我国货币供给与经济增长、房地产价格关系研究

韩娜，巴仕，张南翔

(1．郑州大学商学院，河南郑州450001;2．河南城建学院教务处，河南平顶山467036;3．兴业银行合肥分行会计结算部，安徽合肥230001)

我国货币供给与经济增长、房地产价格关系研究

韩娜1，巴仕2，张南翔3

(1．郑州大学商学院，河南郑州450001;2．河南城建学院教务处，河南平顶山467036;3．兴业银行合肥分行会计结算部，安徽合肥230001)

基于1999—2010年季度数据，采用协整分析和误差修正模型对货币供给、经济增长、房地产价格进行研究。结果表明，在长期内货币供给和房地产价格对经济增长都存在促进作用，并且货币非中性;在短期内，货币供给和房地产价格对经济增长也存在促进作用。另外，误差修正模型也表明，三者之间是相互影响的，同时也受自身和另外两个因素滞后期的影响。

货币供给;经济增长;房屋价格指数;实证研究

一、引言

改革开放以来，我国经济取得了快速增长。2010年，我国国内生产总值为5．8 786万亿美元，第一次超过日本，成为世界第二大经济体。当我们对我国经济取得的巨大成就欢欣鼓舞时，更需要关注GDP的高速增长所产生的一系列问题。自1998年以来，中央银行取消了贷款规模的限制，货币政策也一跃从以政策干预为主转向以市场调节为主，形成了以货币供应量为中介目标的货币调控机制。据统计，截至2011年3月底，我国广义货币供应量达到了73．6万亿元人民币，新增的货币供给量对我国的经济增长、缓解金融危机带来的经济衰退起到了一定的积极作用。但是，货币供给量的增加，对我国的商品市场和资本市场也产生了一定影响。货币供应量的增加使总需求增加，产生通货膨胀，房地产价格持续上扬。而房价指数是宏观经济的一个先行指标，它能够提前反映经济的变化，让人们能够预测宏观经济的景气动向，进而影响人们对经济总体趋势的预期。因此，正确认识和研究货币供应、经济增长和房地产价格的关系，准确地对宏观经济走势进行预测分析，有利于在复杂的经济环境中实施有效的货币政策，并进行正确的决策。

二、实证分析

(一)变量指标和数据的选取与处理

选取M2代表货币供应量，因为“M2较M1具有较慢的流动速度，变化相对更稳定”［1］，并且“M2对经济具有主导作用”［2］;选取国内生产总值GDP作为衡量经济增长的指标。目前，房地产价格指数主要包括3类:房屋销售价格指数、土地交易价格指数、房屋租赁价格指数。其中，“房屋销售价格指数更能表明人们对房地产价格变动的预期”［3］，所以，选取房屋销售价格指数作为房地产价格的指标，用HP表示。我国从1998年下半年开始，停止住房实物分配，全面实行住房分配货币化。从此，我国的住房实行商品化，房地产市场也随之形成，并迅速发展起来。因此，选取了1999—2010年间房屋销售价格指数的季度数据，每个变量有48个样本观测值。为了消除异方差而对数据取对数，经过处理后的变量指标分别用lnM2、lnGDP、lnHP来表示。通过计算分析，lnM2和lnGDP之间的相关系数为0．858，lnM2和lnHP的相关系数为0．526，lnGDP和lnHP的相关系数为0．518，由此可以看出，三者之间存在着较强的相关性。

(二)平稳性检验

如果时间序列不是平稳的序列，而直接对其进行回归，这样容易存在“伪回归”，即原本两个没有任何联系的变量，如果样本足够大，就有可能得出两个变量回归系数也是显著的。为了避免伪回归模型的出现，首先对时间序列进行单位根检验。本文采用ADF检验法，在进行检验时，分别采用含有常数项、同时含有趋势项和常数项以及不含趋势项和常数项3种模型，对滞后期采用滞后10阶以内的AIC准则来确定，检验结果见表1。

表1 单位根检验结果

从表1中可以看出，lnM2、lnGDP、lnHP在1%、5%的置信水平下，ADF统计量的值均大于临界值，所以lnM2、lnGDP、lnHP都存在单位根，即都是非平稳的。而lnM2、lnHP的一阶差分在1%、5%的置信水平下都是平稳的，即服从一阶单整;而lnGDP的一阶差分在1%、5%的置信水平下都是非平稳的，但是其二阶差分是平稳的。因此，不能直接对3个变量使用经典回归模型进行分析，应采用协整分析。

(三)协整分析

协整分析是检验变量间是否存在长期均衡关系的一种方法，它可以用来描述两个或两个以上的序列之间的平稳关系。根据协整理论，如果被解释变量和解释变量间的协整关系存在，说明变量间存在稳定的均衡关系，而被解释变量不能被解释的部分即残差序列也应该是平稳的，因此，通过检验残差序列的平稳性就可以判断协整关系是否存在。

采用Johansen协整分析法，对lnM2、lnGDP、lnHP进行协整分析，滞后期依据AIC准则来进行选择。选择滞后期为4。对lnM2、lnGDP、lnHP检验的结果见表2。

