泡沫之惑

朱 平

1882年对洋人来说是个好年景，这一年，欧洲的蚕丝大丰收，但这一年对中国的蚕农却不是好时光，因为他们的蚕丝欠收近三成。那个时候的胡雪岩正处于人生的顶峰，尽管三年后，他就会在潦倒中病死，但当时他是大清国的首富，财产约白银3000万两，超过大清国的货币储备。所以他认为他应该做一件大事，也是为整个民族做一件大事，所谓“邀人集资同买，则夷人必服”他要改变洋人对蚕丝的垄断，蚕丝可是国人最先发现的。据说他当时动用了总资产的三分之二在上海开办了蚕丝厂，并囤积了14000余包生丝，这绝对是个大手笔，因为这个量超过了上海生丝全年交易总量的三分之二。生丝果然开始涨价，他也感到意满志得。但其实他并不懂蚕丝市场也不懂国际市场，因为洋人控制了海运和国际市场，所以他的生丝根本无法卖给最终消费者。就像多年前中国高高在上的那些庄股，唯一的命运是等待资金链断裂的那一天价格雪崩。胡雪岩的结局，相信中国人差不多都知道，只是不同的人会从这个结局中看到不同启示。

今年全球经济如愿复苏，但明年各国政府都会考虑同一个问题：刺激政策如何退出?为什么呢?因为很多货币会像胡雪岩富可敌国的财富一样，在囤积一些东西。以黄金为代表的资源是第一个去处；股票市场是第二个落脚点，房地产则是第三个方向。囤积是泡沫的基础，能否成功则要看两个条件能否满足：一是供给；二是出路。所以投资书画的人都知道，画家如果去世，则价钱会立马上涨，因再也没有供给了。

资源是涨跌最快的泡沫，因为资源总是有新增的供给。而资源的价格也总是以边际成本为地平线，做弹性运动，当供大于求时，成本定价，供不应求时，价格高涨，刺激供给增加。其实一百年前，五两黄金可能就能买北京的一个四合院，现在可能只能买一组进口沙发。

对国内投资者而，中国股票的供给是有管制的，重组则提供了出路，所以价值投资在中国会有无效的地方，这也可以理解为中国特色，只要股票供给一天不放开，这种特征就可能存在一天，投资者其实不用抱怨，因为没人强求你参与，而大部分的股票还是适用价值投资的。

中国土地的供给也是控制的，这为囤积住房提供了前题条件。一次一个中国福布斯榜排名靠前的房地产老板来路演，问他对房价的看法，他说还会涨20年，主要理由也在于此。所以许多比较富裕的人囤积了相当多的住房。但土地的事有些复杂，中国虽然18亿亩耕地不能动，但中国农民的宅基地可能有2亿亩，如果有50％用来盖房，容积率1.5，按大点面积算，每户120平米，中国还可以盖近8亿户。按三口人算，中国也就是5亿户人。所以除非将来人口超过30亿，所以从总量上看，囤房的人将来会比较麻烦。对于政府而言，现在高价卖地相当于对富人征税，房地产商虽然现在很赢利，但如果高位没走，挣的钱全变成了地，也相当于还给了政府。只要控制好银行货款，大不了泡沫破了时，政府再注资救一下，可能中国地产的泡沫也就这样过去了。