增长趋缓符合预期“欧债”“温贷”危机不同——2011年第三季度宏观经济分析

张曙光 张弛

增长趋缓符合预期“欧债”“温贷”危机不同
——2011年第三季度宏观经济分析

张曙光 张弛

今年前三季度，GDP增长9.4%，呈现逐季回落态势，既是政策效应的显现，也是增长潜力下降的必然。温州民间高利贷的泛滥反映了中小企业生存环境的恶化，也威胁到银行体系的安全，根源在于现行以国有银行为主导的二元金融体制。而欧债危机危及世界经济，也影响到中国，但中国救不了欧元，又不能置身事外，救与不救以及援救的规模和方法，均应以本国的实际利益为准。

一、总量态势

1.经济运行稳中趋缓

前三季度，国内生产总值320692亿元，按可比价格计算，同比增长9.4%。三个季度同比分别增长9.7%、9.5%和9.1%。第一产业增加值30340亿元，增长3.8%；第二产业增加值154795亿元，增长10.8%；第三产业增加值135557亿元，增长9.0%。第三季度环比增长2.3%。

全国规模以上工业增加值同比增长14.2%，比上半年回落0.1个百分点。分类型看，国有及国有控股企业增长10.4%；集体企业增长9.6%；股份制企业增长16.1%；外商及港澳台商投资企业增长10.9%。轻重工业分别增长13.1%和14.6%；东、中、西部地区分别增长12.2%、18.3%和17.1%。工业企业产销率达到97.9%，与上年同期持平。

2.居民消费价格高位回落

9月份，全国居民消费价格总水平同比上涨6.1%。其中，城市上涨5.9%，农村上涨6.6%；食品价格上涨13.4%，非食品价格上涨2.9%；消费品价格上涨7.3%，服务项目价格上涨3.0%。全国居民消费价格总水平环比上涨0.5%。其中，城市上涨0.4%，农村上涨0.6%；食品价格上涨1.1%，非食品价格上涨0.2%；消费品价格上涨0.7%，服务项目价格与上月持平。

9月份，全国工业生产者出厂价格与上月持平，比去年同月上涨6.5%，1—9月，同比上涨7.0%。9月份，工业生产者购进价格比上月上涨0.1%，比去年同月上涨10.0%，1－9月同比上涨10.4%。

3.城镇就业增加五百多万

截止到9月末，全国城镇单位就业人员同比增加555万人。全国跨乡镇以外外出农民工1.64亿人，比去年同期增加了606万人。

4.外汇储备小有增加

9月末，国家外汇储备余额为32017亿美元，比6月末增加42亿美元；人民币汇率为1美元兑6.3549元人民币。

二、因素与结构

1.固定资产投资快速增长消费品零售额增长加快

前三季度，固定资产投资（不含农户）212274亿元，同比名义增长24.9%（扣除价格因素实际增长16.9%），比上半年回落0.7个百分点。其中，国有及国有控股投资73481亿元，增长12.7%。三次产业分别增长25.5%、26.9%和23.4%；东、中、西部地区分别增长22.3%、29.9%和29.5%。

前三季度，社会消费品零售总额130811亿元，同比名义增长17.0%（扣除价格因素实际增长11.3%），比上半年加快0.2个百分点。其中，城镇零售额113265亿元，增长17.1%；农村零售额17546亿元，增长16.4%。按消费形态分，餐饮收入14737亿元，同比增长16.5%；商品零售116074亿元，增长17.0%。其中，限额以上企业（单位）商品零售55607亿元，增长24.3%；汽车类增长16.0%，家具类增长31.4%，家用电器和音像器材类增长20.5%，分别比上年同期回落18.9、7.0和7.6个百分点。

2.进口增长快于出口利用外资金额增加较多

1-9月，我国进出口26774.4亿美元，同比增长24.6%。其中，出口13922.7亿美元，增长22.7%；进口12851.7亿美元，增长26.7%；顺差1071亿美元。9月当月，进出口总值3248.3亿美元，同比增长18.9%，其中，出口1696.7亿美元，进口1551.6亿美元。

1-9月，外商投资新设立企业2.04万家，同比增长6.24%；实际使用外资金额866.79亿美元，同比增长16.6%。9月当月，全国实际使用外资金额90.45亿美元，同比增长7.88%。

