企业金融及创新机制研究

浙江大学城市学院 姜傲

企业金融及创新机制研究

浙江大学城市学院 姜傲

本文针对我国企业金融的产生和发展状况，简要介绍企业金融的研究范畴，通过特定地区问卷调查，分析了企业融资难的成因，并对企业金融的一些重要问题进行探讨，提出了适合我国企业金融市场培育的创新思路及途径，对企业运用经济工具和科学技术进行有效的计划、融资、经营，创造企业价值具有一定的指导意义。

企业金融 风险投资 创新 融资

一、企业金融的产生和发展

随着经济发展、技术革命，企业金融这一新名词出现在经济学概念中，即研究在商业构想转化过程中如运用经济工具和科学技术进行有效的计划、融资、经营，创造企业价值的金融学。企业融资和企业金融管理无疑是一家创业企业建立和生存的关键，企业金融因而受到了创业企业家的高度重视。企业金融和公司金融的共同点在于它们都面临着两大难题：代理问题和信息不对称问题。所以，在进行投资前，要对受资者进行评估。但公司金融评估的是公司短期的盈利能力，而企业金融评估的是企业长远的发展潜力，并且投资后要对企业进行监管，最后获得收益。近年来，小公司和新创企业成为世界经济发展日益重要的组成部分。相对于大公司，小公司反而带来了更多的创新，在因特网繁荣时期，这一现象尤为突出。这就说明了专门研究大公司的公司金融已不能满足经济发展的需要，须以企业金融这一新的理论研究来弥补小企业金融发展的空白。“科学技术是生产力”，但只有将科学技术转化为可创造价值的商品或服务时，它才成为生产力。然而创新拥有者与资本拥有者的分离，导致了创新成果商业化的低效率。但若创新拥有者成为创业家，通过企业金融渠道融资，将自己的创意转化为创业企业的商品，这就提高了创新的商业转化率。同时，利益的激励也会带来更多的生产力创新，形成良性循环。这也说明了企业金融发展的必然性和重要性。

二、企业金融融资研究

2.1 创业企业外部融资

1）公司风险投资。虽然公司风险投资基金的规模很大，但其真正的投资数额却不到创业企业总融资数额的5%。公司风险基金数额较小，主要有以下两个原因：一是公司风险投资机构本身的结构问题；二是公司投资者与创业企业之间存在利益冲突。此外，公司风险投资者还被公司与受资企业间潜在的利益冲突所阻碍。

2）天使投资者。天使投资者很少提供类似于风险投资者的服务，只有20%的天使投资者参与受资企业高层管理团队的招聘及组建活动。但是天使投资者能有力地帮助企业从风险投资者中获得以后的融资。研究表明，企业的天使投资者数目和企业融资所耗损的时间存在负相关关系。

3）风险投资者。研究证明，风险投资企业在他们所投资的公司是很活跃的，其在企业运营和管理中的作用包括以下这些方面：风险投资者希望为其投资的企业提供一系列的服务，包括协助制定商业计划，帮助建立战略伙伴关系，甚至帮助设计员工薪酬补偿计划。除了向所投资的企业提供监管和其他服务外，风险投资者还能潜在地通过证明创业企业的实力而帮助创业企业得到更准确的价值评估，获得其他投资基金。例如Megginson和Weiss就发现，有风险投资作背后支持的企业相对于无风险投资作支柱的企业而言，它们首次公开发行的股票更少被低估，且承销商价差更小。

2.2 企业贷款融资难成因

随着我国银行改革的日益深化，各银行在经营管理中对盈利和风险控制的要求不断提高，大量中小企业并不符合银行贷款的资质要求。此外，由于受到各种客观条件的制约，广大中小企业的主观贷款意愿难以实现。通过分析获得的问卷调查数据并结合杭州地区的特点，中小企业贷款难的成因主要包括以下几方面：

1）企业方面

信息透明不充分。中小企业大都存在内控管理制度不健全、信息不透明的问题，并且存在大量通过一般渠道难以获取的非经济信息，导致银行难以对其信贷项目的风险和收益进行充分、准确的审核和评估。

