上市公司投资价值的财务分析

张 洁

摘 要:财务分析是衡量上市公司投资价值最为重要的手段之一,从投资角度而言,从盈利能力、股本扩张能力、资产管理能力、偿债能力、成长能力和现金流量等方面分析上市公司的投资价值;对此,我们可以通过对资产负债表、损益表、现金流量表进行分析而获得有价值的信息。

关键词:证券投资;财务分析;上市公司;投资决策

中图分类号:F275 文献标识码:A文章编号:1008-4428(2009)12-52-04

证券投资已经成为百姓经济生活中不可或缺的一部分,上市公司投资价值分析成为投资者日益关注的重点,如何从不同角度衡量上市公司的投资价值,从而控制风险,是所有投资者共同面临的问题。财务分析是其中最为重要的手段之一,因为股价的变动与上市公司的定期收入成正相关,受财务状况的影响很大;公司财务状况反映了公司的整体运营情况,投资者如果对上市公司经营管理方面的情况和问题一无所知,那么其收益将面临极大的风险。从投资角度而言,从盈利能力、股本扩张能力、资产管理能力、偿债能力、成长能力和现金流量等方面分析市公司的投资价值;对此,我们可以通过对资产负债表、损益表、现金流量表进行分析而获得有价值的信息。资产负债表是表明这个企业是否健康发展、是否具有正常的生产能力;损益表是企业一定时间内的经营成果的反映;而现金流量表则表明企业资金的运用是否合适、是否具有潜在的风险。在这三大表中所反映出来的最重要的财务指标是市净率、市盈率以及净资产收益率。上市公司为短期利益往往会用各种手段对这三个指标进行一些调整,我们可以通过对资产负债表、损益表、现金流量表所反映出来的资产、负债、利润、现金流等内容进行分析,来验证其真实性。

一、资产分析

每股净资产较高,说明该公司基础扎实,扩张能力强, 可以进行股本扩张,即转股、送股、配股,可抵御风险。资产负债表是反映上市公司会计期末全部资产、负债和所有者权益情况的报表。通过资产负债表,能了解企业在报表的财务状况、长短期的偿债能力,资产、负债、权益和结构等重要信息。对资产负债表的分析应将企业连续几年的报表加以比较,根据有关指标在若干年里的变化情况,推断出企业总的经营情况及发展趋势。不论何种类型的企业,也不论企业的规模如何,只要企业经营正常,其资产负债表中的各部分之间的比例也就基本一致,即资产负债表有一个反映企业正常运行的模式(即固定比率)。企业的资产负债表如果与这个标准模式相近,表明这个企业是健康的,具有正常的生产能力。投资者在进行上市公司资产负债表的分析时重点应关注应收款项、待摊费用、待处理财产净损失和递延资产四个项目。只有上市公司的存货、应收账款、待摊费用和递延资产等项资产占流动资产的比例减少到合理的水平,这些指标不断得到改善了,上市公司财务利润的增长才能持久。

1、应收款项

(l)应收帐款:一般来说,公司存在三年以上的应收账款是一种极不正常的现象,三年以上的应收账款在未来的一段时间内很难对企业的现金净流入有所帮助,列作资产容易给经营决策者造成误解。这是因为在会计核算中设有“坏账准备”这一科目,正常情况下,三年的时间已经把应收帐款全部计提了坏账准备,因此它不会对股东权益产生负面影响。但在我国,由于存在大量“三角债”,以及利用关联交易通过该科目来进行利润操纵等情况。因此,当投资者发现一个上市公司的资产很高,一定要分析该公司的应收账款项目是否存在三年以上应收账款,同时要结合“坏账准备”科目,分析其是否存在资产不实,“潜亏挂账”现象。

(2)预付账款:该账户同应收账款一样是用来核算企业间的购销业务的。这也是一种信用行为,一旦接受预付款方经营恶化,缺少资金支持正常业务,那么付款方的这笔货物也就无法取得,其科目所体现的资产也就不可能实现,从而出现虚增资产的现象。

