中外网络公司财务比较分析

沈　寰

从在纳斯达克上市的中国概念股发布的2005年第四季度财务报表和2006年全年财务报表。继搜狐、新浪、网易、百度、第九城市公布财务报表之后，灵通网、前程无忧、盛大网络、空中网、华友世纪和中星微也纷纷发布他们自己的报表。其中盛大网络公布的报表引起了大家的注意。

一、盛大公司的2005年度财务报表分析

作为国内网络市场巨头的盛大成立于1999年11月，公司秉承运营网络娱乐媒体的雄厚实力，通过专业化的团队及先进网络技术，最大限度为用户挖掘网络娱乐产业的乐趣。截止2003年11月底，盛大成功运营的网络游戏产品的累计注册用户已经突破1亿7 000万人次，最多同时在线玩家人数突破100万人，分布在全国24个省50多个中心城市的800多组超过9000台服务器，所需使用的Internet骨干带宽超过17G；各类销售终端已超过40万家，所有这些数字写下了中国网络游戏的辉煌记录。

（一）盛大网络公司2005年各季度财务报表纵向分析。

盛大第一季度净营业收入为人民币4.97亿元，同比增长118.3%，比上一季度增长15.3%。盛大营业收入的增长主要得益于网络游戏中平均同时在线用户人数和每用户每小时平均营业收入的增加。盛大第二季度净营业收入为人民币5.395亿元，比去年同期的人民币2.287亿元增长88.0%；比上一季度的人民币4.97亿元增长8。5%。三季度盛大净营业收入达到5亿元人民币，较去年同期的3.53亿元人民币增长41.4%，较上季度的5.40亿元人民币下降7.4%。第四季度盛大净营业收入达到3.61亿元，比上季度的5亿元下降27.8%。

盛大第一季度来自大型多人网络角色欣赏游戏的营收为人民币3.312亿元，同比增长65.7%，比上一季度增长了10.3%。盛大第二季度网络游戏营业收入为人民币4.667亿元，同比增长72.0%，比上一季度增长5.7%。盛大第三季度来自MMORPG业务的净营业收入为3.31亿元人民币，较去年同期增长23.3%，较上季度下降8.4%。MMORPG业务收入下降的主要原因是《传奇》游戏收入的下降，本季度《传奇》游戏收入为1.55亿元人民币，较上季度下降了33.5%。四季度来自MMORPG业务的净营业收入为2.31亿元，较上季度下降30.4%，占总的营业收入净额的64%。本季度MMPRPG收入的下降主要是由于《传奇》的持续老化，对主要MMOEPG实施新的收费模式，以及市场竞争的加剧。

盛大第一季度营业利润为人民币2.539亿元，比去年同期的人民币7 000万元增长262.7%，比上一季度的人民币1.872亿元增长35.6%。盛大第二季度营业利润为人民币2.438亿元，比去年同期的人民币1.117亿元增长118.2%，比上一季度的人民币2.539亿元下滑4.0%。三季度盛大的营业利润为1.52亿元人民币，较去年同期的1.42亿元人民币增长6.9%，较上季度的2.44亿元人民币下降37.8%。营业利润下降主要是因为公司薪酬费用以及市场推广和促销费用的增加。公司薪酬费用的增加主要是由于新游戏以及新项目引起的研发部门和销售部门雇员人数的增加。市场推广费用的增加主要是由于新游戏的推出和为推出盛大EZ系列产品而做的准备工作。四季度盛大运营亏损为2 760万元，运营亏损主要是由于收入的下降以及计提坏账准备和市场销售费用的上升。

盛大的实证已经说明网络游戏的准入门槛提高了很多，想要在建立一个新的《传奇》也是不可能的了。如果说盛大在先下手为强的变脸中获得了在生存中竞争的局面，那么，后来者想要后来居上，其起点成本必然要高。

二、盛大与国外网络公司Ncsoft公司比较

Ncsoft在韩国是一家最具代表性的网络公司，它以提供全世界玩家们新经验和快乐为目标，不断地发展，1997年成立之后，不断着实发展，确保在美国，日本，中国，台湾，香港等地的全球化网络，向全球市场不断发起挑战，自1997年创立之后，Ncsoft开拓了网络游戏市场，开启了大众化时代，创造了新文化现象，引起了世界的瞩目，天堂从1998年开始开通国内私服器以来，现今已经在全世界拥有每月350万的玩家上线，同时在线人数达到30万名的纪录，Ncsoft专注于天堂，天堂2为代表的多样化类型游戏的开发及发行，透过不断的研发和不懈的投资努力，使韩国成为世界性网络游戏的强国。

盈利能力通常是指企业在一定时期内赚取利润的能力。盈利能力的大小是一个相对的概念即利润相对于一定的资源投入，一定的收入而言，利润率越高，盈利能力越强，企业经营业绩的好坏最终可通过企业的盈利能力来反映。

首先，从企业的角度来看，企业从事经营活动其直接目的是最大限度地赚取利润并维持企业持续稳定地经营和发展。持续稳定地经营和发展是获取利润的基础;以下是盛大与Ncsoft财务方面的一些数据：

