业绩增速放缓飞鹤能否维持高毛利率

周子荑

国产奶粉龙头企业黑龙江飞鹤乳业有限公司（以下简称“飞鹤乳业”）近期公布了上市后的首份成绩单。数据显示，除了营收、净利润的双增长之外，飞鹤乳业2019年实现毛利率70%，同比提高了2.5个百分点。那么问题来了，未来飞鹤高毛利率的态势能否维持下去？

业绩增速放缓

数据显示，2019年，飞鹤实现营收137.22亿元，同比增长32%；实现净利润39.35亿元，同比增长75.5%。对于业绩增长的原因，飞鹤在财报中表示，一是飞鹤星飞帆、臻稚超高端有机奶粉产品收入的增长，促使其高端婴幼儿奶粉产品的收入增长；二是飞鹤品牌力的上升，促使其普通婴幼儿奶粉产品收入的增长；三是飞鹤其他乳制品（主要为成人奶粉）收入增长。

不过，相较于2018年，飛鹤2019年的业绩增速有所放缓。数据显示，2016-2019年，飞鹤营收增速分别为3%、58.1%、76.5%、32.0%；同期净利润增速分别为1.2%、178%、93%、75.5%。

对此，乳业专家宋亮表示，飞鹤业绩增速放缓并非偶然，作为国产奶粉的龙头企业，飞鹤在三四线城市的市场份额已经很高，实现曾经的高速增长难度很大。更为重要的是，目前婴幼儿奶粉市场已经不是增量竞争，而是存量竞争，企业实现高增长的难度很大。

维持高毛利率

除了营收和利润的增长外，上述财报另一大亮点在于飞鹤持续的高毛利率。数据显示，2019年，飞鹤实现毛利率70%，同比提高了2.5个百分点。其中，高端奶粉毛利率75.9%，普通奶粉毛利率62%，分别同比微降0.6%、0.7%。不过，飞鹤其他乳制品的毛利率则从18.9%提高至34.7%，营养补充剂的毛利率也从35.9%提高至55.1%。

实际上，飞鹤的毛利率水平一直处于行业高位。数据显示，目前公布年报的健合集团2019年毛利率为66.16%，澳优乳业2019年的毛利率为52.45%。而从2019年中期业绩来看，贝因美的毛利率为51.49%，雅士利国际的毛利率为44.01%。

飞鹤高毛利率的实现与其自身的产品线结构有很大关系。数据显示，在飞鹤的业务构成中，毛利率相对较高的婴幼儿奶粉业务收入占比91.38%，干制婴幼儿食品业务收入占比4.21%，其他乳制品收入占比4.41%。

更为重要的是，在飞鹤婴幼儿奶粉业务中，高端婴幼儿奶粉和超高端婴幼儿奶粉业务占比提高。数据显示，2019年，飞鹤高端婴幼儿奶粉实现收入94.11亿元，同比增加41.4%，占比高达68.6%，其中，超高端婴幼儿奶粉收入占比56%。沙利文数据显示，2019年，飞鹤以30.4%的市场份额蝉联超高端婴幼儿奶粉第一名，2018年份额为25%。

未来，飞鹤的高毛利率能否维持呢？宋亮对此表示，飞鹤能够实现高毛利率是因为其具有强大的终端销售能力，与厂家和渠道商关系很好，这能为飞鹤节省很大一笔费用。此外，三四线城市的市场需求相对较高，这对以三四线城市为主战场的飞鹤影响不大，预计未来飞鹤高毛利率水平将继续维持。

抢占一二线市场

不过，随着婴幼儿奶粉行业存量竞争不断加剧，未来更多是强强竞争，企业想实现高增长的难度越来越大，深耕三四线市场的飞鹤也需要不断扩张市场。

对此，飞鹤在业绩说明会上表示，公司于2017年开始布局一二线城市，总体策略的核心是选点聚焦打击。例如，飞鹤当时在北京选择了80家终端进行资源投入，在此基础上不断扩大覆盖范围。此外，飞鹤还在一二线城市投入分众传媒进行推广。在产品布局方面，飞鹤在一二线市场的产品主要是有机奶粉、星飞帆、超级飞帆。

据悉，长期以来，一二线市场是以惠氏为代表的外资奶粉企业的天下，飞鹤与其“拼刺刀”的胜算有多大？宋亮坦言，“飞鹤借助孩子王、丽家宝贝等大母婴连锁企业，确实在一二线市场实现了一定的布局，但与外资企业的角逐能否胜利很难判断，因为婴幼儿奶粉行业目前的竞争是几大行业龙头的竞争，效果如何需要一两年时间才能显现。”

AC尼尔森数据显示，截至2019年9月30日，飞鹤婴幼儿奶粉在线下市场的占有率达到13.9%，全渠道市场份额为11.9%。那么，在一波“跑马圈地”后，飞鹤未来的增长点在哪儿呢？对此，宋亮坦言，飞鹤未来有三个增长点，一是特配粉等细分品类业务的增长；二是一二线市场的部分红利；三是成人营养粉业务，这是其未来重要的盈利来源。？