低迷时依然故我

杨 戈

在资本市场波动，尤其是低迷的情况下，好企业都要有一点任由风云变幻，依然故我的精神

在市场长达10个月的无望、焦虑的等待之后，2009年2月10日，美赞臣发行新股上市，筹集资金额高达7.2亿美元。这是美国过去10个月以来最大规模的IPO，也打破了美国从去年11月起连续3个月没有新股上市的窘境。

其实2月10日那天对于美国市场来说，并不是一个好日子，相反这一天美股大跌，道琼斯指数当天跌了百分之四点多。但是这一天美赞臣的发行却异乎寻常地成功。

美赞臣在路演结束之后的定价策略其实已预示了第二天上市的成功。他们最终按照路演价格范围的上限来定价，在市场情况如此不堪之时，这个定价充分反映了投资者对它非常看好。新上市公司路演时都有一个价格范围，比如说8-10块，根据这个价格范围去做路演，向投资者推介。路演期间，投资者开始向承销商下订单。订单可以是不限价格的，也可以是有价格限制的。如果投资者的反响不好，大多数订单给的价格都很低或者没有足够订单，就只能以下限来定价，或者调低发行价格，甚至发行不成功。如果投资者反响很好，订单很多，并且给的价格很高，或者没有价格限制，那公司就可以以发行价格区间的上限来定价，甚至高过发行价格区间上调价格后再定价。因为在路演过程中获得了投资者的热烈追捧，美赞臣获得数倍超额认购，最终以价格区间的上限来定价。本来预期募资6亿美元，结果按上限定价就多融了1亿多美元。

为什么资本市场一片冷清的时候，美赞臣能够打破僵局?

首先，这个行业跟经济周期没什么关系，不管经济好坏，总有新生儿出生，总是要喝奶。因此婴儿配方奶粉是个抗周期性很强的行业。在这样一个市场特别艰难的时刻，这种防御性的投资策略往往会更得到重视，会有更多的投资者喜欢投资这类抗周期、很稳健的行业。包括美赞臣在内的医疗保健行业或者基础消费品行业、新东方所属的教育行业，另外如麦当劳、肯德基、沃尔玛这些大众消费品行业以及像Google这样的顶尖技术公司，也都具有抗周期的特性。

另外，美赞臣这家公司很有名，是全世界最顶尖、最知名的婴幼儿奶粉品牌，金融危机对它的业绩并没有太大的影响。公司管理层相信不管什么时候做IPO，投资者都会买这家公司的股票。跟他同一天IPO的还有另外一家公司，结果因为市场大跌，没有足够的订单，IPO彻底失败。

美赞臣即便是相对于它在市场高点可能有的发行价，这样的定价也算是相对成功的，因为它的市盈率一直较高。这个行业企业的股票基本跟资本市场没有太密切的线性关系，比较稳定。

这其实也说明了一个道理，只要你是一家真正优质的公司，不论什么时候投资者都会来追捧。这也是美赞臣IPO给市场带来的信号和信心。

但从另外一个方面来看，美赞臣的成功上市的确缺乏普遍性意义。这家公司太特殊了，它所属的行业性质、公司品牌以及公司本身都很特殊，毕竟奶粉行业只有一个美赞臣。而且以前是施贵宝的一个业务部，投资者本来就已经非常了解，现在分拆出来上市。所以这并不是一个典型的IPO，不是一个完整的非上市公司的上市过程。因而并不能指望这个IPO给资本市场带来很大的信心。

其实在中国也有类似的例子，国内企业飞鹤乳业也是在纽交所上市的，是所有美国上市的中国公司中，在2008年全年计算唯一逆势上涨的股票。主要原因是“毒奶粉事件”对中国奶粉行业和大部分乳业公司都产生了致命的打击，但是飞鹤由于过硬的质量保证，并没有卷入这次风波。在“毒奶粉”名单公布当天，另外一家在美上市的中国乳业公司的股价大跌60％，飞鹤乳业反而逆势上涨了25％，反差非常明显，之后飞鹤的股价持续上涨。现在飞鹤的业绩非常好，订单供不应求，每天工厂门口来拉货的卡车排成长队。按销售量计算，飞鹤已经成为国内最大的奶粉企业。

所以，只要是高品质的公司，无论资本市场风云变幻，对它的影响都是有限的。相反可能因为在金融危机的背景下，优质投资品种的缺乏，或者投资者更加追求稳健的投资，这些优质企业可能相比正常的市场情况下，会更加得到投资者的追捧。所以，在资本市场波动尤其是低迷的情况下，好企业都要有一点任由风云变幻，依然故我的精神。