3.工业利润大幅增长税收增长高位回落

1-8月份，全国规模以上工业企业实现利润32281亿元，同比增长28.2%。在39个大类行业中，38个行业利润同比增长，1个行业利润同比下降。

1-9月，国有企业实现利润累计17107.8亿元，增长19.4%。

1-9月，全国税收总收入完成71292.18亿元，同比增长27.4%。比上半年回落5个百分点。分税种看，增值税、营业税、企业所得税和个人所得税同比分别增长18.7%、24.0%、35.8%和34.4%；汽车消费税、车辆购置税分别增长10.0%和18.6%，比去年同期回落48.4和35.9个百分点；房地产营业税和契税分别增长20.1%和25.0%，比去年同期回落23.2和18.6个百分点。

4.货币供应量增长趋缓贷款规模控制较严

9月末，广义货币(M2)余额78.74万亿元，同比增长13.0%，分别比上月末和上年末低0.5和6.7个百分点；狭义货币(M1)余额26.72万亿元，增长8.9%，分别比上月末和上年末低2.3和12.3个百分点；流通中货币(M0)余额4.71万亿元，同比增长12.7%。前三季度净投放现金2557亿元，同比少投放1045亿元。

前三季度，人民币贷款增加5.68万亿元，外币贷款增加734亿美元；人民币存款增加8.11万亿元，外币存款增加300亿美元。

5.银行间市场交易活跃平均利率月环比上升

前三季度，银行间市场人民币交易累计成交143.47万亿元，日均成交7672亿元，日均成交同比增长11.0%。

9月份，银行间市场同业拆借月加权平均利率为3.74%，比上月上升0.44个百分点，比年内最高的6月份回落0.82个百分点；质押式债券回购月加权平均利率为3.75%，比上月上升0.37个百分点，比年内最高的6月份回落1.19个百分点。

6.各国股市震荡跳水上证指数大幅下挫

三季度，受欧美债务危机影响，世界各国股市大幅震荡跳水，原油以及金属等大宗商品价格下跌，避险资金把黄金价格不断推向历史高位。国内股市继续低迷，上证指数从2820点下跌至9月底的2300多点。

三、政策效应

1.总体观察

今年前三季度，GDP增长9.4%，CPI上涨6.3%，仍然是一种高增长和高通胀的态势。经济增长率三个季度分别为9.7%、9.5%和9.1%，季度累计分别为9.7%、9.6%和9.4%，呈现出逐季平稳回落的态势，且三季度及其累计的降幅有所扩大。这既是宏观政策调控的结果，也是增长潜力下降的显示。在世界经济，特别是发达国家经济普遍低迷，且二次触底风险加大的情况下，中国经济的强劲增长，的确为世界经济做出了贡献，但却延缓了本国经济的调整过程。

问题不仅在于当前的经济增长相当迅速而经济调整相对迟缓，而且在于经济增长的稍有回落，有些人就担心经济失速，要求改变政策以刺激经济，难道9%以上的经济增长还慢吗？其实，中国经济体制内在的增长冲动，快易慢难仍然是这种体制固疾的一种表现。君不见，全国各部门和各地区仍然是一种大跃进的架势。

从拉动经济增长的三大需求来看，固定资产投资增长24.9%，比上半年有所回落。不过，增速仍然过快，其中房地产投资增长32%，中国经济依靠投资拉动的方式仍然没有改变。消费品零售额增长17%，扣除物价因素增长11.3%，比上半年快0.2个百分点。投资和消费一降一升，显示了一种好的信息。与此同时，对外贸易仍在高位运行，但进口增长快于出口4个百分点，贸易顺差收窄10.6%，也有利于经济调整。

2.通货膨胀问题和农产品价格波动

今年以来，政府把控制通胀作为宏观政策的主要目标，到了第三季度，政策效应终于有了体现。虽然第三季度的通货膨胀仍在高位运行，三个月份都在6%以上，但已经成为全年的高点，且呈逐月下降之势。随着流动性收缩，过旺的需求有所抑制；粮食丰收，食品价格上涨的动能可能减弱；欧美经济低迷带来的需求下降，国际大宗商品价格在波动中相对趋稳，四季度消费物价的涨幅有可能进一步回落，但涨幅不可能降到4%以下。这样，全年通货膨胀率有可能超过5.5%。对此，切不可掉以轻心，更要关注通货膨胀长期化的趋势。

