关于外商直接投资与汇率变动的关系研究文献综述

马　力　方　简

[摘 要]外商直接投资是造成我国国际收支表的资本和金融账户盈余的重要原因，汇率与外商直接投资之间存在着相关性。本文从国外和国内对该问题的研究视角做出理论综述。国外学者关于汇率和外商直接投资的相关性研究，基本上都得出了东道国货币贬值会刺激FDI流入的结论，并提出了“财富效应”理论等经典假说。国内学者关于这两者的研究有着不同的结论，认为汇率对FDI的影响要区分长短期因素，长期东道国货币贬值会刺激FDI流入，短期汇率对FDI影响不大。

[关键词]汇率 外商直接投资 通过区域理论 财富效应理论

一、导言

自1994年以来，我国持续保持了经常项目和资本金融项目双顺差的国际收支格局，引起了国内经济学界和政策决策层的热切关注。近一段时期，人民币汇率再度成为国内外经济界讨论的焦点。与此同时，2005年底，外商对华直接投资（FDI）累计设立企业53万家，合同外资金额突破10000亿美元，实际使用外资金额6224亿美元，来华投资的国家和地区达192个，全球最大的500家跨国公司己有400多家在华投资。FDI占外资总额的70%左右，是我国利用外资的主要形式，尤其是自1992年以来，我国引进外商直接投资流量的平均增速达到34.47%，利用外商直接投资存量规模也不断扩大，它对国民经济产生了极为重要的影响，FDI对GDP的贡献超过40%。特别是在我国资本项目还没实行可兑换的条件下，FDI在资本金融项目中占很大比重，是近年来资本金融项目顺差的主导因素，人民币实际汇率之间的关系在很大程度上体现了资本金融项目与汇率的关系。对于我国FDI流入的决定因素的研究己经确认了市场规模，劳动力成本，政策优惠，开放程度，地理临近性和政策稳定性是促使外国资本流向我国的主要因素，尽管这些研究成果增强了我们对“为什么我国能成功吸引外国直接投资”这一问题的理解，但是我国目前的汇率制度使得很多学者忽略了汇率对我国外国直接投资的影响。事实上，汇率在我国外国直接投资流入的过程中所起的作用是很有必要深入探讨的。

二、国外文献综述

在西方国际经济学理论中，有关汇率与外商直接投资相互关系的研究很多。最早可以追溯到上世纪70年代美国金融学家阿利伯（1970）提出来的通货区域优势理论，而最早通过建立模型来研究汇率与FDI关系的人则是库斯曼。

库斯曼（1985）考虑了一个两期的动态模型，其中跨国企业最大化以本币衡量的真实利润。他不仅考虑了汇率的水平而且考虑了预期汇率变动的影响，通过分析生产地和销售地不同的四个直接投资的模型，Cushman推断预期外国货币真实升值将会降低外国投资者在东道国的生产成本，从而刺激FDI流入东道国。

弗罗特和斯坦恩（1991)在资本市场是不完全的前提下做出了汇率水平与FDI存在明显关联的论断，提出了著名的“财富效应”（Wealth Effect）理论。通过使用从1979年到1991年7个主要工业国家对美国的FDI的数据，弗罗特和斯坦恩在实证分析的基础上，第一次解释了美元贬值与FDI流入增加之间的关联性：即当美元相对于资本流出国货币贬值时，将使相同数量的外资可购买更多美国的商品从而吸引外资流入。

爱扎曼（1992)比较了固定汇率与浮动汇率制度，认为采取固定汇率国家更能吸引外商直接投资的流入。他主要通过对货币冲击和生产力冲击两方面研究做出比较。得出结论：不管在货币冲击和生产力冲击下，固定汇率总是比浮动汇率制度有较高的利润预期，从而固定汇率更能吸引外商直接投资的流入和促使国内投资。

戈登伯格和库尔斯塔德（Goldberg&Ko lstad，1995)[5]分析了1978--1991年美国对加拿大、日本和英国的直接投资的季度数据，得出汇率波动能够促使本国对外直接投资，而且这种直接投资会代替本国的出口，但不会降低本国总体的国内投资。

不难发现，以上研究基本上都得出的一个结论是：东道国的货币贬值会刺激FDI的流入，而升值会导致FDI流入的减少。

三、国内文献综述

邢予青(2003)以日本对华直接投资为背景分析了汇率与FDI之间的关系，他使用了1989年到2001年日本在中国9个主要制造业部门的直接投资的面板数据检验了汇率变动和日本对华FDI的因果关系。经验研究的结果显示，实际汇率和日本对华FDI，尤其是出口导向型FDI之间存在一个显著的正相关关系，实际汇率是决定FDI的显著因素之一，具体地说，日元升值显著地促进了日本流向中国的FDI，而贬值则导致FDI的减少。

罗忠洲(2005)通过考察1971--2003年间日元汇率变动对日本制造业FD工的影响情况，其研究结果表明：日元汇率的升值，日本实际GDP的增长与日本制造业FDI成正相关关系；日本水平型FDI行业(机电、机械、化学、纤维)受汇率变动的影响较为明显；垂直型FDI行业(木材、造纸、食品)等不受汇率变化的影响；以规避贸易壁垒进行的FDI不受汇率波动的影响。

黄志勇(2005)通过分析1983--2002年间中外合资企业、中外合作企业、外商独资企业实际利用外资的金额与人民币汇率之间的关系，研究了人民币汇率对中外合资企业、中外合作企业、外商独资企业实际利用外资金额的长期和短期影响。结果表明：从长期来看，人民币汇率贬值对实际利用外资的长期增长起了积极的促进作用，但是汇率对FDI的短期影响并不明显。并对此提供了一个可能的解释：外商独资项目通常是在直接投资发生之后的国内采购或支付工资费用时才会涉及到人民币汇率，因此短期内基本不受汇率变化的影响，事实上追求区位优势的影响更大。但是，这个解释仅仅是作者的揣测，他并没有进一步研究。

参考文献

[1]Aliber，R，Z，A Theory of Foreign Direct Investment [M]MIT Press，1970

[2] Cushman， Real Exchange Rate Risk， Expectations and the Level of Direct Investment [J]Review of Economics and Statistics，1985，67(2)：297-308

[3]邢予青：《汇率与日本对华直接投资》，《世界经济文汇》，2003年第6期

济管理》，2005年第2期

[4]罗忠洲：《日元汇率波动对FDI影响的实证分析》，《中国外汇管理》，2005年第3期

[5]黄志勇：《汇率变化对我国FDI影响的实证分析》，《南京财经大学学报》，2005第4期