金融危机下政府救助金融市场的方式探讨

彭玉镏 徐惠莲

中图分类号:F830.9 文献标识码:A

内容摘要:自2007年次贷危机以来,美国经济持续走低,美联储通过各种方式向市场注入流动性,以期救助处于危机中的金融机构。在美国政府注入流动性的过程中,除了改革传统的公开市场操作和贴现窗口外,美联储还创新了定期贷款拍卖、定期债券出借和一级交易商信贷便利等新政策。而对于出现坏账拨备需求的银行也是直接得到资金支持。

关键词:政府 救助 创新 方式

自2007年次贷危机以来,美国经济持续走低,美联储通过各种方式向市场注入流动性。向市场注入流动性主要通过三种方式进行:一是降低利率。这是通过降低资金成本,鼓励企业扩大投资,增加银行信贷,利用银行信贷周转创造货币的机制,增加经济运行中的货币供给。二是公开市场操作,通过在银行间市场买回国债,把货币直接从中央银行投放给银行,甚至是银行间市场的其他参与主体,包括非银行金融机构。在美国政府注入流动性的过程中,美联储创新了定期贷款拍卖、定期债券出借和一级交易商信贷便利等新政策。而对于出现坏账拨备需求的银行直接得到资金支持。三是中央银行作为最后贷款人角色,直接向在其他的地方借不到钱的金融机构发放贷款或由政府提供担保向金融市场获取资金。

救助方式的创新

由于次贷危机带来的不确定性以及资产风险的再定价机制金融市场上流动性不足。主要表现在两个方面:一是借贷行为;二是借贷能力因为计提损失而不足。为解决金融市场中的流动性不足,美联储向金融市场注入流动性时对救助手段进行了多项金融创新。

(一)改革公开市场操作和贴现窗口

公开市场操作和贴现窗口是中央银行最常用的流动性工具。在这次危机中,美联储将贴现窗口再贷款的期限延长至90天,将公开市场操作中的回购协议延长至28天,这取得了一定效果,但并不令人满意。就公开市场操作而言,美联储必须通过一级交易商(只有他们能与美联储进行直接交易)才能把资金交给商业银行和其他长期资金市场。然而交易商向商业银行和长期资金市场借贷资金的效率低下。就贴现窗口而言,很多金融机构不愿使用,他们害怕一旦借款被债权人和交易方知逍,会被认为其出现财务问题,引发更为严重的流动性危机。

(二)定期贷款拍卖机制

定期贷款拍卖机制(Term Auction Facility,TAF)是美联储自2007年12月14日起引入的一项新货币政策工具,该工具被美联储特意列为公开市场操作、贴现率以及存款准备金率调整之外的第四类操作手段。它不以12家联邦储备银行为操作对象,而是直接针对各级商业银行进行,从而把资金注入更多的银行。避免集中向各地区联邦储备银行发放贷款而形成同业市场利率提高的压力。因此,短期贷款拍卖机制是比公开市场业务、存款准备金率调整更为“数量化”的一种货币政策调节工具,是央行执行适度宽松货币政策的一种新手段。

所谓定期贷款拍卖机制是美联储在处理次贷危机过程中的一项创新,本质上是一种抵押贷款机制,在贴现窗口下向合格的存款金融机构提供抵押贷款,利率由竞标过程决定。主要特点:抵押品范围广,投资银行等机构可以用抵押贷款证券作抵押,向央行换取国债,并以后者筹措现金,来缓解金融市场的流动性压力。与以往注资措施不同的是,央行不仅接受政府担保的优质抵押证券,而且接受普通AAA级抵押证券,使得银行能将流动性很差的证券(ABS、无担保企业债、商业银行金融债、次级债等)进行抵押获取流动性。抵押品门槛的降低,显然是为了在信贷危机的源头找到解决问题的办法。利率由竞标过程决定,美联储每次提供定额资金(首次为200亿美元),使得利率更接近金融市场的预期和需要。提供的资金均为短期,期限通常为28~35天。所有TAF的信贷都需要被足额担保。存款类金融机构可以使用所有能被联邦储各借款项目接受的抵押品进行担保。