信用风险过高。数据显示，长江三角洲地区的中小企业有近30%在2年内消失，近60%在3—5年内消失。而浙江的中小企业又多数集中在化工、纺织等行业中，仅2008年一年，浙江省累计关闭淘汰“小化工”生产企业就达2663家。面对如此高的破产倒闭风险，一些中小企业为了短期利益，以种种方式悬空、逃避银行债务，严重破坏了中小企业的整体信用。

合格抵押品欠缺。为了防范信贷风险，银行只能接受价值稳定、能够顺利出售的抵押品。因此，除了土地和房产外，其他抵押品都难以符合银行风险防范的要求。中小企业可抵押物少，且抵押物的折扣率高。目前，就抵押贷款的抵押率而言，土地、房地产一般为70%，机器设备为50%，动产为25—30%，专用设备为10%。但是，中小企业往往缺乏这类抵押品，如江浙一些地区在企业改制中，有80%的中小企业没有取得土地使用证、房屋所有权证，严重制约了他们的抵押能力。其次，中小企业难以找到合适的担保人。效益好的企业既不愿意给别人作担保，也不愿意请人为自己作担保；效益一般的企业，则并不具备担保人资格。而企业之间相互担保的现象，往往使得一家企业若出问题就会连带一批企业。这通常又被认为是社会稳定所难以承受的，担保常常变得有名无实。因此，从东部到西部，各家银行担保贷款比重下降，抵押贷款比重则呈上升趋势。

规模较小、技术装备水平低下、人才缺乏、管理落后。我国中小企业数量巨大，但大多仍处于小规模运转状态。甚至相当一部分乡镇中小企业在使用城市企业淘汰的二手设备。目前我国工业企业的设备技术状况是：属于70—80年代国际一般水平的占12.9%，国内先进水平的占21.8%，国内一般水平的占47%，国内落后水平的占18.3%。而世行研究报告显示，按国际水平要求，我国国有企业设备技术水平属于国际60—70年代水平的占20%，仍可使用的占20%—25%，应予淘汰的占55%—60%，与国际技术装备水平相差20—30年。因此，我国国有企业和中小企业的技术装备十分落后。并且由于我国缺乏必要的社会保障制度，中小企业难以吸引所需人才。正因为缺乏技术和人才，中小企业业务经营能力较差，难以引进和采用先进生产技术，在市场上缺乏竞争力，处于弱势状态。此外，还有相当一部分中小企业负责人及一般管理者不能适应现代市场经济的要求，存在主观专断、决策简单化、会计制度不健全、财务管理混乱等现象。一些地区的企业，其负责人的文化水平主要为高中和大专，管理水平有待进一步提高。

2）宏观方面

国家对中小企业支持不够，缺乏统一的管理机构。国家在支持中小企业发展方面，尚未给予足够重视，缺乏配套的专门为其提供服务的优惠政策。不仅如此，现行金融体系还对中小金融机构和民间金融活动作了过分严格的控制，导致中小企业融资渠道狭窄。我国现行的管理模式是按所有制及部门组成的管理模式，有关中小企业机构设置重叠、职能重复、政出多门，尚无一个统一的专门机构来对中小企业进行管理，这样不利于中小企业总体发展战略的规划和协调。

直接投资渠道对中小企业障碍重重。尚未建立适合中小企业融资的多层次、不同风险度的股票交易市场。多层次上市标准是海外成熟市场的共同经验。结构单一的资本市场导致大量需要资金的中小企业无法利用资本市场渠道筹集资金。规模限制成为中小企业发行股票的最大障碍。按我国法律规定股份有限公司的注册资本最低限额为500万元，上市公司股本总额不得少于5000万元。这些规定显然将很多中小企业和科技型企业挡在资本市场门外。虽然深交所设立了中小企业板块，但其并未降低上市门槛。

信用担保体系尚不完善。在中小企业发展进程中，许多国家都建立了中小企业信用担保体系，帮助中小企业进行融资。我国信用担保体系在解决中小企业资金缺口问题上已起了一定作用，但其同时也存在着许多不足。一是担保资金有限，对于中小企业巨大的资金需求而言，只是杯水车薪，且担保资金的追加并没有制度化。二是没有财政资金的持续投入，没有有效的资金来源，仅仅依靠自身的担保费用和利息收入，很难维持担保基金的有效运作。三是由于我国对担保基金未能建立再担保制度，使得担保基金的风险分散与转移能力均较弱，担保机构承担了较大风险。

