上市公司中报简析

中期业绩预告接近尾声，投资者仍然可以乐观地看到，不少公司在上半年净利润的同比增长情况下，环比数据看出有很大比重的公司业绩在快速复苏之中。还有一些公司业绩处于复苏阶段，业绩有望重回上涨之路，对此应一并关注。

在我们看来，上市公司业绩的复苏一定体现在两个方面，首先是市场回暖，从而使销售量增长，并使得销售额止跌；第二是产品价格回升，促使毛利率提高，包括新业务的增长预期。

按照盈利数据，宝新能源、穗恒运A和祁连山的市盈率（PE）都在20倍内，而新中基增发，缓解财务压力，产能有望提升。考虑到4家公司较明确的复苏趋势，其估值存在相对优势。

祁连山：增长234%

2009年上半年公司实现营业收入11.8亿元，同比增长58.0％；实现净利润1.60亿元，同比增长234.3％；实现全面摊薄EPS为0.34元。

点评：

公司上半年业绩高于我们预期。主要由于甘肃上半年水泥价格表现超出预期，甘肃2009年水泥价格表现突出，西北大部分区域水泥价格基本是延续去年高位水平，但甘肃P.O42.5价格较年初仍有50元/吨（含税）的上涨（如兰州P.O42.5市场价格从年初410元/吨上涨至460元/吨）。

三大因素动公司业绩大幅增长。（1）从水泥销量来看，公司近年来没有新产能投产，但在区域需求持续旺盛的拉动下，公司现有生产线的产能利用率持续提升，2009年上半年水泥及熟料累计销量为331万吨，同比增长11.7％；（2）从水泥价格来看，公司上半年水泥及熟料综合售价达331元/吨（不含税），同比高出94元/吨，同比涨幅达39.5％；（3）公司收购天水49％、平凉46.15％的少数股东权益于2008年8月开始并表，2009年上半年为公司带来约4 700万元的净利润增量。

水泥价格上涨导致盈利能力大幅提升。在水泥价格同比大幅上涨的情况下，同时煤炭成本较去年高位出现大幅回落，公司上半年水泥及熟料综合毛利率达43.8％，同比提升22.1个百分点；每吨水泥净利润达58.5元，同比增长达148％。

宝新能源：尽享电力复苏之排头兵

2009上半年，公司实现收入13.26亿元，同比186%，净利润30 264.88万元，基本每股收益0.27 元，虽然上半年净利润比上年同期下降9.17%，而去年同期扣除非经常损益后主业贡献EPS仅0.07元，同比254%。

业绩大增主要是由于公司荷树园二期于2008年6、9月投产，去年基数较低，但值得关注的是公司盈利着实有所反转，公司一季度EPS仅0.106元，环比来看第二季度增长51.23%，比上年同季增长12.03%;毛利水平36.5%分别较上一季度，去年同期增加5.15个百分点，中报ROE10.86%，二季度当季净资产收益率6.9%，较一季度的增厚2个点，也超出去年二季度0.2个百分点。

电量复苏，煤价基本锁定。

预计电量复苏带动全年利用小时回升至6 000左右，而煤炭到厂价520～530元，煤矸石100～110元每吨，按30%比例掺烧，目前成本基本锁定。我们预计2009年标煤价格将基本维持在660元，同比大幅下降约27.8%。除了公司区位优势显著，我们也看好公司煤矸石发电的差异化经营模式，使公司利用小时相对受到电力相对过剩冲击较小，预计2009年有望实现毛利37.4%。

虽然2010年公司利润增长微弱，仅2009年末的5万千瓦风电机组贡献利润，预计2010年贡献收入5 600万；但是只要荷树园三期能于如期开工，装机较目前87万千瓦增长70%，综合2008～2011三年装机容量复合增速可达到37%，公司发展将跃升一个崭新平台，又将使市场对于公司的前景充满信心和期待！

自7月20日以来，仅3日涨幅已达10%，我们认为主要因素是市场已经逐步开始关注到电力行业的超预期复苏，而宝新业绩对电量敏感性较强，属受益复苏的排头兵之一。保守预计2009、2010年EPS分别为0.524、0.536元，按照公司2009年20～25倍PE估值，目标价12.88元。

穗恒运A：预增550%左右

煤价的下跌，让这家为广州市供应热力、电力的上市公司成本大幅下降。在公告中，公司预计2009年中期净利润在7 500万元，同比增长5.5倍左右，其原因是燃煤采购成本同比下降等。

2008年，由于煤价、运费高位运行，公司电力销售毛利率。由2007年的27%大幅降到7.54%，这意味着亏损在所难免。而到今年，公司标煤成本预计将比去年下降20%左右，盈利大幅提升。

有望继续提升公司盈利的其他因素还包括，公司已持有广州证券20.02%的股权，广州证券2007～2008年净利润分别为5.64亿元和2.22亿元。假设今年盈利会有50%以上的大幅回升，将给公司带来6 000万～7 000万元的投资收益；另外，下属房地产公司锦泽地产有望在2～3年后实现盈利。

从一季度看，公司盈利能力已有明显回升，毛利率为28.78%，同比、环比分别提高了14.89和15.91个百分点。收入环比虽有小幅下滑，但扣除后净利润却实现扭亏，盈利能力改善的迹象非常明显。

新中基：增发缓解财务压力

2009年上半年销售收入6.65亿元，同比减少26%，2009年上半年蕃茄酱价格相比2008年仍处高位，销量下降是收入下降主要原因。2009年上半年实现净利润3 286万元，仅同比增长1.2%。

2009年一季度总销售收入下降35.9%，二季度销售收入下降13%，三季度是销售淡季预计收入下降幅度将收窄，四季度将是全年销售高点。2009年上半年大桶蕃茄酱销售收入下降47.54%，2009年上半年的大桶蕃茄酱毛利下降23.29%至52.53%，但仍远高于行业平均毛利率，新中基大桶蕃茄酱的高毛利率来自于兵团蕃茄原料和自种蕃茄原料的优势。

Tomatolnd预计2009年中国制酱蕃茄产量可能超过700万吨，同比增长约15%，创历年最高。目前中国蕃茄酱FOB价格在940～980美元/吨，相比高点已有约25%的降幅。目前全球对于2009、2010榨季新产酱的需求旺盛，短期报价有一定支撑，但长期看蕃茄制品行业已过景气高点。2009年欧洲、中国蕃茄原料增产数据明确后，蕃茄酱价格可能继续下行。

2007年至2008年是国内蕃茄制品行业的景气上升周期，行业盈利向上导致小产能增长迅速，给行业带来产品质量下降以及蕃茄原料收购、产品价格等方面竞争加剧。Tomatolad估计近期中国可能会加强出口蕃茄酱霍氏霉菌计数（HMC）检验，现行出口检验标准是≤50%。蕃茄酱霉菌主要产生于腐败变质的原料，产能较大企业能迅速消化收购的蕃茄原料，减少原料腐败变质。如果严格执行霉菌计数出口检验，小产能企业出口量将受限制，中粮屯河和新中基等产能优势企业将从中受益。小产能企业逐渐退出也将缓和原料收购方面的竞争。

（王胡子证券工作室整理）