基于ANP的IT风险投资项目的融资风险评价研究

黄德春 徐敏 马慧妍

摘要：对IT风险投资项目的融资风险建立评价指标体系。基于项目融资风险中存在大量的相互作用关系，运用网络层次分析法(ANP)建立IT风险投资项目的融资风险评价模型。通过实证分析并对比基于层次分析法(AHP)建立的风险评价模型的结果，说明ANP方法在融资风险评价中的优势，并给出具体的风险管理建议。

关键词：IT项目；风险投资；融资风险评价；网络层次分析法(ANP)

0、引言

高新技术产业风险投资产生于20世纪40年代的美国，它把投资者、风险资本家和创业者有机结合起来，造就了“硅谷神话”。20世纪90年代兴起的信息产业，更是在风险投资的推动下完成并创造出巨大的经济效益。我国虽然直到20世纪80年代才引入风险投资机制，但是很快从硅谷模式中借鉴经验，开始了对中关村的风险投资的尝试与探索，并获得了成功。

尽管风投给中国IT产业的发展提供了极大的支持，但是融资管理中问题也逐渐暴露出来。其中，客观层面上有法律法规不健全以及信息披露不公开等方面的政策原因，也有投资者价值理念和诚信制度方面的文化因素，而主观层面上，在融资管理过程中对风险认识不足，风险管理缺乏技术含量，也是不可推卸的技术因素。在IT项目融资管理过程中，风险管理是其核心问题之一，也是最前沿的研究领域。IT项目本身即是高科技、高投入、高风险、高收益的项目，因此对IT项目进行风险投资时，其融资风险管理更是重中之重。

融资风险管理需要建立在融资风险评价的基础上，科学合理的风险评价结果是风险管理的指南针。目前对IT项目融资风险评价中AHP方法运用甚广，AHP方法即层次分析法，是T.L.Saaty于1980年提出的决策分析方法，这种方法将定性判断和定量计算有机结合在一起，能够解决复杂而困难的决策问题。但是AHP方法也有其固有的缺陷，因为该方法假设一个决策问题的评价指标体系中的各个指标项目独立、层级之间具有严格的从上到下的支配关系，这样的假设显然在解决实际问题的时候过于理想化了。因此，基于这样的考虑，T.L.Saaty(1996)在AHP基础上提出了ANP方法，即网络层次分析法(Analytic Network Process)。该方法中元素之间可以相互依存，相同或不同层级的指标之间可以是支配和反支配的关系，这使得ANP方法在应用于实际问题的时候，决策结果更加接近于人们的真实决策结果。

本文正是基于ANP方法对IT项目融资风险建立评价指标体系并建立融资风险评价分析框架，结合实例分析了融资风险管理的侧重点，并与AHP方法进行对比，以期为今后的IT风险投资项目的融资风险分析提供一种新的更加科学合理的参考方法。

1、评价指标体系的构建

IT风险投资项目的融资风险是指融资活动中存在的可能使投资者、风险资本家及创业者等各方蒙受损失的各种风险。从广义上来讲，有系统性风险，也有非系统性风险。系统性风险是指那些影响所有企业项目即整个市场的因素引起的风险，如战争、通货膨胀、经济周期变动等。非系统性风险是指某一项目所特有的关系。如IT项目开发阶段的失败、管理层发生严重问题等。从狭义上讲，可按照融资风险的某种分类标准进行分类。比如，按经济性质分，可分为价格风险、利率风险和汇率风险；按造成风险的原因划分的融资风险，包括出资能力风险、再融资风险和金融风险等。

借鉴刘金璐(2007)，Michel Benaroch

指标层以目标为准则两两比较重要程度，子指标层以对应指标为准则两两比较重要程度，设计调查问卷让专家基于9分度法对上述指标对应相应准则进行重要程度比较，然后进行问卷回收、整理和统计。层层计算一致性和优势度，最后计算出合成权重。

