投资者决策行为与股价形成及波动

刘力昌　朱忠贤

摘要：本文以行为金融学为主构建了投资者行为与股价形成的解释模型，认为决定股价形成的因素很多，可能有企业真实价值、投资者对企业真实价值的认可程度、市场制度约束变量、市场资金充裕供求关系变量等，这些变量之间可能有很强的独立性。因此，仅用表征投资者的变量解释股价形成是不够全面的。文章建立了在股价上升、下降、整理状况下，买人者与卖出者预期不一致时的市场变量组合，从而从逻辑上说明投资者意见分歧与股价的关系，并通过数学模型实证说明投资者意见分歧与股价并非同向单调关系。从市场变量组合还可得出：投资者意见分歧大小与股价波动一致，因此用意见分歧变量解释股价波动更合理；投资者意见分歧与交易量变化是非同向的，因此以换手率表征投资者意见分歧大小不合理。

关键词：投资者；股价；行为；金融

中图分类号：F832。5文献标识码：A文章编号：1002—2848(2003)03—0055—06