国外中小企业资本结构对我国的启示

尹珍丽

中小企业在世界各国经济发展中都占有举足轻重的地位。各国中小企业在数量上占９５％以上；就业人口占６０％左右：产值占一半左右。但是，中小企业的寿命一般不长，特别是我国。究其原因，资本结构不合理是一个重要的方面，特别表现在融资难和资金短缺这个问题上。因此，优化中小企业的资本结构、完善中小企业融资渠道，已成当务之急。

资本结构的定位

由于人们对“资本”的理解各异，因而出现了对资本结构的两种不同解释：一种观点是把资本结构看成是全部资本的构成，是自有资本和债务资本的比率，这就是广义的资本结构定义；另一种观点认为，资本结构是自有资本与长期负债的比例关系，而将短期债务作为营运资本来进行管理，这就是狭义的资本结构定义。客观上讲，这两种观点都有一定的道理，它们的区别仅在短期债务的归属问题上，我国多倾向于第二种观点，但是在本文的研究中，采用的是广义的资本结构定义，因为短期负债作为一个整体，企业总是长期占用着，所以可以视同长期性资本来源的一部分，也即可视作资本结构的一部分。

国内外中小企业资本结构现状比较

１、创业初期资金来源不同。国外资金的来源明显依赖个人积蓄，信用卡融资和抵押贷款占有一定的比例，而且还有风险资本的介入。我国大多数中小企业的资金来源是自有资金，资金来源渠道单一，基本上没有信用卡融资和风险资本的介入，抵押贷款也没有实行。

２、企业经营过程资金来源不同。①有价证券比例不同。美国以公司债券为主要内容的有价证券保持主导地位，企业长期资金的供给，主要来源于公司债券，短期资金则依赖于银行信贷；日本企业的有价证券比重虽逐年提高，但更为引人注目的是银行贷款比重的提高。我国中小企业负债结构中证券融资比例很低，由于受企业形态、组织规模、股东人数、资本金规模等各种条件的制约，其股票往往不能在证券交易所上市。尽管利用证券市场筹措资金的中小企业在许多国家所占比例不是太高，但是它毕竟是中小企业进行直接融资的一条重要渠道，相对于美国４６．６％，我国证券融资比例少得可怜（２．１２％）。②自有资本比例不同。国外（以美国为例）自有资本较高，美国中小企业的自有资本比例，自１９８５年以来，明显高于大企业，基本都在４６％上下波动（佟光霁，２００３，Ｐ１０９）。我国中小工业企业自有资金比率比大型企业高（２４％），但是还不及２９％（笔者根据中国统计年鉴整理），这和美国的４６％有着很大的差别。③银行贷款比例不同。日本企业对于外部资金的依存度较高，在筹措的外部资金中，银行贷款所占比例也较高。这表明了日本企业是以间接金融，即银行信贷为主要资金来源筹措长短期资金的。在我国中小企业经营资金来源构成中，还是靠自我积累为主。但是，银行贷款也已成为一个重要的资金来源，并且商业信用占有很大的比例。

产生差异的原因

１、各国政府对中小企业的扶持力度不同。美国有专门的金融机构为中小企业的债务提供担保，除了普通商业银行之外，还有多种形式的民间金融机构也被中小企业所利用；英国银行配备了为数较多的高级专家，这些专家或是集中于某一中心，或是分散在各支店中，专门从事为中小企业融资而进行的分析、咨询、提供信息、财务指导等业务；在德国，政府银行的贷款是中小企业创业投资的主要来源，并且由于它是欧盟成员国，在德国不能获得融资的中小企业者可以向ＥＣ金融机构申请贷款。而在我国，中小企业没有专门的融资渠道，也没有相应的担保或保险制度，更谈不上对中小企业贷款的优惠措施了。

２、风险资本市场的发育程度不同。一个完整的风险资本市场一般由私人风险投资市场（即天使投资）、风险资本和二板市场组成。私人风险投资市场不需要中介机构及其咨询，直接由富裕家庭和个人以股份或类似股份的形式向融资企业进行股份投资。美国、加拿大、英国等国风险资本市场发达，有着大量的私人风险投资者和风险投资网络。而我国，私人风险投资市场很不发达，这与我国的资本市场的不完善有着直接的关系，政府缺乏相应的保护私人财产的法律体系、投资者没有主动的投资观念及不完整的产权交易市场，都是我国风险投资不能顺利开展的原因。

