浅析企业财务管理目标的演变

王 黎

（盐城师范学院，江苏 盐城 224002）

浅析企业财务管理目标的演变

王 黎

（盐城师范学院，江苏 盐城 224002）

企业财务管理目标是企业财务管理工作的出发点和归宿，对于整个企业的财务管理活动显得尤为重要。针对这一问题的研究，理论界、实务界在不同时期曾先后提出多种企业财务管理目标。本文以各具体企业财务管理目标提出先后为线索，对整个企业财务管理目标的演变进程进行一个总的概述。

企业财务管理目标；演变进程；企业价值导向

企业财务管理目标是企业财务管理的一个基本理论问题，是财务管理理论框架研究的逻辑起点也是企业财务管理工作的出发点和归宿。因此，企业财务管理目标对于整个企业的财务管理活动显得尤为重要。针对这一问题的研究，理论界、实务界在不同时期曾先后提出多种企业财务管理目标，随着社会经济、政治的发展，企业财务管理目标也在发生变化。

一、国外企业财务管理目标的演变进程

企业财务管理目标的确定主要取决于企业价值导向，企业价值导向的发展演绎着企业财务管理目标的发展（袁振兴，2004）。国外，企业价值导向的发展基本上经历了三个历史阶段：第一阶段在20世纪30年代经济大萧条以前，企业的价值导向是“股东至上”，企业的一切组织活动围绕着股东利益开展，财务管理也不例外。作为企业价值导向的具体体现，此阶段的企业财务管理目标是以股东利益为主体而提出，如“净利润最大化”，“股东价值最大化”等；第二阶段是20世纪30年代至80年代后期，这是企业价值导向充满争论的一个过渡阶段，由于30年代经济大萧条，人们开始对“股东至上”的价值导向产生质疑。促使人们反思：企业到底属于“谁”？开始关注企业中除股东以外的其他相关者们的利益，并对此问题进行争论与探索。1939 年美国著名的 Petter. Letton 法案，第一次以法律形式体现了关于企业的社会责任和利益相关者利益取向问题，使人们开始接受利益相关者的价值观念；第三阶段出现于20 世纪80 年代中后期，在美国由于“敌意收购”运动及其对企业利益相关者所带来的消极影响，使股东利益最大化受到了挑战，许多主张股东利益最大化理论的经济学家和法学家们纷纷改变自己的立场转向利益相关者的观点。与之相对应，企业财务管理目标也经历了由“股东利益最大化”转向“相关利益者利益最大化”的演变过程。

二、国内企业财务管理目标的演变进程

早期，由于我国企业与国外企业的性质不同，企业财务管理目标存在很大差异。建国初期，我国实行高度集中的计划经济体制，企业属于国家所有，供需由国家宏观统一调控，企业经营方式是单纯的生产型，不需要考虑销售经营。当时，企业财务管理目标是追求“产值最大化”，这一企业财务管理目标是我国计划经济体制的产物。

改革开放后，我国企业告别高度集中的计划经济体制实行灵活的市场经济体制，企业经营方式由单纯生产型向生产经营型转变。在放权让利、完善经营机制，实施“产权清晰、政企分开、权责明确、管理科学”的现代企业制度的过程中，企业的性质发生了变化。企业逐步有了自主权，有了自己的经济利益，人们开始扭转过去“产值最大化”的做法，企业财务管理围绕利润增长来进行，提出以“利润最大化”作为企业财务管理目标。

“利润最大化”这一目标在实际应用中直观、明确、容易计算也易于理解，而且企业要追求利润最大化，就必须加强管理，改进技术，提高劳动生产率，降低成本，这些措施都有利于资源的合理配置，有利于经济效益的提高。但同时，这一目标在使用中也暴露出一些问题：（1）利润最大化没有考虑利润发生的时间，没有考虑货币时间价值，没有考虑风险问题；（2）利润最大化没有考虑投入与产出的相对关系，不同时期、不同规模企业间无法进行比较，不能说明经济效益水平的高低；（3）利润最大化易使企业财务决策带有短期行为倾向。

针对“利润最大化”目标存在的问题，之后有学者提出以“权益资本利润率最大化”作为企业财务管理目标。这一指标的特点是将企业实现的净利润与投入的自由资本（所有者权益）进行对比，能够准确地表明企业的盈利水平，使不同规模的企业具有可比性。

但这一指标依然没有解决“利润最大化”目标存在的其他问题，此后一些学者又提出了以“企业价值最大化”作为企业财务管理目标。企业价值是指企业全部资产的市场价值（包括所有者权益与负债），通俗地说就是企业本身值多少钱。在对企业价值进行评价时，着重的不是企业已经获得的利润水平，而是企业潜在的、未来的获利能力。企业价值的计量主要采用未来企业报酬贴现值法，这是目前使用最多的计量方法。以未来企业报酬贴现值为指标的“企业价值最大化”财务管理目标的优点主要有：（1）企业价值最大化目标考虑了取得报酬的时间，即货币的时间价值；（2）企业价值最大化目标考虑了风险与报酬的联系；（3）企业价值最大化能克服企业在追求利润上的短期行为，因为不仅目前的利润会影响企业的价值 ，预期未来的利润对企业价值所起的作用更大。“企业价值最大化”财务管理目标 ，体现了对经济效益的深层次认识，很好地弥补了“利润最大化”企业财务管理目标存在的缺陷。

