中小国企民营化速度加快 必然带来国有资产折价损失

中国人民大学财政金融学院院长、教授，中国国际金融学会常务理事陈雨露日前表示 ： 当前大家普遍关注的经济热点，集中在这样四个问题上。第一个焦点问题是本届政府以来， 我国中小型国有企业民营化的速度在加快，这必然会带来国有资产的折价损失。应该说这是 未来一段时间会发生的很大的一部分资产损失。当年俄罗斯私有化的过程中，五百家国有企 业当时的资产评估价值有两千多亿美元，最后出售回来只有72亿美元。第二个焦点问题是前 一段人民银行动用外汇储备解决建行和中行的资本金问题，应该说这是一个巧妙的安排。全 国人大关注财政部长的财政预决算报告，但是对外汇储备的使用还没有过多地关注。现在已 经实施了，大家考虑的不是应该不应该拿这笔钱，而是这笔钱不在财政预算里，但又是国家 的钱，类似这样的国家资产还有多少呢？第三，就是关于地方隐形债务问题。很多同志说， 地方财政的风险可能比金融风险还大，到底有多大呢？第四个问题是关注我们以国债为主的 债券市场，随着利率的上升，未来会不会出现流动性支付危机。现在我们的国债市场包括两 部分，一是记帐式可流通国债，多数在银行手里；另外一部分是凭证式国债，大部分在家庭 手里，不能流通，但是可以提前兑取。我们现在处在一个利率比较低的时期，将来利率水平 上去了，那么银行可能要往外卖，家庭持有的国债要提前兑取，会不会出现流动性危机。对 上述宏观经济风险的分析和衡量，单纯放在金融部门或者单纯地放在财政部门来考虑都不行 。需要通过国家资本结构的分析来统筹考虑和统一测量。

国家资本结构实际上就是指一个国家的总资产和总负债之间的相对关系。国家资本结构 分析的工具就是编制国家资产负债表。新西兰非常严格地编制，美国现在也开始编制。陈雨 露认为，这对私有制国家有必要，对我们公有制主体的国家恐怕更有必要。国家资产负债表 的编制是一个非常复杂的过程，国家资产负债表包括几大项，第一是国家的非金融资产，第 二是国内的金融资产和负债，第三是国外的金融资产和负债。第四是储备资产。我认为现在 我国正式编国家资产负债表没有太大的困难。国家资本结构陷阱是什么意思呢?国家资本结 构陷阱就是指一个国家资本结构的失衡或者不稳定性。这种不稳定性包括两个方面。一个方 面是不匹配问题，包括货币的不匹配，也包括期限的不匹配。比如韩国，1997年10月份开始 出现危机的时候，他的大企业体系因为有很高的外债，很快就出现因为韩元的贬值，债务迅 速上升而资产迅速下降。这些企业为了正常运转避免破产就开始大量出售资产并兑换成美元 ，结果使国内资产价格持续下跌，造成韩元价值体系的崩溃。对一个国家来说，其国家资本 结构实际上也都可能面临这样的货币或期限不匹配陷阱，中国也不例外。需要我们高度关注 这个问题。另外一个国家资本结构的不稳定陷阱，表现在一国的潜在国家债务和潜在的资产 损失上。这个债务包括了一个国家国有银行体系的不良资产，包括隐性的养老金债务，包括 国有企业民营化造成的资产折价损失，也包括地方政府的隐性债务。这些我们只能通过国家 资产负债表来进行分析，进行预警。因为这些风险一旦变成现实的损失，国家层面的经济危 机就可能会来临。

怎么规避国家资本结构陷阱呢？陈雨露认为，规避潜在债务和潜在资产损失，通常的办 法就是要有足够的国家储备来预防和应对。主要还是表现为金融储备资产，如外汇储备。对 于这部分金融储备资产，在规模、货币种类和期限上要做出科学的安排，对于国家资本结构 的不匹配风险，包括币种和期限的不匹配，可以通过宏观套期来化解。宏观套期是一个金融 创新的概念，是相对于微观套期而言的。专门用于对冲国家资产负债不平衡的风险。这种新 型衍生金融工具我们应当熟悉和掌握，用于化解我国的宏观经济风险。