低利率时代，低风险资产配置的“攻守道”

在现代金融学体系中，利率犹如一座巍峨的灯塔，照亮着资产配置的航道：它既是资产定价的锚，也是资产收益的基础。尤其是对于固定收益类资产，如债券、定期存款等，利率直接决定了投资者的大体收益。当前我国正式步入1%的低利率时代，10年期国债收益率下行至1.6%左右，“资产荒”给财富管理和居民资产配置带来了诸多挑战。

低利率的到来并非偶然

2010年开始，我国正式走向转型升级的道路。在此之后，经济进入了从中高经济增速，逐渐向中低增速及高质量发展的转变。特别是2022年以来，在疫情冲击、房地产压力、人口老龄化趋势明显，以及全球百年未有之大变局的格局下，我国经济增长面临着前所未有的考验，长期利率中枢也随之下降。10年期国债收益率累计下行114BP，自2022年初的2.78%下降至当前的1.64%。

低利率时代是否会持续，是一个备受关注的问题。从经济层面看，在需求不足、产能过剩的压力下，经济转型的阵痛期并没有过去。从货币政策看，2024年12月的政治局会议定调“适度宽松”，市场对2025年降准、降息的预期高涨，且2024年底银行净息差已处于低位，存款利率下调的趋势或仍在延续。从市场利率预期看，大部分券商预计，2025年10年期国债收益率将继续下行至1.5%，甚至部分券商认为最低能到1.3%。

参考发达国家经验，低利率环境往往会持续相当长的时间。美国在过去20年中经历了两轮较长时间的低利率时期，其中持续时间最长的是2007年至2015年，对金融市场和投资者的配置产生了极大的影响。而日本的低利率环境从1991年开始，持续了超过30年的时间，期间甚至经历了零利率和负利率的时代，直到2024年才重新回到零以上的利率。

在国内需求不足、外部不利影响加深，以及国内政策宽松三重叠加的背景下，低利率或将仍然是2025年中国经济的关键特征之一，主导着未来资产配置的大方向。

低利率环境下，如何面对困境与挑战

无风险收益率的下降，导致资产实际收益率的整体回落，这是投资者无法阻止、不得不被动接受的事实。可以看到的是，中国资本市场上“资产荒”的现象也愈发严重，进而呈现出各路资金对优质资产争夺的白热化态势，并进一步导致资产价格的虚高，变相地提升了投资风险。这些困境和挑战，使得居民资产配置从原有的“e asy”模式，向“hard”模式转变，也对未来稳健资产配置提出了更高的要求。

如何应对这些困境与挑战？资产配置或有四大关键转变。第一，尽量抵御系统性风险。投资者需要具备全局视角，更好地限制巨大潜在损失的出现。第二，对单一资产收益率的追求，转化为资产配置的需求，可以减少单一资产波动对投资收益的影响。第三，在低利率时代，尽可能地创造稳健回报，任何能够获得稳定性收益的机会都值得关注。低利率环境下，为了追求更高的回报，投资者倾向于承担更高的风险，然而这可能导致投资损失，特别是在市场波动增加时。第四，尊重市场，理解周期。资本市场具有复杂性和周期性，投资者在面对波动时需要一定的适应性和耐心。只有理解了这些原则，才能更好地实现长期的投资目标。

在过去几年低利率和高波动的市场环境下，居民的资产配置已经逐渐从“Growth组合”向“Income组合”转变，即居民对资本增值的需求，逐渐转化为强调资金规划和稳健增值。Wind数据显示，2022年至2024年末，公募基金规模的增量主要来自低风险品种，如货币基金、纯债基金等，是居民对稳健回报追求的直接体现。

低利率时代，如何进行低风险资产配置

在低利率环境下，投资者需要尽可能地创造稳健回报。一方面，寻找稳健收益，以保持资产的增值潜力；另一方面，尽可能地降低风险，更加冷静地面对市场的波动与变化。

从海外经验看，OECD（经济合作与发展组织）国家在低利率时期的居民金融资产配置，也追求安全、保值、增值的三位一体。数据显示，OECD国家居民平均会拿出约三分之一的金融资产配置在现金和存款中；约三分之一的资产配置在股权和投资基金中，主要用来增值；约三分之一的资产配置在养老金、寿险和年金中（由于金融体制的不同，有的国家仅采用养老金，有的国家仅采用寿险与年金，有的国家兼而有之，但整体比例约占三分之一）；全球居民都不倾向于直接持有债券资产。当下我国已进入低利率时代，海外低利率时代居民资产配置的经验就显得尤为重要。

1.低利率时代，不要忽视银行存款的配置价值。保持一定的现金及现金等价物，是低利率时代资产配置的重要策略，其安全性和流动性优势不容忽视。事实上，存款历来都是我国居民资产配置的重要组成部分，且2018年之后居民和企业的存款都开始高速增长，出现了存款从“搬家”到“回家”的过程。尤其是在房地产市场的调整压力逐渐显现后，居民财富配置出现了较大的变化。在利率下行的趋势下，投资者或许可以选择期限相对较长的大额存单，以提前锁定较高的收益率。当前，10年期国债收益率和5年期国债收益率，已经低于银行5年期的定期存款利率。

2.保险资产在低风险资产配置中具有独特的保障功能。一是保险相对于其他类资产具有补偿和保障的功能，投资者可以在面临意外风险、疾病风险等不可预见事件时有一份“保障”，确保家庭财务的稳定性。二是保险产品收益相对稳健，通常不受短期波动的影响，复利效应累积下适合长期投资。同时，保险公司也在做积极的尝试，通过优化资产配置结构，增加权益资产、高股息股票和长期股权投资，以及多样化配置，来有效应对低利率环境带来的挑战。

3.“固收”资产的坚守与调整。在低利率时代，债券资产是配置的基本盘。一方面，债券资产可以作为底仓配置，以获取稳定的利息收入，并在利率下行过程中获取较好的资本利得。另一方面，由于低利率的环境，债券所能够提供的基础收益越来越低，偏低的票息在长期可能无法满足资产保值增值的需求。或许可以关注固收产品的“进攻性”策略，比如在利率下行阶段适当“卷久期”，再比如稳健类的“固收+”产品。向风险要收益，是低利率环境中债券投资人的关键策略。

4.低风险资产配置，并不是一定不能投资于权益类资产，而是要在资产的相对低位，逆势增加配置比例。当然，这一比例也不能过高，要有纪律性的仓位上限和相应的止盈操作，避免盲目跟风和冲动交易。从历史数据来看，股票等权益类资产在长期内具有较高的收益潜力。尤其是高股息资产在低利率时往往表现较好，因为投资者更倾向于稳定现金流。此外，配置权益资产时，也应注重板块及行业的分散投资。

5.全球资产配置的系统重要性提升。进行全球化资产配置是应对低利率时代挑战的重要策略之一。不同国家和地区的经济周期、市场环境和政策导向存在差异，通过在全球范围内分散投资，可以降低单一市场风险，把握全球经济增长的机会。例如，美国、英国、日本等国家在低利率时期，居民和基金公司的资产配置都呈现出一定的全球化趋势。当然，也要注意汇率风险、政治风险和市场风险等因素。

总而言之，低利率环境是2025年中国经济的关键特征之一。在此背景下，低风险资产配置显得尤为重要，存款、债券、红利类权益，及全球化的配置，是应对低利率的重要策略。