华尔街的胜利

朱伟一

可以说，在很大程度上，贝尔斯登等华尔街券商已经挟持了美国政府，通过资本市场，他们把美国经济绑在了自己的战车上

对于华尔街券商，美国央行美联储给予了最大的关心、最大的爱护和最大的帮助。当资本市场有泡沫的时候，美联储应券商要求袖手旁观，拒不加息；一旦市场出现危机，还是应券商的强烈要求，美联储拼命降息，出死力救助券商。

2008年1月20日，全球股市暴跌，第二天上午8：35分，美联储便锐减利息0.75%，为25年来联储局降息幅度之最。2008年3月7日，美联储再次向券商援手，以国债形式向券商提供2000亿美元的信贷，并接受券商卖不出去的金融创新产品作为担保。

但此招还是不能遏止信贷危机的势头。

整体救市不灵，美联储又发展到救援个体券商。3月14日，J•P摩根和美联储携手帮助券商贝尔斯登。具体做法是：美联储通过J•P摩根向贝尔斯登放款，贝尔斯登则以它那些现在卖不出去的金融创新产品作为担保。如果贝尔斯登最后无力偿债，而作为担保的金融创新产品又卖不出价，则美联储自认倒霉，决不要求J•P摩根承担损失。

3月16日，贝尔斯登贱卖给了J•P摩根，总价2.5亿美元，平均每股2美元；而3月14日贝尔斯登的股价还是每股30美元，其最高价曾经卖到每股100美元以上——贝尔斯登卖得不能再贱了。美联储的头头们似乎是方寸已乱，次债危机来势凶猛，而且挥之不去。华尔街与其在政界的盟友们不断施压，非要用国家的钱救券商不可。

通常来说，美联储是救商业银行而不救券商。券商风险太高。以贝尔斯登为例，其负债率或融资率(leverage ratio)是30比1。也就是说，贝尔斯登自己有1美元，就借了30美元从事资本市场的交易。交易放量，风险放量，回报放量，这就是资本市场的主要特点。

从法律上看，美国商业银行破产时，美国政府对一般储户也是比较小气的。1991年美国国会通过法律，规定必须以“最低成本救助银行”。“最低成本”指每位储户至多只能有10万美元的存款是包赔的。

相比之下，美联储对华尔街援手不惜任何代价。美联储担心，如果贝尔斯登破产，有可能产生连锁反应，整个局面越发不可收拾。可以说，在很大程度上，贝尔斯登等华尔街券商已经挟持了美国政府，通过资本市场，他们把美国经济绑在了自己的战车上。

美联储对华尔街券商关心爱护，其他国家的主权财富基金也投怀送抱，主动入资华尔街的大券商。2008年1月19日英国《经济学家》杂志的封面是大批救援直升飞机：机群由远而近，铺天而来。直升飞机吊着成吨的金砖。领头的那架直升飞机机身上分明有一幅鲜艳的五星红旗。

这是制度的胜利。

股市利用的是人性的弱点——贪婪。那么多的投资者愿意冒险入资券商，并不是因为华尔街老大遵纪守法，也不是因为华尔街老大安安分分地挣钱。恰恰相反，投资者之所以愿意投资华尔街，就是因为看中券商敢想、敢干，能够将其利润最大化，同时将损失降低到最小。

1998年，格林斯潘出面，要求华尔街大券商联手出资，为长期资本管理基金提供救急资金。贝尔斯登表示恕不从命，一毛不拔。但轮到自己闯祸告急的时候，便非要美联储“伸出手来拉兄弟一把”。华尔街券商办事，大多是这种逻辑，收益归自己，问题归国家。这就是券商的胜利。

不错，这回美国券商有点伤筋动骨。贝尔斯登是有85年历史的老店了，也是华尔街券商中的五大主力之一(其他四家依次为：高盛、摩根士丹利、美林和雷曼兄弟)。不过，这次并不是贝尔斯登不小心，只不过是不走运而已。券商中也有躲过一劫的。高盛是次级债产品的创始人之一，但次级债产品崩溃的时候，高盛手中的次级债产品已经很少了。

即便贝尔斯登破产，公司内部的当权派也是赢家。次级债创新产品的收益，大部分已经被他们装入自己的钱包。次级债中豪赌失手的人，或另有高就，或奇货待贾，多大机构争相礼聘。摩根士丹利损失巨大，原来负责相关业务的一位共同主席佐薇•克鲁兹(Zoe Cruz)被赶出公司。但不少对冲基金、私人股权基金已经请她加盟。道•金(Dow Kim)和托马斯G•马哈拉斯(Thomas G. Maheras)曾经分别在美林和花旗集团担任要职，一个负责投行业务，一个负责交易，把次级债创新产品弄的风风火火。次级债危机爆发后，两人分别被清理出门户。但一些券商还找上门来，愿意高薪礼聘马哈拉斯。而金先生则忙着创办自己的对冲基金，在全球奔走筹资。金先生的基金有个很好听的名字，叫做钻石湖资本基金。总之，他们的日子過得不错。

对于华尔街来说，美国资本市场是一个“惩前毖后，治病救人”的地方。即便是那些犯过严重错误或是被追究刑事责任的人，不久之后他们又纷纷出笼，照样生龙活虎，风光无限。

巴林银行的尼克•莱森(Nick Leeson)欺诈交易，造成巨额损失，金额高达14亿美元。莱森在新加坡被判6年徒刑，服刑3年后出狱，2007年担任了爱尔兰一家足球队的队长。

亨利•布洛吉特忽悠过网络公司的股票，为雇主和自己赚过许多钱，后被控有欺诈行为。此兄与监管者达成和解，花钱消灾，交了400万美元的罚款。他现在也很火，又是写专栏，又是编撰投资指南，忙得不亦乐乎。

彼得•巴卡偌维卡是美林的股票经纪人，被控欺骗证交会，定罪后被判服刑5个月，另付75000美元的罚款(对他来说九牛一毛)。巴卡偌维卡出狱后担任一家珠宝公司的总裁。

当然，在分析券商的时候，要将决定政策的人和下面的普通工作人员区别开来。坠落时能够双脚落地的，都是些老大级的人物。次级债之后，华尔街券商的中、下级人员被大批解雇，日子很不好过。

确实，美国的资本市场曾经并正在给美国人民带来巨大灾难——1929年的股灾、世纪之交的网络公司虚高和各种骗局，现在又是次级债到处爆炸。但就资本市场而言，华尔街的金融寡头已经在美国夺取了胜利，而且正在把美国的资本市场模式推向全球，尤其新兴市场经济国家。

但愿华尔街的胜利不要再在其他地方重演。

(作者为中国社会科学院法学所兼职教授）