随着我国经济体制改革的深入，对企业的股份制改革进一步得到加强，股份制公司成为我国企业的主要存在形式，而股份制公司遵循的是委托代理理论。根据现代委托代理理论，企业存在一种所有者与经营者之间的委托代理关系，在这种关系下，企业的日常财务管理工作由受托的经营者负责处理。基于委托代理条件下的受托财产责任，经营者应最大限度地谋求股东或委托人的利益，而股东或委托人的利益目标就是提高资本报酬、增加股东财富、实现权益资本的保值增值。因此，“股东财富最大化”成为人们普遍关注的新的企业财务管理目标。“股东财富最大化”财务管理目标的评价指标主要有股票市价、每股市价以及权益资本增值率。

与上述几种企业财务管理目标相比，“股东财富最大化”财务管理目标的突出优点在于：强调企业财务管理目标的终极服务对象是股东，从股东角度来定位企业财务管理目标。但也正是由于这一点，使企业财务管理目标在利益导向上出现了偏颇。股东财富最大化目标将股东利益作为企业财务管理的最终归属，忽视企业其他利益相关者的利益，导致企业股东与企业其他利益相关者之间出现冲突，反而影响股东利益的实现。另外，股东财富的衡量标准也缺乏科学性。股票价格的涨跌并不仅仅反映股东财富的增减，它受多种因素的影响，其中一些因素是企业无法控制的。而如果当企业的财务活动对财务目标的影响程度难以计量时，财务目标也就失去了对企业财务活动应有的导向作用，对财务目标的定位也就失去了意义。

在此之后，为了协调企业股东与企业其他利益相关者之间的利益冲突，促进企业发展，理论界又提出了一种新的企业财务管理目标——“利益相关者利益最大化”。这一财务管理目标认为：企业不仅仅是股东的企业，而是企业全部利益相关者的企业。除了体现股东价值的最大化，还要保证企业其他利益相关者（比如：债权人、经理人员、雇员等等）的利益也能最大化。还有，企业在谋求自身经济效益的过程中，必须尽到自己的社会责任。这一企业财务管理目标一经提出，立即得到理论界的认同，但由于其缺乏实际操作的衡量指标，因而在实务界暂时还难以得到有效运用。

同时，也有学者认为：财务目标“最大化”的提法是一种极端表述，带有浓厚的单边治理色彩，在现时企业处在多边治理的情况下，并不适用，也无法得到实现。企业作为其所有利益相关者的企业，已不仅仅是股东的企业，企业中的每一个利益相关者对企业都有其利益述求，其实现最终必然是通过企业所有利益相关者之间的博弈达成。所以，企业财务活动不能仅代表某一单边（或部分）利益者进行，也不可能实现其利益最大化，而只能是在多边共同谈判的基础上，通过市场和利益相关者的合作实现利益均衡，以维持企业框架，使企业得以生存和发展。从而又提出企业财务管理目标应该是：“利益相关者利益均衡化”。

三、实务中企业财务管理目标的演变与理论存在不一致

现实社会中，企业财务管理目标的演变与理论研究的发展并不同步。由于受企业理财环境、企业所处发展阶段的不同以及具体企业财务管理目标的实际操作性等众多因素的影响，理论界对于企业财务管理目标的一些最新研究成果在现实中还没有得到广泛的应用。就不同的企业财务管理目标本身而言，并不能武断地判定哪一种最好，还要考虑其针对具体企业的适用性、有效性。

与理论研究相比，现实社会中企业财务管理目标的演变，存在滞后性和反复性的特点。滞后性主要表现在：理论界对于企业财务管理目标的研究已经发展到“利益相关者利益最大化”和“利益相关者利益均衡化”，而在实务界，应用最多的企业财务管理目标依然是多年前提出的“利润最大化”、“企业价值最大化”和“股东财富最大化”；反复性主要表现在：一些企业在确定财务管理目标时，吸收了最新的理论研究成果，引入了“利益相关者利益最大化”等目标，但在实施一段时间后又都纷纷放弃，继续沿用以前的那些财务管理目标。这主要是由于实务界相比于理论界更注重企业财务管理目标使用的适用性、有效性和经济性。

四、结束语

随着社会经济的进一步发展，企业理财环境的进一步规范以及公司治理结构的进一步完善，企业财务管理目标一定会不断发生新的变化。理论界对企业财务管理目标的研究具有前瞻性，为实务界的发展提供了方向和理论依据。同时，实务界会对理论界在企业财务管理目标研究的适用性、有效性和经济性方面提出更多的要求。

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[10] 魏旭. 我国企业财务管理目标述评[J]. 经营管理者，2009，21.

A Discussion on the Evolution of Financial Management Goal in Corporation

WANG Li

Financial management goal is the starting point and destination for the financial management, it is particularly important for the whole corporation of financial management. On the research of this subject, theory horizon and profession horizon has proposed a variety of corporate financial management goal at different times. In this artist, to the sequence of specific corporate financial management goal for a clue, the author outlines the evolution of the whole corporate financial management goal.

corporate financial management goal; evolution; corporate value-orientation

F275

A

1008-7427（2010）12-0075-02

2010-09-11