光伏发电1元/kWh的时代不期而至

东兴证券 弓永峰

统一上网电价的利与弊

此次全国统一的上网电价补贴标准的制定，主要以工程完成的时间来制定相应的上网电价，有利于督促企业积极推进项目进展，这样一方面有效避免招标电价方式所带来的部分投资者中标之后，有意拖延工程进度从而换取工程组件等成本的再降低所带来的项目施工缓慢的弊端；另一方面，采取全国统一的相对合理的上网电价补贴政策，避免了招标电价中不顾成本线的单纯低价诈标现象；最后，全国统一的标杆上网电价在一定程度上避免了各个企业因为竞相竞低价后为保障利润，恶意采用劣质品质组件的现象。

此次全国统一标杆上网电价的不足之处:虽然此次全国统一上网电价的制定避免了以上一些缺点，但是也带来了一些弊端:

全国统一的标杆上网电价忽略了不同区域光照时间的差异，以及由此带来的光伏发电成本的差异和收益差异，从而对不同区域光伏发展的推动作用不同。举例来看，西北光照条件优异的地方，其年均有效发电时间约1600h，在其他条件一样的情况下，其发电成本为0.97元/kWh，内部收益率高达19%，和1400h光照时间的地区相比较，发电成本低了约0.04元/ kWh，内部收益率高了约7个百分点。

全国统一的标杆上网电价忽略了不同区域土地成本的差异由此带来的成本差异，也影响光伏电站的投资收益，从而同一政策对不同区域的促进力度不同。例如，对于土地(荒地)资源丰富，用地成本低廉的西北区域，其土地和建安费用约为2.5元/W时，发电成本约为0.97元，内部收益率约为19%；和土地资源相对较高的区域比较，例如4.5元/W土地和建安费用时相比，成本减少了0.09元，内部收益率增加5个百分点。总的来看，各地条件的差异，使得全国统一的标杆上网电价，对各个地区的推动作用会有较大差异。西北部地区光照资源比较好，土地安装等费用低廉的地方，在财务结构、税收等其他方面一致的情况下，其光伏发电盈利能力较强。

吹响国内光伏市场大规模启动的“号角”

此次标杆电价的制定，在我国光伏行业发展历程中占据举足轻重的地位，是我国光伏行业发展中具有里程碑式意义的重大事件。从政策层面来看，光伏产业者多年来追求呐喊的国家上网电价终于推出来了，这远远超乎业者原本预计的2012～2013年才可能是推出时点的判断，表明了国家对光伏产业支持以及国内光伏市场开拓的积极态度；另一方面，此次政策的出台，彻底结束了没有标杆电价时一些企业为了中标，故意低于成本“低价诈标”时代，国内市场也从被光伏产业者所抛弃的“孤儿”，变成了越来越多人问津的“香饽饽”。另一方面,从风电发展的历程也可以验证:上网电价的制定，将带来整个行业翻天覆地的爆发式增长。

在光照时间较长且土地费用低廉的区域，此次标杆电价会具有比较好的内部收益率，对光伏电站产业投资者的吸引力还是很大的。据相关资料不完全统计，目前已经申请待批的光伏项目超过了3.6GW，远远超过全国统一标杆电价推出前的全国大约600MW并网光伏装机总量。光伏电价推出以后，国外研究机构(IMS Research)也迅速调升了今年全球光伏出货量1GW。

我们认为，此次光伏标杆电价的制定，无疑吹响来了国内光伏市场大规模启动的“号角”,成为国内光伏市场大规模启动的“发令枪”，中国光伏市场将进入一个崭新的时代！

此次全国统一的标杆电价，在国内属于新生事物，也存在着一些不足之处:比如，没有涉及针对不同区域光照条件差异带来的收益差异的措施；没有涉及相关税收方面的优惠措施等。但是总体看来，此次统一的标杆上网电价，“利还是远大于弊的”。而且由于东西部区域发展速度的差异以及经济实力的不同，未来在国家统一标杆电价的基础上，各个区域根据各自经济发展状况和地理条件，进一步推出各地的光伏发电电价补贴和税收优惠，将会进一步促进光伏市场的健康发展。

“1元/kWh”价格具有合理性 预计会周期性调整

我们要判断2011年底后建成的光伏发电项目给予1元/kWh的价格(西藏除外)是否合理，需要从两个方面来考察:(1)届时我们的光伏组件的成本会下降到什么程度？也就是说，发电成本下降情况如何；(2)投资收益和回报是不是合理或者有吸引力。下面从这两个方面来分析这个问题。