(3)其他应收款:主要核算企业发生的非购销活动的应收债权,如企业发生的各种赔款、存出保证金、备用金以及应向职工收取的各种垫付款等。但在实际工作中,并非这么简单。例如,大股东或关联企业往往将占用上市公司的资金挂在其他应收款下,形成难以解释和收回的资产,这样就形成了虚增资产。因此,投资者应该注意到,当上市公司报表中的“其他应收款”数额出现异常放大时,就应该加以警惕了。

2、待处理财产净损失

不少上市公司的资产负债表上挂账列示巨额的“待处理财产净损失”,有的甚至挂账达数年之久。这种现象明显不符合收益确认中的稳健原则,不利于投资者正确评价企业的财务状况和盈利能力。

3、待摊费用和递延资产

待摊费用和递延资产并无实质上的重大区别,它们均为本期公司已经支出,但其摊销期不同。“待摊费用”的摊销期在一年以内,而“递延资产”的摊销期超过一年。从严格意义上讲,待摊费用和递延资产并不符合资产的定义,因为它们很难估计是否有预期的未来收益;但它们似乎又同未来的经济利益相联系,而且在会计实务中,不少人也习惯于把已发生的成本描绘为资产。

二、负债分析

负债可以为企业带来税额庇护利益,但是负债比率过高就不利于公司的成长。反映公司偿债能力的指标应与股价

有适度的相关性。投资者在对上市公司资产负债表中负债类科目的分析中,重点应关注其偿债能力。上市公司的偿债能力包括短期偿债能力和长期偿债能力。

1、短期偿债能力分析。判断短期偿债能力的高低主要看流动比率、速动比率和应收账款周转率是否在合理的范围之内。

(l)流动比率:流动比率即流动资产和流动负债之间的比率,是衡量公司短期偿债能力常用的指标。一般来说,流动资产应远高于流动负债,起码不得低于l:l,一般以大于2:1较合适。其计算公式是:流动比率=流动资产/流动负债。流动比率是衡量上市公司短期偿债能力最通用的指标,流动比率越大,说明上市公司的短期偿债能力越强,并表明上市公司有充足的营运资金;否则说明该上市公司的偿债能力不足。不过,对于上市公司来说,流动比率并不是越高越好,一般情况下,流动比率应在2以上且不超过5。因为,流动资产包括应收账款和存货,如果是由于应收账款和存货余额大而引起的流动比率过大,则会加大企业短期偿债风险,投资者在对上市公司短期偿债能力进行分析的时候,一定要结合应收账款及存货的情况进行判断,特别是关注应收账款周转率有助于我们发现上市公司在应收账款管理方面存在的问题和不足,如果一家上市公司销售收入很多,但都是以应收账款挂账的,这会给上市公司带来很大的经营风险。

(2)速动比率:速动比率是速动资产和流动负债的比率,其计算公式为:速动比率=速动资产/流动负债,它是用于衡量公司到期清算能力的指标。一般认为速动比率保持在1∶1,流动负债的安全性较有保障,速动比率最低限为0.5:1。如果速动比率过高,则表明公司低收益资产过多或应收账款的回收上存在问题;假若速动比率低于0.5,则说明流动负债的安全性很差。该指标剔除了应收账款及存货对短期偿债能力的影响,一般来说投资者利用这个指标来分析上市公司的偿债能力比较准确。

此外,在分析短期偿债能力时,还应注意长期资产与长期资金比率。其公式为:长期资产与长期资金比率=(资产总额一流动资产)/(长期负债+所有者权益)。这一指标主要用来反映企业的财务状况及偿债能力,该值应该低于100%,如果高于100%,则说明企业动用了一部分短期债务来购置长期资产,这样就会影响企业的短期偿债能力,其经营风险也将加大,实为危险之举。