表2 ln M2、ln GDP、ln HP的迹统计量检验

表2是在95%的置信水平下迹统计量检验的变量之间的协整关系，从此表可以看出lnM2、lnGDP、lnHP存在着长期均衡的关系，将误差项记为ECM，建立如下协整模型。

从(1)式可以看出，在长期中，广义货币M2的供给每增长1%，国内生产总值就会增长约0．75%，可见，货币供给的增加对经济增长具有促进作用，即货币长期是非中性的。房屋销售价格指数每上涨1%，国内生产总值就会增长约2．34%。房价的上涨对经济增长也起着促进作用，并且房价对经济增长的影响大于货币供给的影响。

(四)向量误差修正模型

向量误差修正模型是不平稳时间序列且具有协整关系的向量自回归模型。它是建立在协整关系的基础上，以协整约束的向量自回归模型，并以这种关系构成误差修正项，然后将误差修正项作为一个解释变量，连同其他解释变量一起，建立短期模型。根据AIC准则，选择滞后四期的误差修正模型，根据模型分析三者之间的短期效应。

1．向量自回归得到lnGDP对lnM2、lnHP的短期模型如下:

就经济增长本身而言，经济增长率滞后一期、滞后三期的系数为负，滞后二期、滞后四期的系数为正，总体上在短期内经济增长具有持续性。误差修正项的系数为正，不符合反向修正机制。房价指数增长率的系数有正有负，但总体上对经济增长有正影响。货币供给增长率滞后一期、滞后三期的系数为负，其余两期为正，总体上正的影响较大，货币供给的增加在短期内对经济增长有促进作用。

2．向量自回归得到lnM2对lnGDP、lnHP的短期模型如下:

经济增长率滞后一期、二期、四期的系数为负，滞后三期的系数为正，总体上对货币供给有负影响。说明当经济高速发展时，为减少通胀的增加，货币供应量的增长速度受到经济发展的抑制［4］。误差修正模型的系数为正，不符合反向修正机制。就货币供给本身而言，货币供给增长率滞后一、二、三期的系数都是正的，滞后四期的系数为负，总体上货币供应量的增长是持续的。房价指数增长率滞后一期、二期、四期的系数为正，滞后三期的系数为负，房地产价格在短期内对货币供给有正的影响。

3．向量自回归得到lnHP对lnGDP、lnM2的短期模型为

经济增长率滞后二期、三期的系数为正，滞后一期、四期的系数为负，总体上在短期内经济增长对房地产价格有负的影响。误差修正项的系数是负的，符合反向修正机制，当房地产价格上升时，误差修正机制将使未来房地产价格增长率的变化下降，对房地产价格增长率的变化具有收敛作用。货币供给增长率滞后一期、滞后三期的系数为负，滞后二期、滞后四期的系数为正，综合来看对房地产价格有负的影响。而对于房地产价格本身而言，房价指数增长率滞后一期、三期的系数为正，滞后二期、四期的系数为负，综合来看在短期内房价的增长具有持续性。

三、结论

通过协整、误差修正模型分析，可知货币供给、经济增长、房地产价格三者之间是相互影响的。第一，从长期看，货币供给量的增加会促进经济的增长，说明货币长期是非中性的。房价对提高经济的增长有促进作用，并且大于货币供应量增加对经济增长的促进作用。第二，在短期内，货币供应量的增加、经济增长与房地产价格水平的提高具有持续性，房价提高和货币供应量增加总体上对经济增长有促进作用;经济增长抑制货币供给，房价提高刺激货币供给增加;经济增长与货币供给的增加抑制房地产价格的提高。

［1］郭苏文，赵政安．我国货币供应量与经济增长的动态相关性实证研究——基于VAR模型的脉冲响应函数分析［J］．商业时代，2010，(36)．

［2］吴培新．M2作为我国货币政策中介目标的实证检验［J］．上海金融，2007，(9)．

［3］曾五一，孙蕾．中国房地产价格指数的模拟和预测［J］．统计研究，2006，(9)．

［4］孟祥兰，雷茜．我国货币供应与经济增长及物价水平关系研究［J］．统计研究，2011，(3)．

The Research of Relationship among Money Supply and Economic Grow th and the Housing Price

HAN Na1，BA Shi2，ZHANG Nan-xiang3
(1．Business School，Zheng Zhou University，Zhengzhou450001，China;2．Department of Academic Affairs，Henan University of Urban Construction，Pingdingshan467036，China;3．Accounting and Settlement Department of Hefei Branch of Industrial Bank Co．，Ltd．，Hefei230001，China)

This paper uses cointegation，VEC model methods to research the relationship among money supply，economic growth and the housing price based on the data from 1999 Q1 to 2010 Q4．The result shows that the money supply and housing price have positive effect on the economic growth in the long time，and that the money supply is non-neutral．And in the short time they also improve the economic growth．Besides，VEC model shows that three varied impact each other，and impacted by the laggings．

Money supply;Economic Growth;The housing price index;The empirical research

F407

A

1008—4444(2011)06—0064—03

2011－10－10

韩娜(1985—)，女，河南宁陵人，郑州大学商学院硕士研究生。

(责任编辑:王菊芹)