“青鸟”断翅

段颖峰　廖中华

最近两年里，青鸟系投资广电网付出成本高达20多亿元，见效甚慢，沉淀了大量资金，青鸟变成了“肉鸟”。而现在，这只“肉鸟”的翅膀断了。

连续亏损、巨额资金被占、银行逼债、质疑声如潮……

曾经在资本市场呼风唤雨的北大青鸟如今已日薄西山，断翅难飞。

盘根错节的“青鸟系”，旗下共有5家上市公司———青鸟天桥、青鸟华光、光电股份，以及在香港主板上市的沈阳发展和香港创业板挂牌的青鸟环宇。这些上市公司无一例外都成了北大青鸟的提款机，透过与旗下5家上市公司频繁而复杂的关联交易，北大青鸟集团随意在资本市场上翻手为云、覆手为雨。由于大股东长期占用资金、负债累累且连续亏损，如今，曾被誉为北大青鸟三翼的青鸟天桥、青鸟华光、青鸟环宇三家上市公司已不堪重负，病鸟难飞。

一只断翅的病鸟

企业的融资环境恶化，北大青鸟成了一只断翅的病鸟。

2005年8月18日晚8点，在香港创业板上市的青鸟环宇（8095.HK）发布了一则“延迟披露更多的关联交易细节”公告。公告披露了青鸟环宇与系内公司大量的资金往来，总额接近4亿元。其中，绝大多数资金流向其股东之一，青鸟系的塔尖企业北大青鸟。

北大青鸟成立于1994年底，注册资本1.4亿元，实际控制人为现年41岁的许振东。许氏1987年毕业于北大计算机科学技术系，1994年加入青鸟集团，他是北大青鸟的董事总经理。北大青鸟由北大全资公司北大青鸟软件持有其46%股份，第二大股东北京市综合投资公司持股30%，北京市大兴工业开发区持14%、北京中协天地持7%、上海涌金实业持3%。

此前，青鸟系占用3家A股上市公司资金，被交易所多次谴责，已为业内周知。但是，在监管严格的香港证券市场上，青鸟系再现类似动作，实为冒险之举。

青鸟系的另一重量级人物是徐祗祥，他跟随许振东多年，担任北大青鸟副董事长、青鸟天桥董事长等职。同样毕业于北京大学的张万中是北大青鸟副总裁、北大教育投资总裁，他曾在北大多个行政部门任职，也是北大遥感与地理信息系统研究所副所长。

该公司董事、监事、高管阵营更可谓群星闪耀，有北京大学的教授、副教授，有中科院院士。执行董事张万中负责青鸟环宇行政和公关事务;非执行董事刘永进，是北大研究院和高级工程师，北大青鸟副总裁；非执行董事郝一龙亦在北大工作，他还是北大宇环董事长;独立非执行董事钱文贵，高管段云所，监事张永利、卢青、李德勇均有北大的背景。

因此，相比其他上市公司，青鸟环宇是许振东等青鸟系内高管利益的实现体。正是因为关系到个人利益，3家A股公司均沦为青鸟系“提款机”，而早在2000年已经上市的青鸟环宇，却很少传出有上市公司资金占用的问题。

如今，这家公司资金流向北大青鸟，可以想见，在这个庞大公司群中，资金的匮乏到了何种境地。而即将从此披露的关联交易细节，将展现远比想象复杂得多的资本运作。香港联交所方面表示，保留对这些违反上市规则的行为采取进一步行动的权利，从公告被推迟披露来看，麻烦还没解决掉。

青鸟环宇的资金被占用发生在2004年7月到12月，北大青鸟分4次从青鸟环宇一共拆借出3.33亿元资金，这些资金经过北大青鸟的两家子公司转手，最终流入北大青鸟。这两家子公司叫香港青鸟科技发展有限公司和Wisdom New Group Limited。

另外，2002年到2004年3年间，分别有4000多万元、900多万元资金从青鸟环宇流向青鸟天桥（600657）和北大在线。青鸟天桥是青鸟系在A股的旗舰；北大在线由北大青鸟和北京大学各持50%股权。