美国定期贷款拍卖机制的建立使商业银行得到一个从中央银行获得短期贷款的新途径。美联储希望这一措施能激励商业银行之间的拆借活动,以及商业银行面向个人和企业的放贷活动,从而能够缓解信贷紧缩。实践证明,TAF在某些条件下是对再贴现窗口的一种有益补充。美联储考虑将TAF工具永久增加到为银行体系提供流动性的工具箱中。

(三)定期债券拍卖制度

定期债券拍卖主要是为了解决借贷行为的问题。美联储将一级交易商手中的流动性较差的资产抵押债券更换成流动性较好的国债。然后通过一级交易商给予其交易对手提供国债、交易对手及其对手利用国债进行抵押融资的方式借此改变因借贷形成的流动性不足的情形。美联储将一级交易商手中的流动性较差的资产抵押债券更换成美联储贷款。

在定期债券拍卖中,抵押票据可以分为两类:第一类是公开市场操作使用的工具,主要是短期国库券与长期国债。第二类包括各类资产抵押债券,联邦住房抵押债券、非政府机构AAA住房MBS债券、AAA级私人住宅抵押债券、AAA商业抵押债券与中介机构抵押债券定期债券拍卖与其他创新的差异在于不直接增加市场的货币供应量。其灵活性增强美联储与一级交易商可以根据谈判决定采用何种票据作为抵押。

(四)定期证券拆借机制

2008年3月11 日基于美国次贷危机扩大的态势,美联储又采用了定期证券拆借机制(Term Securities Lending Facility,简称TSLF),目的是促进美国国债和其他抵押品市场的流动性。美联储表示,向一级交易商提供的2000亿美元的美国国债借贷的期限为28天,而不是现有的隔夜形式。根据TSLF,美联储接受的抵押品将包括联邦机构债券、联邦机构住房抵押贷款支持证券以及非政府机构AAA住房MBS债券。这2000亿美元的美国国债将通过拍卖程序提供,拍卖将从3月27日起每周举行一次。

由于美国住宅价格的下跌、按揭贷款违约率的升高、金融市场信用利差的扩大以及相关债券担保机构陷入困境,联邦政府机构债券、联邦机构住宅按揭支持证券以及私人住宅按揭支持证券遭到了投资者的抛弃,相关证券的流动性丧失,证券持有者很难以合理的价格变现证券来为自身筹措资金。

(五)一级交易商信贷便利

2008年3月美联储授权纽约储备银行推出了一级交易商信贷便利计划(Primary Dealer Credit Facility,简称PDCF)。这一计划允许一级交易商以更广泛的抵押品从美联储获得隔夜贷款便利。这些抵押品包括所有可用于公开市场操作的抵押品,以及价格可询的投资级公司债、市政债券、抵押贷款支持债券和资产支持债券。在PDCF下,一级交易商支付的利率与存款类金融机构从贴现窗口获得一级贷款利率相同,不过当在这一计划的前120天内使用这一便利超过30天时,就会被收取特别费用。在这一计划下,央行的触角从银行体系延伸到证券市场。

(六)货币互换

通过开展货币互换,满足了美国以外金融机构对美元的流动性需求,有效避免了海外金融机构通过抛售美元长期资产缓解流动性危机的问题,从而缓解了美国本土金融市场的抛售压力。提高央行间货币互换金额的举措,能增加外国央行平抑当地市场美元拆借利率的能力。美联储在2008年5月2日宣布与欧洲央行和瑞士央行的互惠货币协议额度最高将分别达到500亿美元和120亿美元,比原来的200亿美元和60亿美元大幅增加。美联储还将上述互惠货币协议的有效期延长至2009年12月30日。据此欧洲银行与瑞士银行将在权限内向金融机构提供美元流动性。此举将改进全球对于美元融资的需求。