中国的通货膨胀态势与食品价格的变化关系很大。9月份，消费物价上涨6.1%，其中，非食品上涨了2.9%，而食品价格上涨了13.4%，影响价格总水平上涨约4.05个百分点。其中，肉禽及其制品上涨了28.4%，猪肉上涨了43.5%，分别影响价格总水平1.86和1.24个百分点。虽然第四季度上涨的动能可能减弱，但上涨的压力并未消失。

食品价格与农产品价格高度相关，而中国农产品价格的周期波动又相当明显而剧烈。三年来猪肉价格的周期波动大家已经领教过了，现在的价格处于高位，而且会维持到春节，成为推动价格上涨的主要因素；最近又出现了土豆和绿豆价格的波动，价格处于低谷。去年绿豆价格大涨，一时成为社会关注的焦点，今年江西农产品市场的绿豆价格比去年下跌了20%。去年土豆市场销售不错，今年却出现了卖难，在内蒙古呼和浩特、包头、乌兰察布市和锡林郭勒盟等主产区，土豆价格比去年下跌了30%－50%。这种情况既不利于物价的稳定，预示着明年这些商品的涨价，更不利于农业生产的发展。

猪肉、绿豆、土豆等农产品的价格波动，暴露了我国农产品市场的脆弱性，也说明了农产品流通体制的不完善和不适应。目前，社会上对于农产品生产和流通普遍存在着“两头叫、中间笑”的说法，一方面说明了在农业产业链条的各个环节上，利润分配是不合理的，存在着明显的中间盘剥现象，另一方面也说明了农业生产和流通的信息渠道是不畅通的。这种情况的出现是由于流通体制改革的滞后，流通体系建设不足，也加大了宏观调控的难度，而我们的调控措施往往不是逆周期而是顺周期操作，进一步放大了农产品的市场风险。因此，在改进宏观调控的同时，应当加快农产品流通体制改革和流通体系建设，减少中间环节的盘剥和暴利，增加生产者的收入。

根据统计局公布的资料，前三季度，城镇居民人均可支配收入16301元，增长13.7%，扣除价格因素，实际增长7.8%，其中，财产性收入增长23.4%；农村居民现金收入5875元，增长20.7%，扣除价格因素，实际增长13.6%，其中财产性收入增长6.2%。这样来说，居民的通货膨胀承受能力增强了。然而，据智联招聘日前在北京、上海、广州、青岛、沈阳等城市对8716位职场人士的网络调查显示，消费支出前三位的是食品、住房和子女教育，所占比例分别为27.5%、21.1%和10.9%，合计将近60%；79%的人感到物价上涨使自己的生活质量受到严重影响，一半人感到工资上涨赶不上物价上涨，七成的人今年没有加薪，四成的人采取了节衣缩食的应对方式；如果再加上负实际利率对居民利益的剥夺，通货膨胀对居民生活的影响是明显的和严重的，对低收入群体的影响更大。需要采取相应的措施加以解决。

3.货币政策操作和民间借贷问题

由于实施稳健的货币政策，控制货币供应，今年前三个季度的贷款增加了5.68万亿元，同比少增5977亿元，9月份的贷款增速降至15.9%，为近三年来最低。如果第四季度按照前三个季度的平均数计算，全年新增贷款有可能控制在7.5万亿元左右。尽管中小企业融资出现了较大的问题，央行近日通过发行央票和正回购操作，回笼资金1000亿元，但国庆前曾连续11周在公开市场净投放，国庆后两周也净投放了1300亿元，至此，在近4个月的时间内，央行通过公开市场向银行体系累计注入5840亿元的流动性。虽然目前市场流动性的压力增大，但还属正常。

然而，鉴于消费物价高位回落，一些人认为，此轮信贷紧缩已经结束，主张改变政策方向，全面放松。我们认为，改变方向，全面放松为时尚早，动作太大，效果不好。但作某些调整是必要的，主要是解决中小企业融资难和民间借贷的问题。即使以后要适当放松，也不应当重蹈2009年的覆辙，要设法改变实际利率为负的不合理状况，校正这一长期扭曲的政策工具。