明年光伏组件的发电成本下降情况。从技术角度和产业各个环节发展的阶段来看，短期内(1年内)能对光伏组件成本产生较大影响的，主要是晶硅料价格的变化情况。我们通过推算晶硅料成本的变动，可以得出组件未来最低的合理价格。目前晶硅料价格为50～55美元/kg,主流一梯队采用第二代冷氢化技术生产晶硅料的企业成本为20～25美元/kg，其中国内最大的晶硅料生产企业保利协鑫的成本已经下降到20美元/kg；虽然采用第一代热氢化技术生产多晶硅料的企业的成本目前仍在35～50美元/kg，但是随着晶硅价格下降带来的成本压力以及新增第二代冷氢化技术20多万t晶硅产能1～1.5年后释放的巨大压力，这些采用一代热氢化多晶硅生产技术的企业，都在积极的进行冷氢化技术改造，如赛维LDK等。我们假设未来1年主流企业多晶硅价格成本下降到25美元/kg，毛利率保持40%的当前水平，则晶硅价格为41.38美元/kg,在西北部光照时间为1600h的区域，其发电成本为0.95元/kWh(税前为0.87元/kWh)，在1元/kWh的标杆电价下，其内部收益率仍可达到14%；倘若多晶硅生产毛利率通过竞争下降到20%，即价格下降到31.26美元/kg，则发电成本为0.92元/kWh(税前为0.85元/kWh)，内部收益率达到15%。由此看来，考虑到晶硅价格未来下降的趋势，即使在其他成本不变的情况下，投资回报还是相当可观的，仍具有相当大吸引力。

我们预计随着原材料多晶硅价格下降以及光伏组件成本下降、建安费用的下降、财务结构的理化以及税收优惠等诸多影响要素的变化，全国标杆光伏上网电价仍将会持续下调，下调的频率主要取决于以上诸多要素的变化幅度和频率。我们预计未来由于多晶硅成本大幅下降以及产能产量大幅释放导致的供求关系逆转，由此带来的晶硅料价格的大幅下降将使得发电成本显著降低，将会带来新的标杆电价的下调。乐观估计，针对2012年下半年和2013年并网的光伏标杆电价应该会不高于0.95元/kWh。长期来看，随着光伏发电成本的下降速度和频率变化，预计每12～16个月重新调整一次标杆电价是可能的。

对光伏市场产业链的影响

此次标杆电价的推出，短期来看，一方面，对市场光伏组件企业和光伏逆变器生产企业，带来直接的拉动，虽然相对于国内数10GW的产能来讲，2011年国内1.5～2GW的安装量对其拉动幅度并不十分显著；另一方面，对于处于初级发展阶段的一些国内光伏电站设计安装和运营企业，将会起到较强的刺激作用，他们也将优先从此次标杆电价撬动的国内光伏市场中获益。长期来看，这种国内光伏市场组件需求量的增加，特别是今后数年国内光伏需求量呈级数级的增加，将迅速拉动对整个产业链各个环节的需求，特别是一些瓶颈环节:

1 主产业链上晶硅料提纯环节的产能持续扩张；

2 辅产业链光伏辅材环节(其中的切割钢丝、SiC刃料、银浆、背板膜和EVA胶膜)；

3 整个产业链瓶颈环节的产能扩张带来的各个环节对光伏装备的需求，这其中包括多晶硅提纯环节的SiHCl3合成反应釜、精馏设备、氢还原设备以及SiCl4、SiH2Cl2回收利用设备；铸锭切片环节的铸锭炉、开方机、切片机以及电池片环节的PECVD，丝网印刷设备等。

光伏投资建议

建议投资者主要关注以下几个领域:

1 首先积极关注主产业链中第一梯队和第二梯队企业。前者具有GW级以上的产能且由规模效应带来的成本优势；后者是进入光伏领域较早且具有良好市场信誉、品质优势以及渠道掌控能力。一梯队的企业诸如保利协鑫(港股)等；二梯队的企业诸如亿晶光电等。

2 光伏接入设备环节的光伏逆变器企业:诸如合肥阳光(正在IPO)、科士达和许继电气等企业。

3 光伏辅材领域的相关企业因为组件出货量增加而带来的投资机会:切割钢丝环节的恒星科技、新型开方线(金刚石切割线)生产者豫金刚石、长沙戴勒，SiC刃料环节的新大新材和易成股份、银浆环节的亿晶光电、背板膜环节的南洋科技、东材科技、回天胶业，EVA胶膜环节的杭州佛斯特、鑫富药业、宏宝丽等。

4 持续的产能扩张和成本压力下的装备升级换代带来的机会:冷氢化改造环节的东方电热，铸锭切片装备制造者精功科技、天龙光电和京运通，PECVD装备制造环节的七星电子，大族激光等。