上市公司股利政策的市场效应问题

赵国新

股利政策概述

一、股利政策的含义与种类。股利政策是股份公司关于是否发放股利、发放多少以及何时发放的方针和政策。股利政策的种类主要包括4种：剩余股利政策，固定或持续增长股利政策，固定股利支付率政策，正常股利加额外股利政策。

我国上市公司股利政策实施的市场效应

一、股利政策实施的市场效应。股利政策实施的市场效应主要指信息效应，即股利的分配给投资者传递了关于公司盈利能力的信息，而这一信息自然会引起股票价格的变化。股利政策实施的市场效应会影响股票的价格。不同类型的股利政策有不同的市场效应，主要结论如下：第一，全部股利事件的市场效应。从总体来看，股利政策宣告前后股票价格是下降的，表明投资者一般视股利分红送配事件为利淡消息。第二，派息、送股、配股的不同效应。研究表明，送股事件导致的股价上升的幅度最大，因而送股事件于市场而言是利好消息。市场对送股反应较好可能是因为股票股利对股东而言，可通过股票价差获得资本利得，而于上市公司而言，不但可以保存现金还可以扩大投资。配股和派息的超额收益却低于送股，表明我国股票市场欢迎送股。第三，股利增加与减少的市场效应。实证研究表明，股利增加与股利减少这两类事件的信息效应存在差异，但股利增加导致的平均异常收益率反而小于股利减少，也就是说，市场对股利增加方案的反应次于股利减少的反应。

二、股利政策实施的积极市场效应。股利政策的积极市场效应主要表现在提供一种可靠的信息传递方法。上市公司由于在投资者和公司管理者之间存在着委托和代理的关系,导致他们之间存在着信息不对称。投资者只能被动地从管理者那里获得信息，只能尽可能的利用各种途径和方法获得和掌握信息, 并据此进行投资决策。而获得信息是要付出高昂成本的, 这时股利政策的信息内涵效应使股利政策成为投资者获得信息的一种廉价和可靠的方法。

三、股利政策实施的消极市场效应。我国目前证券市场中存在诸多问题，使得我国股票市场不能有效地发挥股利政策的信息效应，上市公司不能充分的利用其进行政策的制定，并由此出现了一些消极后果。第一，股利支付机制的随意性。我国大多数上市公司在我国特定的证券市场环境中以及由于许多自身因素，并不注重对股东的投资回报，股利政策没有持续性，没有明晰的股利政策目标。因而在股利政策的制定和实施上缺乏长远打算，带有很大的盲目性和随意性。在这种情况下实施的股利政策将会产生消极的市场效应。使得股利政策的市场效应并不能传递出公司对未来的预期。第二，上市公司的恶意操控。对一些想要背后操控市场的上市公司而言，会利用市场效应以及一些投资者的盲目从众行为，来制定一些虚假的信息，使得股价人为的维持高位达到圈钱的目的。使得最终受益的只有了解内幕的大股东，严重损害中小股东的利益。第三，投资者的不理性。目前我国股市中大多数投资者的投资动机不是出于投资，而是出于投机目的，股权投资已经失去了正常情况下的投资价值，因此，股利的信息内涵效应不能很好的发挥作用，投资者也就难以根据股利政策确定公司的未来预期。

优化上市公司股利政策实施效应的对策

一、全面了解公司自身情况。首先，考虑公司目前所处的发展阶段。因为这种对发展阶段的定位决定了公司未来的发展取向，并会带动其他诸多要素进行变化。通常认为：处于初创阶段的公司，经营风险高，融资能力弱，为降低财务风险，应选择不分配或者剩余型股利政策；处于高速成长阶段的公司，需要迅速扩大生产能力以此达到规模优势，必须进行大量投资，理论上不宜宣派股利，然而由于公司已具有一定规模，投资者往往有分配股利的要求，为平衡双方要求，应采用低经常性股利加额外支付型的股利政策；处于稳定增长阶段的公司，通常具备持续支付较高股利的能力，应采用稳定增长股利政策。

二、完善法律环境，规范股利分配。需要进一步完善政策法规并对股利分配行为加以正确引导，制定保持股利政策稳定性的规范，建立公允的价格体系；完善监管体系，防止投资者通过资产的转移以规避交易所得税；加强上市公司信息披露制约，增加信息的透明度和客观性、真实性，加强监管，严惩信息披露不实者和违规者，增加上市公司违规成本。强化中小股东的程序性权利：明确赋予中小股东在特殊情况下的股东大会召集权；扩大中小股东知情权的范围；完善中小股东诉讼提起权。

对上市公司股利政策市场效应问题研究的目的和出发点是使上市公司制定出合理的股利政策。股利政策研究作为财务学研究的一个重要问题，受到了理论界与实务界的重点关注。股利政策市场效应问题研究也取得了很大进展，为股利政策的制定做出了很大贡献。但是存在很大的进步及研究空间，相信不久的将来，我国的上市公司会制定出真正理性的股利政策，造福于人造福于己。

（作者单位：西南财经大学会计学院）