从雷曼破产看我国民营企业财务管理

周兴梅

随着中国经济改革的不断深入，民营企业已成为社会主义市场经济的重要组成部分，对我国经济发展起着越来越重要的作用。但民营企业的财务管理问题已成为制约其进一步发展的主要原因。分析美国雷曼破产案例，对民营企业正确认识在财务管理中的不足，并采取科学有效的措施具有一定的现实意义。

一、雷曼破产的原因分析

由于陷于严重的财务危机，2008年9月15日，作为美国第四大投资银行的雷曼兄弟公司宣布申请破产保护，这是美国金融业最大的一宗公司破产案。具有158年历史的雷曼兄弟公司在破产之前是一家全球性的投资银行，它在很多业务领域都居于全球领先地位，包括股票、固定收益、交易和研究、投资银行业务、资产管理和风险投资，带着无数美丽光环和传奇色彩的公司最终难逃被击溃的厄运。

（一）自身资本少，高杠杆经营

以雷曼为代表的投资银行与综合性银行（如花旗、摩根大通、美洲银行）不同，它们的自有资本太少，资本充足率太低，公司用很少的自有资本和大量借贷的方法来维持运营资金需求，这就是杠杆效应的基本原理。实施高风险的高杠杆经营策略是华尔街投资银行的一贯偏好，雷曼兄弟更是如此。而且在这段时期雷曼兄弟计提减值是很少的，说明雷曼兄弟对资产的风险考虑严重不足。危机发生时，雷曼兄弟的股东权益根本无法消化垃圾资产贬值的损失，其命运只能是破产。

（二）所持不良资产太多

雷曼兄弟所持有的很大一部分房产抵押债券都属于第三级资产，这种债券的评级很高（多数是AAA级，甚至被认为好于美国国债），所以利率很低，不受投资者的青睐，雷曼将它们自己持有。但问题是，这些债券并没有一个流通的市场来确定它们的合理价值。因此，持有者所能做的就是参考市场上最新交易的类似产品，或者用自己的特有的模型来计算损益。但计算的准确度除了模型自身的好坏外，还取决于模型的输入变量（利率、流动率、相关性等）。

（三）业务高度集中

雷曼兄弟业务高度集中在CDO（债务抵押债券）、CDS（信用违约掉期）等与房地产高度相关的衍生金融工具，未能通过投资组合合理分散危险。这也是雷曼兄弟破产的原因之一。

虽然美国次贷危机是导致其破产的导火索，但从根本上讲，雷曼自身的财务管理机制不健全是导致其破产的最终原因。因此，财务管理不仅是国外跨国企业，也是中国民营企业应当重视的环节。

二、民营企业财务管理中存在的问题

（一）民营企业对财务管理重视不够

从我国民营企业的发展现状来看，由于民营企业的风险意识非常单薄，因此民营企业管理者并没有对财务管理提高到应有的重视高度。此外，民营企业的财务人员跟不上企业的发展。随着民营企业的跨越式发展，财务队伍越来越显现出“疲态”，这点体现在财务管理人员的专业技术职称和学历构成上。企业不少岗位与部门的设置，没有体现出相互制衡、相互牵制、相互促进的功效，无疑会增加民营企业的财务风险。

（二）民营企业资本结构不合理

企业资本可以分为负债和权益两大类。企业盈利能力比较高时，较高的负债水平，在一定程度上有助于改善企业的治理结构，会给企业带来财务杠杆效应。但随着企业债务比的上升，民营企业可能面临破产的威胁，产生财务危机。企业破产意味着企业经营管理者失去对企业的控制权。这时候，企业很可能会放弃具有财务杠杆作用的债务融资，转向在企业员工内部融资，增加注册资本，但这种融资方式的成本是最高的。

