多国浮现债务危机 利好美元

刘奥琳 肖 红

近日，惠誉将希腊主权评级由之前的A一下调至BBB+。而且，除了希腊以外，多个西欧国家亦面临主权评级遭下调的风险，国际债务危机逐渐显现。这可能使市场避险情绪上升，利好美元.并有利于美国财政融资。

惠誉于12月8日将希腊主权评级由之前的A-下调至BBB+(倒数第3个投资评级)，成为首个主权评级下调至A-以下的欧元区成员国。12月9日，标准普尔又将西班牙主权债务前景由“稳定”下调至“负面”，表示未来2年内西班牙主权债务评级可能遭到下调。

多国面临债务危机

市场对希腊主权债务的担忧已有时日，而迪拜危机的爆发更触发了市场对希腊财政可持续性的关注。爱尔兰、西班牙等国亦可能步其后尘。

财政赤字近来严重恶化，加上原本国债负担严重，经济复苏滞后，及公共财政公信力不足，是导致希腊主权评级遭到下调的直接原因。

希腊是欧元区财政状况最为薄弱的国家，不可持续的养老基金制度更加重了它的结构性问题。希腊多年以来财政赤字一直超过欧盟3％GDP的约束，今年财政赤字占GDP比重将达12.7％，为欧元区中最高，政府负债占GDP比重达112.6％，接近负债最高的意大利的水平，并将在明年超过意大利，于2011年接近140％水平。我们认为，迪拜危机的爆发可能触发市场对希腊国债融资压力的重新认识.并再次关切欧洲类似国家的主权债务风险。

希腊和西班牙的经济复苏显著滞后于欧元区整体水平。希腊和西班牙三季度仍未走出衰退，滞后的复苏降低了它的税收。而国债收益率高企则进一步加重了利息支出的负担。更重要的是，10月份刚刚上台的希腊新政府使市场对其公共财政失去信心。一方面，财政数据失真导致修正后的财政赤字与GDP之比由2010年4％大幅跃升至12％以上。另一方面，新政府财政预算缺口巨大，尽管公布了一系列改革措施，但主要是依靠提高税率，而非控制支出，更未推行实质性的结构改革以降低长期公共支出负担。

除了希腊以外，多个西欧国家亦面临主权评级遭下调的风险。其中意大利、英国、爱尔兰、西班牙及葡萄牙等国家财政状况前景亦非常严峻。意大利国债占GDP比重已经接近120％，目前主权评级未受下调得益于近来其财政赤字占GDP比重(约5％)低于欧元区整体水平。而爱尔兰、英国和西班牙财政赤字占GDP比重均将在明年超过10％，尽管它们的国债占GDP比重(明年达65％-85％)仍低于希腊目前的水平。葡萄牙国债占GDP比重可能在2011年超过90％，财政赤字占GDP比重可能接近8％，已被标准普尔列入负面观察。

国际资本避险情绪上升利好美元

欧元区国家主权评级遭下调可能使市场避险情绪上升，利好美元而打压欧元，并有利于美国财政融资。

希腊主权评级遭下调后，市场避险情绪升温。美元走强，欧元兑美元以及英镑兑美元于12月9日收盘时分别较12月7日评级下调前下跌0.57％及1.3％至1.474及1.623，美元指数上升0.45％至76.1。而美国10年期国债收益率较前日下滑4个基点至3.39％。高债务西欧国家CDS则显著攀升，希腊CDS较前日上升了22.9个基点至209.3，为09年3月以来最高。爱尔兰、意大利、西班牙等国CDS均有小幅上升。但总体来看，目前CDS市场并未反映希腊债务危机的溢出效应。

美国的财政状况较欧洲仍相对稳健，资金回流美国将有利于美国国债融资。尽管美国财政赤字占GDP比重高于欧元区平均水平，但仍低于希腊、爱尔兰、英国和西班牙等国，特别是美国国债占GDP比重不仅远小于上述高危国家，更低于欧元区平均水平20个百分点左右。同时美元资产仍是全球资金的避风港，避险情绪上升将促使资金回流美国并利于美国国债发行。

(作者单位：中金公司)