低利率市场环境对寿险业的影响

姜杉

【摘要】2008年次贷危机导致美国率先开启量化宽松之后，至今日本、欧盟、澳大利亚、英国等主要经济体均开启了低利率或者负利率的时代。全世界范围来看，宽松的货币环境下，债务高企是一个显著的现象。然而全社会企业盈利水平并没有得到有效提升，容易导致流动性陷阱的出现。对于重资产、后周期性行业的保险业来讲，低利率环境带来的损害是比较大的。

【关键词】低利率 寿险业 市场环境

一、低利率环境对寿险公司而言，是世界性难题

欧洲，英国典型的存量业务市场，市场利率不断走低，直到接近零利率水平：QE灌溉，利率持续走低；欧偿二推出；寿险公司投连险占比升高。近年来欧洲各主要保险市场上投资连接型产品的比重均呈逐渐上升趋势的背后，是欧洲偿付能力二代工程的推动；新偿付能力体系更加注重公司的对于利率风险的资本拨备。日本，零利率水平的存量市场：已接近零利率水平；寿险公司发展几近停滞；公司转而销售保障型产品；全力压缩费用；美国，几乎饱和的存量市场：金融危机后多次降息；利变年金产品占比升高；或将出现利率拐点。台湾，低利率水平的温和增量市场：21世纪初期市场利率急跌；目前市场利率约2%；长期储蓄产品仍是主流；定价利率约1.4%左右。

低利率环境是全球各国寿险企业普遍面临的共同课题，一方面，利率下降使得保险公司投资回报降低，但同时，客户收益预期的转变也为险企的转型和发展提供了空间。

二、低利率环境对寿险业的影响：宏观视角

低利率环境下影响保险业发展的因素也有很多，首先，经济增长是保险业增长的基础，其次从全球经验来看，人口结构对保险业持续发展起到重要作用。再次，持续低利率的环境比利率持续下滑更可怕，会严重影响到保险公司再投资的置换，从而导致投资组合收益率出现下滑，人们更倾向于将购买保费的重心从投资型产品回归到保障型产品，保险公司可能会出现亏损的现象。

从短期的趋势上来看，对于保险行业打击最大的就是金融危机。保险资产端配置可以覆盖多种资产，一旦有一天资产的价格泡沫破灭，对于整个行业的损伤就会很大。久期不匹配是保险业面临的最大问题，但是实际上就应该把整个资产的久期低于负债的久期这样来做，并通过滚动匹配的资产负债管理来减少保险产品短期化带来的给付压力与流动性的压力。

三、低利率环境对寿险业的影响：微观视角

寿险公司还是该选择向保障转型，长期投资收益率应该不大可能低于3.5%，对于寿险公司而言，如果长期投资收益率维持在4%，考虑到传统险保障比例总体高于分红类产品，增加保障将能显著提升公司未来盈利能力。所以向保障转型是理性选择。

通常利率下降将使得保险产品变贵，降低投保人保险对储蓄性产品的需求。如果保险公司认为利率下行只是中短期趋势（5年左右），而并非10年以上的大周期，保险公司可能会维持现有定价策略，甚至采用激进的定价策略来扩张资产规模。中国目前发生的情况就如此。

在2013年前，由于传统险预定利率过低（为2.5%），阻碍了传统险销售，中国保险产品结构失衡，在费改制后，多数公司将传统险预定利率上调至3.5%左右，使得传统险价格下降20%-30%左右，传统险占比显著提升。目前主要向传统险转型的寿险公司在当前利率下行的背景下依然沿用此策略，主要是因为他们判断目前利率下行和中国经济的困境可能是个中期问题，而不会是长达十年以上的长期问题，以他们现有的资产配置，绝对有能力在未来5-8年将公司的整体投资收益率维持在4%以上，因此他们选择此战略来提升产品未来的承保盈利水平。

对于负债久期较长的寿险公司来说，长期低利率对其盈利的影响远大于财险行业。特别是那些以保障利率较高的储蓄型产品如养老年金的为主打产品的公司，长期低利率可能使得公司未来面临利差损。

四、低利率环境对寿险的的影响主要表现为：资产负债不匹配

持续低利率的环境比利率持续下滑更可怕，会严重影响到保险公司再投资的置换，从而导致投资组合收益率出现下滑，人们更倾向于将购买保费的重心从投资型产品回归到保障型产品，保险公司可能会出现亏损的现象。

久期不匹配是保险业面临的最大问题，但是实际上就应该把整个资产的久期低于负债的久期这样来做，并通过滚动匹配的资产负债管理来减少保险产品短期化带来的给付压力与流动性的压力。

对于保险业来讲资产负债管理匹配很重要，而中国保险业面临一个很大的问题就是资产负债不匹配，说中国平安现阶段流出的平均久期负债是25年，但是现在中国平安能做到的只有5.8年，中国人寿15年久期負债，但能做的资产只有5年，因此资产负债的差距特别大。

其实资产负债不匹配一个很大的原因是跟资本市场有关系，市场提供的产品并没有保险久期那么长的，实际上就应该把整个资产的久期低于负债的久期这样来做。尤其现在这个保险产品短期化的环境当中，更应该把资产的久期给它稍微降低一点。因为短期化趋势会让保险业面临给付高峰的压力，从而带来流动性的压力。

久期不匹配是保险业面临的最大问题，但是实际上就应该把整个资产的久期低于负债的久期这样来做，并通过滚动匹配的资产负债管理来减少保险产品短期化带来的给付压力与流动性的压力。

五、结论

寿险业的利率风险主要来源于三点：一是寿险产品期限长，资产与负债难以完全匹配；二是险企对未来利率走势判断有误；三是公司治理问题导致公司管理层只重视短期利益。

避免利率下行风险的手段，除提高资产负债匹配度之外，一是尽量降低普通寿险销量、提升新型寿险销量，因为在利率下行期间，固定利率的普通寿险会提升资产负债表中的负债价值，降低资产与负债的利差和公司盈利水平，情况严重时会造成巨额利差损；二是以英法寿险业为师，尽可能降低甚至取消新型寿险保单的最低保证利率，一方面可以基本消除利率下行风险，另一方面可以提升资产配置空间，提升资产长期收益率。

需要防范的是，近两年由于投资新政造成寿险业资产回报率迅速上升，寿险公司可能会过于乐观而开发和大量销售高保证利率产品，如4.025%的普通年金产品，如果未来经济长期持续低迷导致利率长期低位运行，仍可能会给寿险业带来新的利差损问题。

参考文献：

[1]刘经纶.低利率环境下人寿保险公司投资面临的挑战与对策[J].保险研究， 2003，（5）.endprint