②基于ANP的评价模型

在ANP方法下，考虑到IT项目融资风险之间的相互依存和支配关系，基于ANP方法建立评价模型(图2)。其中，单向箭头表示一个元素集中的元素对另一个元素集中的元素具有支配作用，双向箭头表示两个元素集中的元素相互支配作用，元素集(2002)，Fan Chiiffeng(2004)和Denis Boren－stein(2005)的指标选取，结合我国信息产业宏观政策、法律环境变动大等特点，表1给出了按照风险来源分类的IT风投项目的融资风险，这些风险可以分为6类，即信用风险、完工风险、生产风险、市场风险、政治风险和金融风险。这样的风险划分，既兼顾了系统风险和非系统风险，又兼顾定量指标和定性指标。6类风险细分为16个风险评价指标。上的环形箭头表示元素集内部元素之间的相互依存关系。

与AHP相似，ANP方法也应用9分度法进行重要度判断。与AHP不同的是，由于ANP模型中存在指标集内部或外部指标间的依存关系以及指标与指标、指标与方案之间的反支配关系，在判断指标间或指标与方案间或方案间相互的关系时，可以运用直接或者间接优势度比较方法，在某一准则下比较两个元素的重要程度。根据上述模型中创建的指标之间的相互关系，设计调查问卷，邀请专家进行打分。

将打分结果进行整理和统计。通常，计算ANP模型的结果可以用Super Decision软件进行。两两比较产生的判断矩阵需要进行一致性检验，当一致性比率CR=CIZRI<0.1时，认为符合一致性判断，否则矩阵数据需要调整。

数据逐个输入SD软件之后，可以计算相应的

从二级风险权重排序来看，AHP法评价出的风险权重最大的前3个风险分别为未达标风险(0.3238)，价格风险(0.1198)，市场销售量风险(0.1198)，未达标风险占到了总风险的1／3左右。而ANP法评价出的风险权重超过1／10的有5个，分别是建设成本超支风险(0.1859)，建设延期风险(0.1686)，未达标风险(0.1020)，市场销售量风险(0.1008)，和产品购买商自信状况风险(0.1002)。用AHP法评价的风险相对集中，而用ANP法评价的风险相对分散。

两种方法评价结果差异的原因，主要在于ANP未加权超矩阵、加权超矩阵和极限超矩阵，得到各个风险的优势度结果。根据该优势度结果可以有侧重的进行IT项目融资风险管理。

3、实证分析

江苏省某IT企业拟建某城市光纤通信网络，由于资金不到位向D公司进行项目融资。针对企业实际面临的融资风险，分别对上述基于AHP和ANP法建立的融资风险评价模型中具体风险的重要程度进行专家打分，比较结果如表2所示。

分别基于AHP和ANP法评价的风险重要程度有所不同。不论基于AHP还是ANP方法，最重要的一级风险均为完工风险，但从该风险下的二级风险权重来看，基于AHP法最重要的二级风险为未达标风险，而ANP中未达标风险在ANP方法下权重减低了0.2218，建设成本超支风险则提高了0.1501，成为了最重要的二级风险。考虑了指标之间的相互关系。在AHP法(即不考虑相互关系)下，未达标风险非常大，但在ANP法下，由于未达标风险与建设成本超支、建设延期等风险之间的相互作用影响，必须对后两者风险同时重视，才能保证减低未达标的风险。因此，基于ANP法评价出的风险，对于IT项目风险管理来说，更为科学和全面。

因此，在该融资项目中，应该着重对建设成本超支风险，建设延期风险，未达标风险，市场销售量风险和产品购买商自信状况风险进行预防和控制，以达到降低项目风险、保证项目收益的目的。

4、结论及建议

通过比较可以看出，层次分析法由于假设了指标间的自上而下的支配关系和相互独立关系，判断过程相对简单；而网络分析法由于允许指标间的相互支配关系和相互依存关系，使得关系变得复杂，在进行判断的时候也会出现难以比较的情况。但是，由于ANP方法中指标间的关系更接近于决策中的实际情况，因而ANP方法更加接近于真实的判断结果，因而运用网络分析法对IT项目融资风险进行评价，更有利于IT项目融资风险管理。

本文从IT风投项目融资风险识别出发，建立起了IT风投项目融资风险评价指标，并基于ANP方法对某IT风投项目融资风险管理进行了实证分析。实证结果也表明，应用ANP模型能够很好的解决评价过程中指标之间的依存和相互支配作用，通过细分风险的优势度比较，可以得到比较满意的风险管理指南。