青鸟如何过冬

青鸟系从系统集成起家，目前的投资领域增加到广电网城市教育、网络教育（北大在线）、传媒业（北大文化、《中国青年报》、《京华时报》、上海《青年报》）、微电子（持有中芯国际股票）和房地产。净资产由最初的600多万元，到1998年买下第一家上市公司时的1.6亿元，目前直逼100亿元（未经审计）。

这是一群习惯于"短融长投"的企业。在这些行业中，投资烧钱甚炽的广电网项目是青鸟近年投资中最值得反省的。最近两年里，青鸟系投资广电网付出成本高达20多亿元，见效甚慢，沉淀了大量资金，系内企业的经营情况都不是很好。

青鸟天桥、青鸟环宇均从事收益不甚理想的系统集成业务，2004年天桥和华光均大幅亏损，均接近4亿元，光电股份微盈（为了摘帽），沈阳公用发展房地产盈利情况并不理想。青鸟环宇2004年度盈利过亿港元。

青鸟系如何运用上市公司的资金，这些资金又是通过怎样的渠道最终流入北大青鸟的。一位知情人士描述了整个过程：

上市公司增发配股融得资金，青鸟系非上市部分的资产注入上市公司，一般作价不菲，大量套现资金流入北大青鸟，另外一种相对隐蔽的渠道是，以拆借资金为名将大量资金转到系内非上市部分或者上市公司的二级子公司，避开各种监管的实现之后，最终转到北大青鸟名下，由北大青鸟统一调配，最终投到广电网、房地产、微电子、教育、媒体等行业。

青鸟系持有大通证券8%股权，在北京永外沙子口信用社的投资总额为26万元，具体股比不知；在中投信用担保有限公司中的股比为3%，这家公司地位不可小觑，因为在青鸟资金十分紧张、不断收缩战线的2003年，青鸟天桥却拿出2000万元对这家公司进行增资。

不知现在的青鸟，将以何种方式来度过这个寒冷的冬天。

反思录

青鸟的沦落缘于管理层胃口过大。

在青鸟系内曾经被誉为5支翅膀的上市子公司中，国内的三家上市公司已经屡屡处于亏损状态。青鸟华光2004财年亏损3.8亿人民币，公司对2005年中期业绩预亏；青鸟天桥2004财年亏损也高达3.7亿人民币，公司对2005年中期业绩的盈利预亏；ST光电在两年ST之后，2004财年实现1千多万的微薄盈利，避免摘牌之灾，但公司对2005年的中期业绩依然预亏。

此外，青鸟系还面临多处银行的催贷，包括建行的18.78亿巨额贷款，而在2004年，青鸟天桥子公司上海北大青鸟企业发展有限公司由于欠贷，已经被交通银行浦东分行提起诉讼；沈阳公用发展(747.HK)和青鸟华光(600076.SH)也因为不能偿还到期贷款，被推上被告席。

面临内亏外债的青鸟系已经通过一系列出售资产的方式来缓解资金压力。从2004年至今，青鸟系上市公司大多在瘦身，青鸟天桥将全资子公司上海企发的房地产资产出售，目的就是还债。

此外，青鸟系重资涉入的广电领域也经营不乐观。仅2004年上半年，青鸟天桥在广电网络的业务亏损达到543万元；青鸟华光耗资1.4亿元参股的潍坊广电和章丘广电2004年的亏损就近千万元；而青鸟天桥、青鸟华光、ST光电在中期预亏的年报中，“公司对外投资的部分子公司经营状况没有好转”。

当企业为追求美丽远景，在持续亏损中仍然加码投资，不断垫高经营成本，而忽略新事业开发本质上的高度风险，最后陷入一种赌徒行径。让企业掉入“成长陷阱的死亡漩涡”。越多的投资越多的亏损，将造成新事业必须追求更大的成长规模与投资回报，当然，冒险之心也由此加剧。

当新事业只是规模成长而无法获利，这代表可能错置经营焦点，或是营运成长来掩饰新事业无法获利的事实。一项新事业如果亏损，而需要源源不断地注入资金以维持生存，那么投资者就需要十分警惕地分析，究竟是商业模式错误，还是新事业无法获利。如果是前者，就应该立即转换经营模式。如果是后者，则应壮士断臂，急流勇退。