通胀压力稍减 继续紧缩仍有必要

■ 屈宏斌

通胀压力稍减 继续紧缩仍有必要

■ 屈宏斌

5月11日，国家统计局发布数据显示，通胀、信贷增长以及工业生产都有所回落，前期紧缩政策效果进一步显现。前瞻地看，外需出口仍然强劲，内需投资增速反弹，政策层仍需保持紧缩力度，以确保通胀压力在下半年得以显著回落。

4月CPI同比增长5.3%，较3月创32个月新高的5.4%略有回落。环比增速也有所放慢，经季节调整后，环比增速从3月的0.5%下降到0.3%。其中食品增速放慢、尤其是蔬菜价格环比大幅回落是最主要的拉动因素。非食品价格同比增速与3月持平。4月PPI也从3月的7.3%回落至6.8%，其中黑色金属以及有色金属相关原材料价格涨幅趋缓带动生产者购进价格指数回落了0.7个百分点。但生产者价格指数中的消费品分项指数有所加快，从3月的4.4%升至4月的4.6%，显示通胀压力向下游消费品传导有所增强。

增长方面，规模以上工业增加值增速从3月的14.8%回落至4月的13.4%。季调后的环比增速从3月的1.2%放缓至0.9%。重工业和轻工业增速均有所放慢，其中交通运输设备行业生产增速回落相对幅度较大，从3月的13.7%下降至9.7%。电力、水泥以及钢材产量增速均有所回调，汽车生产更是持续负增长。近来关于部分省市电力短缺的报道显示电力供应紧张的情况可能在未来几个月进一步恶化，但根据之前工业企业应对电力短缺的经验（包括去年下半年为达到节能减排目标而进行的拉闸限电对工业生产的影响也相对温和）来看，我们认为其对工业生产的影响有限。

国内需求仍然强劲。其中投资增速有所加快，前四个月固定资产投资同比增长25.4%，快于一季度25%的增速。单月固定资产投资同比增速从3月的31%反弹至37%，其中第三产业投资增速从3月末的25.6%反弹至26.5%。根据目前可获得的有限分行业数据，受保障性住房投资增速加快支撑，房地产投资是三产投资加速的主要拉动因素之一。城市公共设施投资也可能有所回升。消费需求方面，社会消费品零售总额增速略有回落，尽管弱于市场预期，扣除物价因素的实际增速4月仅比3月放慢了0.2个百分点。收入增长，尤其是农村居民收入增长强劲的背景下，消费有望继续保持平稳增长。

外部需求方面，出口同比增长29.9%，较3月有所回落但仍然强劲。对新兴市场尤其是亚洲出口增速仍然保持较快增长。而进口受国内需求降温影响，从3月的27.3%明显放缓至21.8%，其中原油及铁矿石等大宗商品进口数量增速继续回落，铁矿石进口量从3月的1%的同比增长转为负增长4.3%。进口价格仍然高企，仍以原油及铁矿石为例，这两种产品的进口金额同比增长41%和34.4%。

4月货币供应M2增速从3月的16.6%大幅放缓至15.3%，而月度新增人民币贷款则从3月的6794亿反弹至7369亿元，贷款存量增速从3月的17.9%略回落至4月的17.5%。M2增速与新增贷款多增两者相背离的主要原因在于商业银行理财产品对居民储蓄存款的吸纳，4月居民存款净减少四千多亿。4月居民存款净减少与3月存款暴增形成鲜明对比，显示监管部门对于银行表外业务回归表内冲抵存款的季末考核指标对商业银行信贷投放以及吸储行为的扭曲。但这一月度波动并不对实体经济构成实际影响，广义货币供应环比增速也在回落，符合政策紧缩政策目标的大方向。

综合起来看，4月通胀、信贷增长以及工业生产都有所回落，前期紧缩政策效果进一步显现。外需出口仍然强劲，内需投资增速反弹。一方面对于经济增长的过度担忧没有必要；另一方面未来通胀压力受基数效应及非食品价格上升影响可能短期内难以明显回落，因而现在就结束紧缩政策仍然为时过早，政策层未来几个月仍需继续保持紧缩力度，以确保通胀压力在下半年能得以显著回落。预计央行准备金率调整以及加息举措仍将持续。

作者系汇丰银行中国区首席经济学家