长期以来，民间融资在中国经济金融中扮演着重要角色，是正规金融的重要补充。今年以来，由于国内经济金融形势的变化，货币政策由“宽”变“紧”，而融资需求却未见降温。在资金出现结构性供不应求的情况下，催生了民间借贷市场的繁荣，其参与者不仅有正规的民间金融机构，而且大量无融资牌照的担保公司、寄售行、典当行也参与其中。

以温州为例。温州的民间金融一向发达，成为温州市场活跃和经济繁荣的一个重要标志。上世纪70年代大多采取各种“标会”形式，会首、会脚轮流担任，集资也轮流使用，由使用者支付利息；到了上世纪80年代，出现了专做借贷生意的“掮客”群体，成为今日担保公司、寄售行和典当行的主力。现在，温州出现了“满城借贷”的局势。据人行温州中心支行对民间借贷进行的问卷调查显示，在受调查者中，89%的家庭（或者个人）和59.67%的企业参与了民间借贷。据瓯海区对105家中小企业抽样调查，在初始资金来源中，有15家完全依靠自有资金，占14.3%；其余90家企业均涉及民间借贷，其中32家企业完全通过高利贷融资，占30.5%。

与2008年金融危机时不同，今年一些中小企业的订单比较充裕，然而，紧缩的信贷规模和恶劣的融资条件使得大量中小企业不得不走上民间融资的道路。因为，中小企业能从银行借到款的只占15%，而金额在100万元以下的贷款基本是盲区。今年的情况更为严重，据温州金融办对350家企业的抽样调查，一季度企业运营资金构成中，自有资金、银行贷款和民间借贷三者的比例为56∶28∶16，银行贷款比上年同期和年初分别下降2和4个百分点，而民间借贷分别提高6和4个百分点。另一方面，民间资金充裕，据估计，温州的民间资金规模达8000亿元，现有市场规模1100亿元，招商证券的报告估计全国民间资金规模达6万亿－7万亿元，但缺乏投资渠道，民间资金和民营企业之间没有沟通的桥梁，而民间借贷利率高企，放贷人获得巨额收益，吸引更多的资金蜂拥而入，也就成为民间资金投资的首选。于是出现了“满城借贷”和人人都是“食利者”的情况。在民间借贷的资金链条上，个人、银行、担保公司、企业、投资公司分别扮演着各自的角色，整个链条环环相扣，共同造就了高利贷的活跃和繁荣。例如，某机关单位一工作人员以一分月息从某银行获得数十万元的贷款，然后以2分月息将其交给一亲戚开的担保公司放贷，担保公司再以3分月息将其借给某民间高利借贷机构或者企业。于是，民间借贷出现三大特征：一是范围广，从江浙沿海扩展到内地、从制造业扩展到商贸流通领域甚至家庭；二是利息率高，年息高达60%，甚至超过100%；三是参与者众，有些银行也充当了民间拆借的“二传手”，有些官员也插手其中。据银监会估计，大约有3万亿元左右的信贷资金注入民间借贷市场。

由于民间借贷利率太高，再加上贷款规模较大，而中小企业的利润率太低，一般在3%左右，5%以上只有20%左右，50%的企业亏损。因而发生了不少企业老板因欠高利贷而“跑路”的事件。据不完全统计，今年8月份，温州至少发生了20起借款人“跑路”事件，其中两起大案，涉案金额达数十亿元，借贷者上千人。要知道，中小企业融资难和高利借贷泛滥不是温州一地的地方性问题，而是一个具有全局性的全国问题。不仅浙江温州、台州、衢州、宁波，而且福建晋江、广东南海，甚至内蒙古的鄂尔多斯都出现了类似现象。由于不少资金从银行流入民间借贷，资金链条越拉越长，借钱的企业无法偿还，就会对银行形成冲击，有可能引发一场中国式的次贷危机。