三、我国市场的企业金融和创新

3.1 加大我国天使投资的规模

天使投资者主要投资于创业企业的种子期和初创期的融资，投资领域很广泛，且投资收益并不是其投资的唯一目的。而其他风险投资者主要从第一轮融资开始投资且投资领域只包括IT、生物技术等有限范围。目前，我国种子期与初创期的融资供给尤为缺乏，导致许多企业因发展初期资金的断层而夭折，而往往在这些夭折的企业中有很多是极具创值力的。因此，加大我国天使投资的规模可以为更多创业企业提供发展机会。国家可以成立“天使投资者协会”等专业机构，来引导和鼓励更多的个人加入天使投资行列。

3.2 使企业家认识到风险投资的重要性，适度开放股权

企业家应该深刻认识到发展的重要性，滚雪球似的资金积累永远赶不上时代发展的速度，风险投资是以投资高收回为目的的。以股本资本进入企业，并不是为了争取企业历史业绩，而是帮助和指导企业加速发展，分享企业发展过程所带来的高额回报，与企业家目标一致。适度放开股权，不仅有利于企业规模的扩张，股本的扩充，而且也是企业降低资产负债率，改善资本结构，提高公众形象的重要途径。

3.3 建立二板市场，完善退出机制

目前中国企业金融发展的瓶颈是退出机制不完善，以及上市的门槛过高将很多中小企业拒之门外，降低了风险资金周转率。而二板市场的建立是解决风险投资退出难的重要方式，它对上市公司的要求低，适应中小企业规模相对较小、未来盈利高、发展前景看好的情况。支持中小企业上市交易，使得风险投资的内在运行机制能够正常发挥。同时，完善退出机制，在不同的条件下，均有适合的退出机制，风险投资者可通过借壳上市、并购、股权转让、清算等方式退出市场，防止退出机制的单一性和在条件发生变化时的风险。

3.4 政府应出台促进企业融资发展的政策

政府必须努力消除现存的企业金融市场的制度型缺陷，为企业的风险投资等活动提供完善的平台。在产业政策上，政府可以对朝阳企业进行支持和税收优惠。同时，国家可以成立风险投资基金，对于政府规定的高风险投资项目，如果风险投资出现了亏损，政府可以根据清算情况，补偿实际亏损的部分数额，同时利用税收优惠、税收抵免、税收减免、加速折旧等多种形式的优惠政策来刺激风险投资机构的积极性。

3.5 培养多元化的投资主体

改变我国风险投资主体单一的局面，发展国有企业、民营企业、金融机构、外国风险投资等多种主体，鼓励银行、信用担保机构、手握大量存款的居民及外国投资者进入风险资本市场。我国居民储蓄余额达数万亿元，加上各类闲散资金已形成了一个庞大的潜在资本市场。如果在国家投资的基础上，建立风险投资基金，对这些私有资本将起到很好的推荐和示范作用。在减少政府过多管制的同时，企业可以根据市场进行资源优化配置，提高经营效益。

四、结语

企业金融这一新兴的金融服务在经历了几十年的初步发展后，现已呈现势如破竹的发展态势。随着经济全球化的发展和信息革命的不断深入，企业金融的理论研究有了更广阔的实践实验室，逐步完善的各领域研究结论将促进全球中小企业的蓬勃发展。特别是在中国这一特殊的社会主义市场经济体制下，企业金融将显示其强大的生命力。笔者深信，在不久的将来，企业金融业春意盎然的生机必将蓬勃发展。

[1]王明智.运营监管企业金融不良债权的模式研究——以国有资产经营公司为回购平台[J].辽宁经济管理干部学院、辽宁经济职业技术学院学报,2009,45(5)

[2]苏建材.欠发达地区政府、企业、金融协调机制研究[D].2004.

[3]魏斌.企业金融、金融风险与风险管理[D].2000

（责任编辑：李美）