毛利率是毛利润与营业收入之间的比率。首先它是一个衡量和反映企业业绩的指标，2005年盛大的业绩一直下滑，直至第四季度亏损2 760万元。而Ncsoft的经营业绩一路走高，除四季度略微持平。此项收益数据反映着企业的盈利能力。其次它又是分析发现经营管理中存在问题的一个重要依据，盛大报表中最令人吃惊的莫过于5.39亿的单季亏损，但这笔巨亏不是因为本身的运营，而是ACTOZ的缩水。第四季度计提了总计5.21亿元的减值准备。盛大在2005年2月完成了对ACTOZ 38%股权的收购，总金额为8.78亿元。盛大于第四季度确认了对ACTOZ的减值损失，这主要是由于ACTOZ授权于盛大在中国运营的《传奇》游戏的分成费伴随着《传奇》的老化，新收费模式的实行和竞争的加剧而持续下降。计提减值准备的决定亦受到ACTOZ股价下跌的影响，由于《传奇》分成费的持续下降，该股价下跌被认为是非临时性的趋势。这很大程度反映了盛大此次收购行动的不明智。此次收购行动导致后三个季度的投资收益为负。

在NCsoft刚刚公布截止至2005年12月31日的年度财务报告中，去年该个公司的收入达到了3.465亿美元，比上个财政年度增加了17个百分点，所获得的巨大成功大部分还是归功于其海外游戏市场的扩张。2005财政年度的营业收入为260万美元，税前收入为2 370万美元。尽管如此，由于支出和增加，营业收入和税前收入与去年同期相比分别降低了21%和13%。

三、国内网络公司财务分析存在的问题

（一）国内网络公司财务分析指标的缺陷

（1）短期性国内网络公司偏重反映短期财务成果，而忽视长期发展能力，而网络公司的发展潜力却是评估企业价值的重要指标。企业更应关注诸如市场价值，品牌价值，新产品的开发能力，员工的培训等非财务性指标，这能为网络公司带来更长远的利益。

（2）滞后性网络公司的一般财务指标仅能反映过去的财务业绩，缺乏前瞻性，但是网络公司的发展前景无论对债权者，还是对投资者而言，都是主要的考察分析数据。

（3）不能正确地反映无形资产网络公司是无形资产的聚集体，很大程度依靠网络点击率和游戏在线人数来体现企业价值，在财务信息中却很欠缺这方面的体现。盛大2005年度MMPRPG收入的下降主要是由于《传奇》的持续老化，游戏的上线率已大不如前了，而NCSOFT现今已经在全世界拥有每月有350万的玩家上线，不仅如此，天堂已进军台湾，美国，日本，中国，香港等世界各地，延续着天堂进军世界的成功神话，从以上可以看出，一个网络公司的无形资产，也可以一定程度上说明企业价值。

（二）影响盛大网络公司的财务分析的问题

（1）会计制度的差别。境内企业在海外上市将面临最主要的会计问题可能是境内境外会计制度的差别。在许多处理原则上与国外会计制度及国际会计准则有较大差距，诸如存货变现损失、坏账准备及收入确认等，因此按国际会计准则编制的财务报表将会与以国内准则编制的结果及企业的期望有较大的差距。

（2）业务目标的制定，企业在筹备上市的过程中应关注自身的企业发展战略，尤其是上市后2年内的具体业务目标，发展方向是企业在海外上市的关键所在。会计师在企业目标做出具体的未来业务运作预测及现金流量预测，以检验企业业务方向及目标的合理性。

（3）企业估值，海外上市的企业估值，主要着眼于“高增长”和“市场潜力”。虽然不少公司在海外上市时是一个商业概念，但也应该有财务资料，例如营业额、开支情况、资产状况、商业模式、收入增长过往和预期的营业额，以及盈利的增长率等。而盛大在此方面的信息批露做得不足。

四、借鉴国外公司的成功经验，中国网络公司应注重企业价值的评估

无论是盛大还是Ncsoft公司，网络公司应以企业价值分析为重心。以企业价值为重心的的财务分析首先应明确企业所处行业的经济。抛开行业经济的财务分析结论是不可靠的，因为同样的财务分析结论在不同行业所体现的经济意义和企业价值可能完全不同，也正因为网络产业有着它的独特性，行业经济特征是进行财务分析的重要基础。在实际工作中，认定行业经济特别要注意考虑行业的资本结构，与产品性相匹配的负债水平以及投融资环境。

其次，正确理解和分析企业的财务报表。传统的财务报表有其局限性，要采用合理的手段分析财务报表，以增强财务报表数据的可靠性和公允性。

最后，应当运用财务比率和相关指标评估企业的盈利能力与风险水平。以企业价值分析为重心并不是简单地计算财务比率，也不是简单地陈述财务报表数据，而是将这些财务比率和相关指标与行业特征，甚至与行业周期联系起来预测和评价企业价值。为此，在财务分析中，最重要的工作是将企业的财务比率和相关指标放在特定行业与资本市场等环境中进行全方位比较，深层次分析，通过科学地评估企业的盈利能力和风险水平来达到界定企业价值的目的，这是最关键的一步。

（作者单位：南昌市人事局）