３、利润率和企业自我积累意识的差异。国外中小企业的利润率一般较高，企业也多考虑长期的发展，所以自我积累的比例较高。但在我国，由于产权不清、责任不明等一系列体制上的原因，中小企业内部利润分配中多存在短期化倾向，缺乏长期经营思想，很少从企业发展角度考虑自留资金来补充经营资金之不足，也不愿举债去扩大企业生产规模。另一方面，中小企业自身盈利较差也弱化了其内部积累能力。据统计，目前我国中小企业的销售利润率基本上只相当于大型企业的６０％左右。

国外中小企业资本结构对我国的启示

１、建立扶持中小企业发展的国家政策性银行，健全信用担保机制。①建立国家政策性银行。我国应该借鉴国外的经验，建立扶持中小企业发展的国家政策性银行（如国家中小企业银行），对有利于公共发展的中小型投资项目给予信贷支持；由政府有关部门、中小企业协会、金融机构组建以中小企业为对象的专项基金（如中小企业科技进步基金），主要为中小企业提供专项的信用担保；建立专业化产权交易系统，促进多层次、多侧面融资体系的建立。②建立多层次的信用担保机构。健立“一体两翼”的中小企业信用担保体系。信用担保体系环环相扣，由在城乡社区中以中小企业为服务对象的互助担保机构与商业担保机构，直接从事中小企业担保业务。市、省、国家级实行再担保。对于信用担保体系的资金，可采取“财政拨一点、资产划一点、企业出一点、社会筹一点”的方式，通过政府预算拨款、资产划拨、会员企业风险保证金、社会和企业入股、国内外赠予及其它方式来解决担保资金来源的问题。

２、发展风险资本市场，拓宽直接融资渠道。①鼓励保险资金注资风险资本。由于保险资金具有规模性、稳定性和长期性的特点，保险业的资金在中国保监会的批准下，可适当比例地注资风险投资。当前我国保险业的投资方式仅限于银行存款、政府债券、金融债券及国务院规定的其他资金运用形式，银行存款是其主要的投资方式，而人行的多次降息，使得以利率投资为主要投资的保险业，难以承担近５０％的赔付率支出，保险界急呼政府为其寻找出路，以改变单一的利率投资方向。而债券投资市场又萎靡不景，远远满足不了保险业闲置资金寻找出路的需求。随着中国加入ＷＴＯ，保险行业势必受到冲击，为加强自身抵御能力，保险业的投资能力应该进一步加强。这一方面可以解决中小企业资金融通的难题，另一方面又提高了保险业的资金使用效率，达到双方的共赢。②发展私人风险投资。目前，我国居民收入在中等以上的占了近６０％。这些人大部分具有一定的知识和能力，在满足基本生活需求之后，他们也在寻求自己资本增值的空间。加之我国目前有效需求不足，居民储蓄居高不下，其增长超过居民平均收入增长速度，如何有效利用这些资金是个人和政府迫切需要考虑的问题。但是，由于民间资本缺乏有效的投资渠道，而且市场的违规行为严重伤害了民间资本的投资信心，致使大部分民间资本的投资不敢轻举妄动。因此，政府应该制定各种优惠政策，及时引导这一部分人的消费需求，带动民间资本注资风险投资基金。

３、明确中小企业产权，加强企业自身制度建设。①明确中小企业产权。解除中小企业主后顾之忧，保护中小投资者利益，使广大中小企业主能放心地利用自有资金扩大生产经营规模。完善保护私人财产的法律制度，提高私有产权的法律地位，对于有效抑制资本外逃、启动民间投资具有决定性意义。中共十六大提出完善保护私人财产的法律制度，意义非常重大。如果没有对私有产权的切实保护，中小企业的规模就不会扩大，市场经济也无法发展。国外的中小企业发展迅速，与私有财产的切实保护是分不开的。②加强企业自身制度建设。中小企业应充分利用负债的财务杠杆作用，由于负债的破产机制可以约束企业经理的行为，其还本付息的压力促使企业经理提高资金的使用效率并做出能提高企业盈利能力的最佳决策，从而有利于缓解内部人控制问题，降低道德风险，减少代理成本，促进企业的发展，提高利润率和自身积累能力。同时，中小企业应完善各项管理制度，健全自己的治理结构，提高外界对自身的信用度，以消除融资障碍，达到资本结构的合理化。

（作者单位：云南财贸学院会计学院）