华胜天成:尽享3G发展之利

龚 浩 张 熙

收购ASL后两家公司能够形成一定合力

预计高端服务模式明年下半年能够推向市场

受益于明年电信运营商对IT设备投资力度的加大

当前股价：16.96元

今日投资个股安全诊断星级：★★★

近日大唐电信、烽火通信等纷纷走强，中兴通讯亦跃跃欲试，3G板块大有星火燎原之势，从而吸引了市场资金的持续涌入。考虑到2009年为3G元年，经此破冰之旅后，明年3G投资提速势所必然，3G板块近日的崛起绝非一时兴起的炒作，实是长线建仓的涌动。那么，在3G板块当中，有哪些个股值得关注?我们将目光投向华胜天成身上。

受益3G投资的提速

华胜天成2009年前三季度收入为22.4亿元，同比增长O.8％；净利润为1.4亿元，同比下降1.3％。前三季度签约金额为22.9亿元，同比增长8.1％。

上半年的分类业务数据显示硬件和集成服务业务的收入仅同比增长0.2％。在今年4月20日Oracle宣布收购sun之后，sun服务器的系统集成和分销业务受较大影响；而且基于sun产品的业务的利润率较高，上半年硬件和集成服务的毛利率亦下降1.3至13.2％。另一方面，电信运营商今年的资本开支偏重基站和光通信，在计算设备上投入相对较小。中移动今年迄今为止只进行了一次计算设备招标。

在Oracle收购Sun的消息公布之初，市场怀疑Sun的硬件能否被保留。2009年10月11日在OracleOpen World大会上，OraclecEOLarryEllison对Sun的核心技术发展做出承诺：投入更多资金发展SPARC处理器，Solaris系统，MysQL开源数据库，改进sun系统的性能，在现有基础上投入两倍以上的人力为sPARC／Solaris系统提供销售和服务支持。因此，Sun硬件产品未来的生存空间得以确立。

随着3G用户数量的增加，明年电信运营商对IT设备的投资力度会加大。集中采购的模式将规模较小的系统集成商排除在竞争之外，这对华胜天成有利。

收购ASL将形成一定合力

上半年软件业务的收入同比下滑4.3％。软件业务收入下滑的一部分原因是收入确认。今年华胜天成承接了邮政的物流管理系统项目，从邮政的支撑系统进入到业务系统。今后公司还要继续保持软件业务的研发投入力度。

2009年10月21日华胜天成公告完成对自动系统公司(以下简称ASL)65.4％股权的收购。ASL11月18日发布的2010财年中报显示持续经营业务的净利润970万元，同比下降48.6％，全部净利润为8194万元，是去年同期的3.8倍。

收购AsL后两家公司能够形成一定合力。ASL拥有香港的银行业、航空业等优质客户。以前它不能在大陆发展业务，被收购后华胜天成将在大陆的一些跨国企业客户交给ASL公司服务。

我们预计2010年AsL能够实现约12亿港元的收入，净利润约为5000万元，由此使华胜天成的每股盈利增加0.07元。

向高端服务转型

2004年至2008年专业服务业务的收入年均增长56.8％，至2008年达到4.5亿元，2008年的毛利率为40.6％。

专业服务的模式可以划分为三种。较为低端的模式是运营维护服务(MA)，由服务商提供软、硬件的安装、保修等服务。较为高端的是IT咨询和规划服务，服务商帮助客户设计、实施并维护IT系统。在最高端的专业服务中服务商向客户提供特定IT应用的硬件、软件以及相关工作人员，客户按使用付费。三种服务模式的盈利模式不同，净利润率分别约为10％、30％和50％以上。

目前华胜天成从事主要是第一和第二种类型的服务。向高端服务转型的难点在于如何定义服务等级协议(service-levelAgreement)以及如何管理服务。

目前华胜天成正在从事转型的前期准备。服务等级协议将服务类型和服务质量予以量化，服务商还需要有技术手段监控和管理服务质量，并向客户提交相应的结构报告，作为客户购买服务的依据。在后端服务商还需要建立共享知识和经验的支撑系统，以提高服务的效率。

服务外包是趋势。最近上市的创业板公司立思辰所从事的复印服务外包与华胜天成的高端服务外包类似，然而计算能力的外包更加复杂。大型国际服务商(女IIIBM、CSC等)已经在从事高端服务外包，服务对象往往是政府和电信运营商，一般签署五年的服务合同。国内未出现从事计算能力外包服务的厂商。

预计华胜天成的高端服务模式明年下半年能够推向市场，从2011年起有望对公司业绩产生正面影响。

上调盈利预测。2009-2011年的收入分别为33.6、46.6和56.9亿元，净利润分别为2.5、3.O和3.9亿元，每股收益分别为0.55、0.66和0.84元。我们假设2009年合并自动系统公司一个季度的收入和利润，2010年后完全合并自动系统公司的收入和利润。维持“增持”评级。

(今日投资个股诊断星级说明见34页)

(资料来源：华泰联合证券)

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