2、长期偿债能力分析

长期偿债能力的高低不仅关系到上市公司扩张经营的能力强弱,而且关系到投资者投资资金的安全性。判断长期偿债能力的强弱主要看资产负债率、产权比率和负债比率等方面。

(1)资产负债率=负债总额/资产总额。资产负债率反映企业的资产中有多少负债,一旦企业破产清算,债权人得到的保障程度如何;所有者权益比率反映所有者在企业资产中所占份额,所有者权益比率与资产负债率之和为1,负债与所有者权益比率反映的是债权人得到的利益保护程度。

(2)产权比率=所有者权益总额/资产总额

产权比率也叫自有资本比率,它表明股东权益在总资产中所占的比重。毫无疑问自有资本比率高说明资产构成健全,长期偿债能力强,自有资本比率低,抗风险能力和长期偿债能力差。自有资本最低一般不能低于25%。自有资本的比率越大,上市公司自有资本越雄厚,债权人的投资就越有保障。

(3)负债比率=负债总额/所有者权益总额。

负债比率最高限额一般为1∶3。负债比率越少,上市公司对外负债与利息负担越少,财务发生危机的可能性越小,投资者的权益越有保障。

此外,投资者在分析财务报表的资产、负债、所有者权益、无形资产总额这几项时,需要与同行业、同时间段的企业进行比较,才能获得正确和全面的认识。

三、利润分析

在财务报表中,企业的盈亏情况是通过利润表来反映的。利润表反映企业一定时期的经营成果和经营成果的分配关系。它是企业生产经营成果的集中反映,是衡量企业生存和发展能力的主要尺度。由于利润是一个重要的财务指标,而且资本保值增值是靠上市公司增加利润实现的,因此不少人衡量上市公司优劣或有无投资价值,喜欢以利润指标来衡量。需要注意的是,对于这一指标,不能只要表面,特别是只看其净利润指标是不够的,而应当关注与利润构成有关的指标。原因在于,财务报表上的利润指标往往并不能准确反映上市公司的真实经营状况,如上市公司可以用处理固定资产的办法来增加利润,甚至采取不正当手段弄虚作假虚报利润,使利润指标做得非常漂亮。我们在进行利润分析时,应主要抓住以下几个方面:

1、利润表结构分析

利润表是把上市公司在一定期间的营业收入与同一会计期的营业费用进行配比,以得到该期间的净利润(或净亏损)的情况。由此可知,该报表的重点是相关的收入指标和费用指标。“收入一费用=利润”可以视作阅读这一报表的基本思路。

上市公司的利润由主营业务利润、其他业务利润、投资收益、补贴收入和营业外收支净额构成。而我们在看利润表时,相应地注意到的主要会计指标分别是:“主营业务利润”、“营业利润”、“利润总额”、“净利润”。在这些指标中应重点关注:主营业务收人、主营业务利润、净利润,尤其应关注主营业务利润与净利润的盈亏情况。首先,看主营业务利润和其他业务利润指标是否在持续增长。其次,在主营业务利润和其他业务利润两项指标中,最主要的还是看主营业务利润是否在不断增加,因为只有主营业务利润逐年增加的上市公司才有持续发展的可能。投资收益、补贴收入和营业外收支净额等指标都是不稳定的指标,增加或减少偶然性很大,不能真实反映上市公司的产生竞争能力和盈利能力。严格意义上而言,主营亏损但净利润有盈余的企业比主营业务盈利但净利润亏损的企业更危险。只有按主营业务利润计算出来的财务利润才是上市公司经营成果的真实反映。如果上市公司的主营业务利润逐年下降,即使其总利润增加了,也不能说明该上市公司效益好转了,只有主营业务利润逐年增加的上市公司才有持续发展的可能。再次,还要看主营业务利润率的稳定性和成长性。只有主营业务利润率比较高,而且每年都能有所提高,各年的利润总额才能平衡增加。倘若各年主营业务利润率波动很大,主营业务利润对利润总额的贡献度也会随之波动,主营业务利润率高,主营业务利润对利润总额的贡献度大,主营业务利润率低,主营业务利润对利润总额的贡献度也低。如果主营业务利润率过低,主营业务收入增加再多,主营业务利润也不会高,对利润总额的贡献度也不会大,只能说明主营业务利润的大部分被主营业务成本所侵吞了,这至少说明上市公司主营业务的盈利能力比较弱。

