泡沫论下的非理性撤离

李国旺

行为金融理论告诉我们，当一种共识占据金融市场主导地位时，行情可能会走到理性分析无法理解的高度或深度，由于“心态”是共识的基础，当大众都认为一种趋势会出现而且确实出现时，反过来强化了参与者的心态。

2006年7月以后，即股改1周年时，行情上升成为大众共识，以往的投资者成功扭亏为盈，新的市场参与者也实现快速致富，一种无意识状态下的财富效应推动力开始出现，资金从银行的储蓄账户，从房地产市场，从海外，从机构的流动资金中汇集到股市。在资金的推动下，行情快速地冲击了历史高点，新的高点不断被创造，交易量不断被放大，3000点触手可及，市场似乎处于一种“非理性”的癫狂中。

行为金融理论告诉我们，当一种共识占据金融市场主导地位时，行情可能会走到理性分析无法理解的高度或深度，由于“心态”是共识的基础，当大众都认为一种趋势会出现而且确实出现时，反过来强化了参与者的心态。因此，2006年冬季以來，市场异相出现，即所有对具体股票的预测都出现“低估”的情形，而且这种低估的现象随着行情上升而加剧。这实际上不是理性分析出现偏差，而是集体无意识力量在市场上的作用结果。

过于癫狂的市场心态在监管者看来是不正常的，海外的投资大家、国内的理论权威等都开始异口同声地高喊中国股市已经是泡沫市，政府因此要做釜底抽薪的功课，先查公有的资金是否非法入市，再查证券交易过程中资金是否违规；以及外资是否非法入境等等。

监管者认为釜底抽薪是为了减少需求，这样才可能给癫狂发热的股市降温。但釜底抽薪的结果，却是2006年下半年入市的投资者，全线被围在阴线之中。

由于人民币升值的背景、和谐社会理论下富民政策理论、发展经济提升生产力的国策、祖国统一的历史趋势都没有发生改变，笔者认为。当前的市场高压调整只是牛市行情过程中的一次主观“纠偏行为”，而政府这种“纠偏行为”很快就会被市场力量所修正。

首先，本轮行情的上升，是基于股权分置制度改革背景下的人民币升值导致的流动性过剩。据统计，央行通过提升超额存款保证金率而吸收的流动性，只有外汇增长而形成的流动性的10％，其他90％资金仍然在市场中追求各种逐利机会，股市和房地产市场是外资逐利的主要场所，由于近两年政府对房地产市场的严格控制，多数资金转向股市。因此，从资金面看，只要市场还存在获取暴利的可能，流动性泛滥问题无法得以消除，Ａ股市场在短期内仍将是外资和内资争相逐利的最佳场所。

其次，由于和谐社会理论下富民政策没有变化，消费升级和增长将成为保持中国经济持续增长的必要条件。占有城市核心地产的商业龙头股票、消费升级相关的3Ｇ、医疗、汽车等必然会在本币升值、价值注入、制度改革中出现新的价值，从而改变原来的市场预期，形成新的消费热点和投资机会。

第三，由于发展经济提升生产力这一政策没有改变，有关利于产业升级的行业、企业必然有新的机会。中国工业化还没有完成，为提高生产力并提升在全球的竞争实力，产业升级已势在必行。中国重化工业的发展必然会影响到全球的产业前景，进而影响有关产业的周期，最为明显的事例，是石化行业周期因为中国的需求增长而延伸，由于产业之间的关联度在全球化的今天已经很高，石化行业周期变化影响了其他相关行业的周期变化，从而出现价值的转移。我们相信，凡是涉及中国产业升级换代的行业或者企业，势必在未来的几年中保持高速增长，获得更高的利润。

最后，由于祖国统一的历史趋势没有改变，和平是努力的方向，但为了和平，必然保持强大的国防，有关国防工业产业升级的行业、企业，在2007、2008年前后，必然会有快速发展的机会，增强国防力量，为军工产业高速发展提供了历史背景，也为相关上市公司的业绩增长提供了现实的可能和条件。

只要上述1＋3的条件没有改变，我们有理由相信中国的牛市基础非常牢固，政策调整不管有多么严厉，只要股市的根基没有改变，未来的行情仍存在希望。