黄金市场

袁 林

经过长达三个多月的持续拉升后,国际现货黄金价格于11月9日创下历史新高1424美元/盎司。那时,很多人已经看到1500美元,甚至更高的水平,然而市场往往就在出人意料的时间发生反转。受美元强劲反弹的影响,包括黄金在内的商品市场从11月12日开始上演跳水行情。现货黄金从1424美元,盎司开始,到11月16日触及1329美元/盎司,短短一星期就下跌了近6.7%。并且,这个回调过程看起来还远远没有结束。

市场上有一句话,叫“买传闻,卖结果”。某种预期,被市场参与者普遍认为会发生的时候,往往就会像流言一样,引起人们的从众心理,跟风似地买入或卖出。当预期一旦被证实的时候,通常会导致获利回吐,而不是进一步的上涨或下跌。前一段时间美元的持续下跌正好印证了这种说法。美国经济前景的不确定性使投资者对美元资产的兴趣比较低落,而美联储进一步采取量化宽松货币政策的预期让人们对未来美元贬值的趋势产生了极度担忧。至于美元汇率的合理区间大致在哪里,本来就很难估算,现在也没什么人关注,基本是一致看空美元。这也是7月底以后金价持续上涨的主要原因。美国此后公布的一系列经济数据虽然还是不大好看,但至少没有低于大多数人的预期,并且美国政府开动印钞机的速度基本上已经被市场消化。当市场缺乏炒作题材的时候,获利回吐自然而然就发生了。从近期现货市场和期货市场的资金流向来看,实际上资金面已经比较吃紧了。

如下图所示,全球最大的黄金ETF-SPDR Gold-Shares持仓量近半年以来都没有什么变化,表明投资者对现货的投资需求已经遇到了瓶颈。仅从图形来看,这种现象也可以认为是对金融危机后现货需求过快上涨的一种修正。如果现货市场投资需求能够打破僵局,那么对黄金走势来说无疑是重大利好。近期关于中国、印度等新兴市场国家增持黄金储备的消息流行很广,但普通的个人投资者和机构对此类新闻已经有些麻木了,毕竟这些只是推升金价的长期因素,中短期走势受市场行为本身的影响更大。近几个月的涨势很显然是受到期货市场资金持续流入的影响。

如下图所示,美国COMEX黄金期货未平仓合约数量和投机性净多(也就是美国期货交易委员会定义的“大投机者”,一些业内人士称之为“基金”)数量自2009年初以来持续增加,两者的走势与黄金价格本身的走势几乎完全一致。其中,未平仓合约数量与金价更是高度相关,从2008年初以来,他们的方向和变化幅度几乎是一样的。这说明,在主导国际黄金定价体系的美国市场上,资金的成规模的流入或流出,直接决定了金价的涨跌。在下面的图表中,不难看出,60万手的持仓量对COMEX黄金期货来说是一个很大的阻力。现在这个数字已经明显突破了60万手,但阶段性的获利回吐很难避免。在美元流动性将进一步泛滥的情况下,尽管美国国内的通胀水平控制得很好,但期货市场的资金沉淀量毕竟会受整体经济规模扩大的影响而增加。因此,结论是,中短期内,高企的持仓量规模将带来很大的调仓压力,但期货市场资金容量扩大的总体趋势不变。中期调整阶段结束后,预计COMEX黄金期货的持仓量保持在50万手以上并不难,甚至有可能很快在60万手以上的水平持稳。需要注意的是,上面提到的黄金ETF和黄金期货数据相对滞后,用于判断中期趋势比较可靠。

从技术面看,黄金价格中期见顶的迹象已经很明显了。这一波上涨看起来比较迅猛,实际上还没有碰到周图上的通道上轨,这是上涨乏力的信号,暗示着一轮非常大的回调行情,目标至少看到1260美元,盎司附近。这个地方正好是周图上布林带中轨附近,也是7月底低点至1424美元这一轮行情的61.8%回档位。届时,下图中的通道下轨恐怕还很难守稳,因为前面的顶部形态已经预示上涨的衰竭了。月图上,如果11月份现货黄金收盘在1350美元以下,那么也会做出比较典型的顶部形态。这样看来,2010年底和2011年初,甚至2011年的上半年,金价要恢复涨势很艰难。也许等大多数市场参与者对黄金后市失去信心的时候,金价才可能开始构筑真正的中期底部。

如果贵金属市场进入持续的回调阶段,那么前期涨幅一直领先于黄金的白银价格预计会加快下跌,表现为黄金与白银的价格比回升。如下图所示,下半年贵金属市场全面走高的过程中,黄金与白银的价格比直线下降,越过了最近二十年以来的波动区间的轴心一60,并接近50。这个过程中做空黄金、做多白银的套利策略已经获利不菲了。在实盘操作中,某客户7月底在1163美元/盎司的价格做空100盎司黄金,在17.50美元,盎司的价格做多6600盎司白银。到11月9日,该投资者以1393美元,盎司的价格买人100盎司黄金,亏损2.3万美元;以26.90美元,盎司的价格卖出6600盎司白银,获利6.2万美元;做空黄金做多白银的净盈利为3.9万美元。假设做空黄金和做多白银的保证金分别为1-2万美元,则总共需要保证金2.4万美元。这个案例中的套利收益已经超过了160%。当然,这种理想状态一般来说是很难实现的,由于白银价格波动巨大,为了有效控制风险,在上面的案例中通常需要准备至少3万美元以上的保证金。但即便如此,这段时间黄金和白银的套利收益也远远超乎一般人的想象。并且,由于黄金和白银存在高度的正相关性,因此单边操作的巨大价格风险被有效规避,其潜在收益与风险比相当可观。现阶段,投资者除了重点关注贵金属市场回调带来的做空机会和封底买入机会之外,不妨考虑做多黄金和做空白银的套利策略。