2、通过分析关联交易判断上市公司利润的来源

上市公司为了向社会公众展现自己的经营业绩,提高社会形象,往往利用关联方间的交易来调节其利润,主要分析方法有以下几种:

(1)增加收人,转嫁费用。投资者在进行投资分析时,一定要分析其关联交易,特别是母子公司间是否存在着相互关联交易,转嫁费用的现象,对于有母子公司关联交易的,一定要将其上市公司的当年利润剔除掉关联交易虚增利润。

(2)资产租赁。由于上市公司大部分都是从母公司剥离出来的,上市公司的大部分资产主要是从母公司以租赁方式取得的。从而租赁资产的租赁数量、租赁方式和租赁价格就是上市公司与母公司之间可以随时调整的阀门。有的上市公司还可将从母公司租来的资产同时转租给母公司的子公司,以分别转移母公司与子公司之间的利润。

(3)委托或合作投资。(l)委托投资。当上市公司接受一个周期长、风险大的项目时,则可将某一部分现金转移给母公司,以母公司的名义进行投资,将其风险全部转嫁到母公司,却将投资收益确定为上市公司当年的利润。(2)合作投资。上市公司要想配股其净资产收益率要达到一定的标准,公司一旦发现其净资产收益率很难达到这个要求,便倒推出利润缺口,然后与母公司签订联合投资合同,投资回报按倒推出的利润缺口确定,其实这块利润是由母公司出的。

(4)资产转让置换。一般来说上市公司通过与母公司资产转让置换,从根本上改变自身的经营状况,从而可以长期拥有上市公司的“壳资源”以及由此所带来的配股能力,这对于上市公司及其母公司来说,都是一个双赢战略。因此,通常上市公司购买母公司优质资产的款项挂往来账,不计利息或资金占用费,这样上市公司不仅获得了优质资产的经营收益,而且不需付出任何代价,把风险转嫁给母公司;而上市公司往往将不良资产和等额的债务剥离给母公司或母公司控制的子公司,以达到避免不良资产经营所产生的亏损或损失的目的。

四、现金流分析

现金流量表是反映企业在一定时期内现金流人、流出及其净额的报表,它主要说明公司本期现金来自何处、用往何方以及现金余额如何构成。投资者可以从以下几方面对现金流量表进行分析。

1、每股现金流量不小于每股税后利润

上市公司经营活动产生的现金流量是一个很重要的财务指标。上市公司获得现金的途径很多,如贷款、增发、配股和投资收益等,在这些获得现金的手段中,以经营活动产生的现金流量最为重要,经营活动产生的现金流量是上市公司获得资金持续来源的主要途径,它能反映上市公司自身获得现金的能力,特别是经营活动产生的现金流量净额,它能告诉我们上市公司盈余背后是否有充足的现金流入,在一般情况下,上市公司经营活动产生的现金流量多,说明该上市公司销售畅通,资金周转快。只有高收益、高现金流量的上市公司才能形成良性循环。

那么现金流量为多少才算比较合适呢? 作为一家抓牢主业并靠主业盈利的上市公司,其每股经营活动产生的现金流量净额,不应低于其同期的每股收益。道理其实很简单,如果其获得的利润没有通过现金流进公司账户,那这种利润极有可能是通过做账“做”出来的。

