低利率、低增长时代资产配置新格局

乐可旸

【摘要】目前，世界经济整体处于一个危机后企稳复苏的阶段，而中国经济也步入新常态。本文阐述了当下宏观经济背景和趋势，并提出了在全球低增长、低利率时代，居民资产和企业资产配置的方式方法。

【关键词】低利率 低增长 去杠杆化 金融市场 资产配置

一、全球经济复苏态势偏弱

当下世界整体经济正处在经济危机后逐渐恢复的状态，世界主要经济大国的经济都逐渐稳定下来，但经济的总体增长幅度和经济增长的势态都发展的低于预期，差强人意。整体来说，当下全球经济正面临一个低增长的大趋势。“新常态”的概念在美国的环境下是指低利率、低增长、低通胀，这一概念同样可以运用于当下的国际经济大环境背景的描述。

二、三大经济体处于去杠杆的不同阶段

美国作为世界经济强国，自从金融危机过后便开始了去杠杆化的进程，目前已经接近完成。日本经济从20世纪80年代便开始进入低增长阶段，持续时间长达二十余年，目前还未见复苏迹象。而欧洲则同样在金融危机之后开始了去杠杆的进程，但伴随着欧债危机的不断恶化，欧洲一体化进程带来的经济负效应开始凸显弊端，经济整体发展势头仍较弱。同时，中国也在2010年经济增长阶段性达到顶峰的时候开始去杠杆，负债率开始逐渐下降，利率水平开始降低，杠杆率下降。从目前的预计态势来看，中国目前的去杠杆进程还处于中后阶段，在去杠杆完成之前，都不能采取宽松的货币政策和财政政策扩张信贷，刺激经济，否则中国又将进入一个不良的经济循环。

众所周知，中国地方政府和大型国有企业的负债率非常高，高财务杠杆带来了极大的财务风险，因此，当下中国所进行的正是去杠杆的过程。具体就是通过债务重组、引进新的优质资产，剥离不良资产来降低整体的资产负债率。同时，可以把短期限的负债进行整合，与现实项目结合，变成周期相对较长的负债。此外，要不断提高资产的流动性，把高利率降低，这一过程对于整体资本市场有效运行是具有极大积极意义的。

在去杠杆化的前期，利率普遍会很高，因为在刚刚过去的金融危机之后，市场的无风险利率会有大幅提升，之后中央财政才会开始承担地方政府的债务，市场利率会逐渐开始下降，随着利率由高到低的变化，去杠杆的进程不断深化，这时候，整体经济便会进入一个新的低增长、低利率的周期，经济整体发展速度趋缓，增长动力不足，经济发展的新的增长点还没有出现。纵观未来发展趋势，中国的去杠杆化进程在未来两三年内还将处于进行之中，在经济平稳增长的大背景之下，政府应该采取稳健的货币政策和财政政策，在一个平稳的经济环境下，不断去杠杆去产能，加大创新，寻找新的经济增长点，而不应贸然大规模刺激经济，再次造成负债率上升，杠杆率上升。

三、美元步入升值周期，未来会出现拐点

货币处在宽松的时期，资金会流出，货币处于走强的时候，资金便会回流。当下美元走强会给全球的资金流动带来非常大和非常深远的影响。美元的走强，意味着各国资产配置的结构中要加大美元资产的比重，由于在当下国际金融体系中，美元仍是全球的主导货币，如果美元走强的势头过猛，资金回流往往会对原先举债过高，亦即杠杆率过高的发展中国家带来货币错配的风险，但此次美元走强的趋势相对比较温和，对于众多发展中国家乃至我国来说都是一个利好消息，我们应当利用好当下的金融格局“新常态”，积极稳健地完成我国的去杠杆化进程。

四、全球步入低利率时代

全球正步入一个低利率时代，这是我们做资产配置时值得关注的一个中期标识。纵观日本和欧洲的发展状况，在进入人口老龄化阶段之后，金融市场慢慢步入了零利率，日本经济已处于相当长的低利率、低增长阶段，欧洲也在加速步入这一阶段。按照历史经验数据，人口老龄化带来的人口结构变化确实会造成市场利率的降低，中国当下社会也在逐步进入老龄化，如果这一规律成立，那么在可预见的将来，长期来说，利率走低将会是大趋势。

五、实现金融市场扩容，优化企业资产负债表

根据市场有效性假说，有效的金融市场能够实现资源的优化配置，实现资金的融通，使得资金在货币需求者手中能够得到最大化的利用，同时也满足货币供给者的利益。我国目前的金融市场还不够发达和完善，整体灵活性不够。如果能加大金融市场的活跃度，那将在很大程度上解决由金融危机过后出台的四万亿刺激政策所导致的大中型企业过剩的债务负担问题。金融市场扩容被视为将债务转移出表、大范围分摊的有效方式之一。

目前我国资本市场活跃度达到了一个新的高峰，不难看出，从二级市场交易的势头可以看出，目前的新兴产业诸如互联网、电子商务、物流等领域，发展极为强劲，如果能够通过更加有效且完善的金融市场提供资金予以支持，扩大中小企业的融资渠道和融资方式，相信其在未来转型将会有更大的空间和动力，这也体现出中国当下金融资源支配权的转移，从原先关注房地产、传统建筑业等过剩产业逐渐转移到网络创新、生物医疗技术等领域。

六、居民资产和企业资产面临全球化配置

当下世界经济体系整体进入一个低增长、低利率的发展阶段，中国经济也难以持续保持高速增长，经济增速放缓是未来的趋势，同时，经济也面临着转型升级，那个时候就必须要在全球范围内做重新配置资源，提升全球范围内的竞争力。

目前中国的利率市场化进程不断完善，在过去利率管制的时候，类似互联网等创新行业难以获得较大的发展空间，而与地方政府债务以及中央财政相关的传统房地产等行业始终有较大的发展优势，这就使得民间资产配置结构畸形，房地产占比极高，而自2013年开始，房地产销售额达到新的高峰，目前正处于下降趋势。整体来说，伴随着我国利率市场化进程的不断深入，实物资产的回报率将逐渐降低，而金融资产的回报率将会上升，大量资产配置需要转到金融资产。目前股市外的资金量还很庞大，随着无风险收益的下行我们会看到陆续不断的资金在涌入金融市场。

参考文献

[1]樊莉.浅议后危机时期我国经济金融的发展方向[J].财经界（学术版）.2012（06）.