市场的现状和发展走势，寻找适合企业的最佳资本结构，降低企业的财务风险和资金成本，提高企业的整体价值。
　　(四川师范大学研究生学院)