高利贷的泛滥反映的是我国经济金融体制上的缺陷，是这种体制缺陷导致了中小企业生存环境的恶化。我国的金融体制仍然是一种国有银行垄断下的二元结构，表面上看金融市场化的程度不低，实际上银行信贷仍然在政府的严格管制下运行。一是信贷规模管制，一方面表现为央行每年把商业银行的信贷增长限制在一定规模，如今年的7.5万亿元左右，然后层层分解；另一方面表现为存款准备金率控制，一旦贷款规模收缩，首先殃及中小企业。二是银行利率管制，表现为“存款利率上限管理，贷款利率下限管理”，这样，央行直接调整银行信贷利率，进而决定了整个金融市场的价格机制。这不仅扭曲了商业银行的行为，银行业之间的竞争不是价格竞争，而是规模扩张竞争，而价格管制又成为财富再分配的手段，不仅负利率把财富从债权人转移给债务人，而且利率管制为信贷人员提供了巨大的获利和寻租空间，于是，银行信贷资金在源源不断地流向大城市、大企业，特别是大国企的同时，也大规模地注入了民间借贷市场。而在贷款的可获得性和利率方面，中小企业除了自身的缺陷以外，还受到体制上的歧视，集中表现为融资渠道不畅，再加上货币政策收紧流动性，贷款规模受到限制，而IPO和发债等渠道也存在困难，于是迫使中小企业走上高利贷融资之路。因此，要解决中小企业的融资难问题，金融体系的改革刻不容缓。

面对这种情况，继温州市政府9月28日出台了稳定金融的措施——《稳定规范金融秩序促进经济转型发展意见》以后，温家宝也去温州调查。10月12日，国务院出台了“国9条”，缓解民间借贷恐慌。其中6项金融政策，3项财税政策。包括加大对单户授信500万元以下小型微型企业的信贷支持；适当提高对小型微型企业贷款不良率的容忍度；清理和纠正不合理的金融服务收费；对金融机构向小型微型企业贷款合同三年内免征印花税；将金融中小企业贷款损失准备金税前扣除政策延长至2013年底；提高小型微型企业增值税和营业税起征点，将小型微利企业减半征收企业所得税政策延长到2015年底并扩大范围。

应当肯定，“国9条”因“温贷”而起，但对于中小企业来说，是“及时雨”，是“救生圈”，是“安神剂”。而且与以往的政策相比，这9条措施简单明了，可操作性很强。对于缓解目前的危机形势，会起到一定作用。

然而，这些政策都是短期措施，且有时间限制，因而只能治标，不能治本。因为，从上面的讨论可以看出，民间有大量资金，民营企业有强烈需求，关键是缺乏融资的平台和渠道，因而高利贷乘虚而入。要知道，对于民间高利借贷立足于“堵”，不仅堵不住，而且会使问题越来越严重。而立足于“疏”才是上策，只有开大正门大道，才能堵住旁门左道。因此，给民间资本以合法的地位和出路，放开民间融资渠道，搭建民间融资平台，实现资本要素的自由配置，使民间融资阳光化和规范化，才是根本的出路。在这方面，我们已经讲得很多，“新36条”也有明确规定，关键是我们只说不做，或者说得太多，而做得太少，有关方面不愿意放弃既得的权力和利益。近日传出消息，发改委正在与有关部门协调，出台有关36条的实施细则，人们将拭目以待。

此外，这里还有两个理论问题需要澄清，一是民间借贷利率相对要高，而地下金融的利率更高，以至形成高利贷，除了资金供求的原因以外，政府管制使其在市场风险贴水以外，还要加上政治风险贴水。二是民间借贷阳光化以后情况会发生根本变化，但还有风险，还要加强监管，因为金融业是一个外部性很大的行业。那种所谓真正的市场借贷无风险的想法是天真的和幼稚的。但是，监管不等于管制，监管的前提是放开，而管制的前提是垄断。

四、趋势预测

世界经济特别是发达经济体经济严重失速，有可能陷入二次衰退，各国和各大国际机构普遍调低了今明两年的经济预测。欧债危机对中国的影响有可能在第四季度显现出来，明年的情况也不会比今年更好。对此应当充分估计。

国内的经济运行短期内问题不大，政策方向也不会有过大的调整，下行之势还会继续，但中长期的发展则潜藏着巨大的风险和危机，如果不能通过体制改革做出重大调整，前景令人担忧。

据此，对第四季度和全年的经济作出如下预测。

第四季和全年宏观经济预测表