乱世该藏金吗？

袁　林

金融危机席卷全球，人们记起了“乱世藏金”的古训。然而，黄金价格的走势却令人迷惑，这究竟是怎么回事呢？

★ 金市低迷难预测

10月份的大部分时间内，黄金市场都保持着前一段时间的剧烈振荡局面。然而进入10月下旬以来，特别是金价触及一年多的低点681美元/盎司后，其波动幅度骤然缩小。全球主要黄金市场普遍交投清淡，市况低迷。伴随着美元的持续走强，投资者出于避险目的纷纷购买美国国债，而曾经推高金价的投机性资金不断流出，导致近几年商品牛市的基础——流动性过剩局面改观。所谓流动性过剩是指过多的货币投放量，简单地说就是货币当局货币发行过多、货币量增长过快，“钱”越来越多了。流动性过剩导致的结果首先是大量资金追逐房地产、基础资源和各种金融资产，形成资产价格的快速上涨。而上游资源价格的上涨必然逐步传递到下游的消费品领域，进而出现全面通胀。前几年所谓的“商品牛市”实际上主要就是流动性过剩所导致的。下半年金融危机全面爆发以后，金融体系中银根紧缩，资金回流，这一点在黄金市场上体现得非常明显。

如图1所示，近期美国黄金期货市场持仓量不断下降，未平仓合约数量已接近30万手，说明投机性资金仍在撤出黄金市场。截至11月4日，投机性净多头数量连续第六周减少，跌幅超过10%。这也是自2005年6月（67052手）以来，投机性净多数量的最低水平。投机性净多持续减少表明机构开始转变之前看多黄金的态度。另一方面，全球最大的黄金ETFSPDR近期持仓量始终在750吨左右徘徊。据统计，在最主要的几只黄金E T F中，大约有750吨至800吨的买入成本低于750美元，只有约300吨的持有成本超过这个价格。根据这些黄金ETF的持有成本，在目前金价已经深度回调的情况下，主力很有可能为了保护其利益而继续持有，即便抛售应该也只是阶段性地减仓。因此，近期现货黄金市场的交易量可能会继续处于相对低迷的状态。在交易量不断萎缩的情况下，很显然，一定数量资金对市场的影响力会扩大，体现在走势图上就是价格波动幅度容易放大。但参与人数和资金总量的减少又让市场难以走出明确的趋势，从而形成了近一段时间黄金市场的运行特点。

目前技术分析人士对中期行情看空的仍占大多数，日图和周图上确实也没有任何有效的见底迹象。仅就技术面而言，现货黄金跌破120周均线以后就失去了恢复涨势的希望。如图2所示，周图中的MA120是几年前金价从最低251美元开始发动涨势的重要支持之一。现在金价已经明确地运行在这条重要均线下方，主要目标指向642美元一带，也就是251美元－1032美元的50%回档位。鉴于目前黄金市场已经调整了很长时间，回落幅度比较大，因此我们有理由相信金价触及这个重要支撑位以后至少会出现一波较大的反弹。至于最终的底部在哪里，过多的猜测并没有太大意义。但投资者可以关注即将上演的探底过程，或许这里会出现阶段性的买入机会。同时，在金融市场普遍低迷的情况下，希望“抄底”的投资者也不应忽视黄金在资产组合中一贯具有的“稳定器”作用。

★商品市场持续回落

美元走强是导致近期金价持续回落的重要原因之一，美元与金价的负相关性非常明显，这是以美元标价的黄金的天然制约因素。不过我们也应该注意到，对于具体的投资者来说，比如欧元区或英国的某位投资者，他所看到的欧元金价或英镑金价并不是下跌的，而是上涨。因为美元全面走强导致欧元等主要货币兑美元大幅下跌，并且大于美元金价的下跌幅度。对于国内投资者来说，由于人民币兑美元近几个月极其稳定，因此人民币金价的走势跟国际市场现货金价基本一致。

美国是此次金融危机的策源地，本来大家都预期市场会对美元失去信心。特别是在美国政府宣布了数千亿美元的救市计划以后，很多人担心会再次出现流动性过剩的局面，或者给未来几年埋下通胀的伏笔。但现在看来美国国债相当热销，因为现在是“现金为王”的时代，很多人即使把钱存在银行里都担心出现银行倒闭的情况，而美国国债几乎等同于现金。与美元一样，美国国债是以美国政府的信用作为兑现承诺。所以，投资者、机构和外国政府只能大量购买美国国债来规避风险。

资金从商品市场流向美国国债等避险资产，破坏了商品牛市的基础。更为重要的是，全球主要经济体的增长前景恶化使需求预期发生转变。国际货币基金组织在11月初的报告中预测，2009年全球经济增长率为2.2%，比该组织今年10月份的预测值下调了约0.75个百分点。预计发达国家2009年将出现经济衰退0.3%的可能，而一个月前还预测增长0.5%。受此影响，纽约原油期货价格11月第二周跌破了60美元/桶的重要关口，并且没有任何止跌迹象。大宗商品价格暴跌消除了人们对未来通胀反弹的担心，现在担心的反而是出现通缩。

★ 国内市场套利机会涌现

应该说，目前情况下黄金市场的操作难度比较大。一方面，金价还没有见底，即便止跌反弹，也可能出现在低位长期徘徊的情况；另一方面，毕竟黄金市场已经深度回调了很长时间，如果在700美元附近做空，风险也是比较大的。按照比较乐观的预期，642美元附近应该有机会触底反弹，至少形成一个短期底部。几十美元的潜在盈利空间对中期空头布局来说显然吸引力不大。不过，国内投资者近期可以关注上海金交所延期品种与黄金期货之间出现的套利机会。国内期货市场的参与者显然对年底之前的黄金走势过分悲观了。比如11月13日，国际现货黄金价格715美元/盎司折算为人民币大约是157元/克，而上海黄金期货主力合约0 90 6当时接近153元/克。如此大的价差只能建立在人们极度看空黄金中期前景的基础上，但即便金价确实转向熊市，近几周出现的任何一次较大级别反弹都有可能破坏这个基础。因此，就中期交易策略而言，做空T+D品种做多期货应该是一个稳妥的盈利模式。

（作者单位：恒泰大通黄金投资有限公司）

TIPS：

黄金ETF是以黄金为投资对象的ETF，属于实物黄金投资工具。黄金ETF基金（Exchange Traded Fund），是指一种以黄金为基础资产，追踪现货黄金价格波动的金融衍生产品。