（三）民营企业财务管理制度不健全

我国大部分民营企业是家族式的，此类民营企业注重的是现金的收付，而忽视企业财务管理制度的建立和健全以及财务风险的预测。这种以家长制为核心的家族模式状态下的民营企业，其内部的现金管理制度、稽核制度、成本核算制度、财务收支审批制度等财务管理制度残缺不全。同时，由于家族式民营企业很难从真正意义上招聘高素质的财务人员，也在一定程度上导致了民营企业风险的加剧。

三、改善民营企业财务管理的措施

（一）树立民营企业财务风险意识，培养高素质财务人员

民营企业管理层要树立财务风险意识，积极关注市场供需关系的变化，防止企业成本费用和资金需求增加使财务成本上升和资金链的中断而出现经营亏损或资不抵债的财务危机。企业经营者要根据政策因素变化及时调整经营策略和投资方向，避免企业步入财务危机，提高企业整体抵抗风险的水平。高素质的财务管理人员对财务风险有敏感的职业判断能力，能及时、准确地发现和估计潜在的风险，熟练运用现代企业财务管理知识进行财务风险分析。因此，民营企业迫切需要培养一批高素质的管理人员，以便及时发现和估计潜在的风险，一旦出现风险，能够应用丰富的理论和实践经验应对风险，将民营企业的财务风险降至最低水平。

（二）优化民营企业资本机构

民营企业大多靠举债经营，但民营企业必须使其流动资产与流动负债的比率不低于2∶1。只有这样，企业流动资产的变现能力才不会使企业面临财务危机。民营企业还要根据自己的实际情况制定科学的融资策略，充分利用财务管理资本成本理论，降低财务费用，防范财务风险。一般情况下，企业在行业发展不景气时，应降低负债额度，以避免收益减少而负债压力增大的风险；在行业经济持续发展阶段，企业应增加债务促进生产，实现利润最大化目标。

（三）建立风险导向财务管理机制

1.建立科学的财务预警制度。企业应建立财务预警机制，预防、规避财务危机。财务预警是根据企业经营和财务目标，充分利用企业现有的管理体系、管理方法和管理手段，及时发现和纠正企业管理活动中的重大失误和波动，并发出预警信号，不断提高企业抗风险能力。科学地财务预警机制能够使财务人员根据预警信号及时发现财务管理中存在的问题，最大程度地降低财务风险。

2.多元化经营分散风险。现代财务管理理论认为，多元化经营是企业分散风险的重要方式，即“不能将所有的鸡蛋放在一个篮子里”。这种经营方式是目前大多数企业的首选。对于风险较大的投资项目，企业可以采取与其他企业共同投资，以实现收益共享，风险共担，从而分散投资风险，避免因独家承担投资风险而产生财务风险。此外，企业还可采用多种经营方式，同时经营多种产品。在多种经营方式下，某些产品因滞销等原因而产生的损失，可能会被其他产品带来的收益所抵消，从而可以避免经营单一产生的无法实现预期收益的风险。

3.健全内部控制监督机制。首先，良好的内部控制环境包括完善的法人治理结构和健全的信息系统。完善的法人治理结构是有效实施现代化内部控制的基础。信息系统有利于减除人为操纵因素对内部控制的影响。所以，企业应当尽快建立全面的信息沟通系统，保证企业各个部门及时获取充分准确的信息。其次，民营企业出于成本效益原则，一般不会设立专门的内部审计机构和人员，但内部审计控制是一个企业内部经济活动和管理制度是否合规、合理和有效的独立评价系统，在某种意义上讲是对其他控制的再控制。因此，民营企业应当积极设立独立的内部审计机构，并确保审计机构能够发现民营企业在财务管理中出现的问题和面临的风险，达到规避财务风险的目的。

从雷曼的破产中，我们看到，民营企业的财务管理是关乎企业成长的重要内容。财务风险存在于财务管理工作的各个环节，任何环节的工作失误都可能会给企业带来财务风险，民营企业必须将风险防范贯穿于财务管理工作的始终，及时了解企业财务运营的真实情况，优化财务结构，规避财务风险。只有这样，才能实现民营企业的不断发展壮大。