“每股现金流量”和“每股税后利润”应该是相辅相成的,投资者最好选择每股税后利润和每股现金流量净额双高的个股,作为中线投资品种。如果上市公司有较好的税后利润指标,但现金流量较不充分,这就很可能是关联交易所导致。

2、现金流来源的具体分析

需要特别注意的是,一些公司除了进行关联交易外,还会通过往来资金操纵现金流量表,使得“每股现金流量”指标很好看。上市公司可与其大股东之间通过往来资金来改善原本难看的经营现金流量。本来关联企业的往来资金往往带有融资性质,但是借款方并不作为短期借款或者长期借款,而是放在其他应付款中核算,贷款方不作为债权,而是在其他应收款中核算。这样其他应付、应收款变动额在编制现金流量表时就作为经营活动产生的现金流量,而实质上这些变动反映的是筹资、投资活动业务。这样当其他应付、应收款的变动是增加现金流量时,经营活动所产生的现金流量净额就可能被夸大。

此外,有的上市公司在年度内变卖资产而出现现金流大幅增加,这也不一定是好事。

3、能否进行现金股利分配

现金股利分配有很强的信息含量。财务状况良好的公司往往能够连续分配较好的现金股利,有一些上市公司虽然账面利润好看,但是利润是虚假的,财务状况恶劣,一般不能经常分配现金股利。

五、指标分析

当我们把资产、负债和利润等关键内容搞清的情况下,就可以通过每股净资产和每股收益得出各种分析指标,可以很方便地得出市净率(市净率=市场价值/单位净资产)、市盈率(市盈率=股价/单位收益)和净资产收益率(净资产收益率=单位收益/单位净资产×100%。)这三个最为重要的财务指标。

市净率在2倍以下比较安全,市净率低于1,可以坚决买入,市净率允许的高低与股票收益水平相关,若收益高,则市净率可以很高。上市公司的净资产收益率是反映上市公司资产运营效率的指标,只有这项指标得到不断改善,才说明上市公司的资产运营效率确实提高了,进而才能从根本上保证上市公司经营效益不断得到好转。净资产收益率也是反映上市公司股东权益获利程度的财务指标,任何企业都应以追求净资产收益率不断提高为最终财务目标,它是企业长期发展最直接的体现和保证。一般讲,只有上市公司净资产收益率不断提高,并且在合理负债的前提下,上市公司的经济效益才能得到不断提高,反之,在净资产收益率不断下降的情况下,上市公司的经营效益就不会持续增长。

净资产收益率必须达到10%以上,才可以配股,即有融资能力。由于公司出于某些目的,会对净收益的进行调整,为了解其真实性,可以用主营业务收入代替净收益进行重新计算。假设企业的利润相当一部分来自非营业利润,那这些收入与企业的长远发展并无明显相关性,很难由这样的利润确定该企业有长远的投资价值。

以上指标可以了解营运是否持续成长,获利能力提高或降低以及收益增加或减少。同时可与其他公司损益表相比。在对以上指示进行分析时,除合理运用与财务分析指标,据不同的评判对象确定不同的对象确定不同的分析指标,根据不同的利益群体选择不同的财务指标,以外,还要注意通过与别的企业(横向比较)或是与本企业往年同期的历史情况(纵向比较)进行比较,同时需要注意以下三方面问题:(1)企业的性质、类型、规模是否大致相同或类似,越类似的企业,可比较的程度就越高。(2)比较的时期是否一致,即用以比较的年份应该相同,不同时期的指标无可比性。(3)指标的口径和内容是否一致。此外,进行报表分析不能单一地对某些科目关注,而应将公司财务报表与宏观经济一起进行综合判断,与公司历史进行纵向深度比较,与同行业进行横向宽度比较,把其中偶然的、非本质的东西舍弃掉,得出与决策相关的实质性的信息,以保证投资决策的正确性与准确性。

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作者简介:

张洁,女,会计师,管理学硕士,就职于南京农垦产业集团。