通用设备制造行业商誉减值的市场绩效

第一作者简介：王潇，沈阳建筑大学管理学院，硕士研究生。研究方向：财务管理。

通信作者：寇鑫，沈阳建筑大学管理学院，讲师，博士。研究方向：财务管理、管理会计。

摘要：为了研究企业商誉减值对市场绩效的影响，以我国通用设备制造行业在2020年计提商誉减值的24家上市公司为样本，采用事件研究法分析样本公司商誉减值后的长短期市场绩效，研究商誉减值后的影响。结果发现，商誉减值对短期市场具有负面影响，对长期市场具有正面影响。

关键词： 通用设备制造业；商誉减值；市场绩效

中图分类号：F275;F832.5;F426.4

一、引言

在经济全球化浪潮中，通用设备制造业在经济发展中扮演着至关重要的角色，国家也比较注重通用设备制造业的发展，而巨额商誉减值会影响通用设备制造业的发展。分析Wind数据库的数据可知，2018—2022年通用设备制造行业商誉减值数额居高不下， 2020年我国通用设备制造行业商誉减值总额已超过45亿元。为研究高额商誉减值对市场绩效的影响，本研究选取 2020 年作为研究的起始时间，深入剖析商誉减值所带来的市场反应，研究样本公司商誉减值后的市场绩效，分析商誉减值带来的影响，给相关行业投资者及上市公司制定科学决策提供指导。

二、文献综述

国内外学者对商誉减值进行了研究。王春丽等^[1]研究发现，公司内部治理水平越低，商誉减值对公司短期绩效的负面影响就越突出，公司长期绩效的正向影响也更为显著。张宏婧等^[2]研究表明，企业内部控制质量越高，商誉减值问题越小。Yang^[3]认为，高溢价并购商誉减值会导致股价下降。王美丽等 ^[4]运用事件研究法研究后发现，商誉减值在短期内会引起负面的市场反应，在长期内引起正向的市场反应。杨晟毅^[5]通过实证研究企业商誉减值后的长短期市场绩效得出，短期累计超额收益率与企业计提商誉减值的比例呈负相关关系。

根据相关学者的研究可以得出，内部控制水平较差会导致商誉减值，从而导致短期市场绩效的下降，长期市场绩效上升。本研究的贡献有：首先，目前的文献对通用设备制造行业商誉减值方面的研究较少，本研究丰富了通用设备制造行业商誉减值的市场绩效研究的文献内容；其次，本研究对商誉减值对长短期市场绩效的影响展开分析，以更清楚地了解商誉减值带来的后果，给相关决策者提供科学的参考意见。

三、通用设备制造行业商誉减值的市场绩效研究

本研究运用Stata软件，使用基于市场模型的两种方法计算公司市场绩效：①对于短期市场绩效，计算超额收益率（AR）、累计超额收益率（CAR）；②对于长期市场绩效，计算购买并持有超额收益率（BHAR）。研究中使用的数据来自国泰安 CSMAR 数据库，本研究剔除了事件发生日股价异常的公司。

（一）短期市场绩效

本研究采用累计超额收益率（CAR）对样本公司的短期市场绩效表现进行分析，参考王美丽等^[4]和杨晟毅^[5]的研究，第一，将事件发生日定为企业单独发布商誉减值信息的日期或发布2020年业绩预报披露商誉减值信息的日期，如果没有单独披露商誉减值信息，则将事件日定义为企业年报的发布日；第二，以事件发生前后的（-1，1）、（-2，2）、（-3，3）为事件窗口，以事件窗口期前120d作为估计窗口；第三，使用市场模型分别计算出事件窗口期内公司的日超额收益率（ARit），如公式（1）所示；第四，通过公式（2）计算公司在事件窗口期的累计超额收益率（CAR）。

ARit=Rit-Rmt（1）

CAR（t1，t2）=^t2t1ARit（2）

式中：Rit为第 i 家公司事件日附近第 t 日的实际收益率，数据来源于CSMAR数据库中的“考虑现金红利的日个股回报率”；Rmt 为第 i 家公司事件日附近第t 日对应的市场收益率，数据来自 CSMAR 数据库中的“市场类型为63号的市场收益率”；t1 和 t2分别为事件窗口的开始日和结束日。所得结果如图1所示。

图1为样本公司在发布商誉减值信息当日及前后各3日的平均超额收益率（AAR）。从图1可以看出，在事件窗口（-3， 3）里，平均超额收益率低于0的占4/7，均值为-0.091%，事件发生的前一天为正，但在事件日当天AAR从0.56%下降到-0.95%，这个下降的幅度相较于其他时间段的变化幅度来说是最为显著的。表明商誉减值的信息披露对股票交易具有负面影响。

下面计算样本公司在披露商誉减值信息后的累计平均超额收益（CAAR），结果如表1所示。

表1显示，事件窗口（-1， 1）、（-2， 2）、（-3， 3）的平均超额累计收益均为负值，分别为 -0.56% 、-1.20% 、-0.64 %。经过查找这24家公司资料发现，只有少数公司披露了商誉减值信息，有83.33%的公司并没有披露与商誉减值有关的事件和商誉减值的原因。投资者得不到完整的信息，会认为公司隐瞒了负面消息，进而采取谨慎的投资策略，由此在事件日前后引起了负面的市场反应。

（二）长期市场绩效

本研究运用购买并持有超额收益率（BHAR）法对样本公司的长期市场绩效进行分析，研究商誉减值的长期超额收益。超额收益率（BHAR）是用来衡量投资者持有样本公司股票一段时间后，股票收益率超过市场收益率的部分，计算公式如式（3）所示：

BHARit=∏Tt=1（1+Rit）-∏Tt=1（1+Rmt）（3）

式中：Rit为样本公司第t个月的收益率；Rmt为参照CSMAR 数据库中市场类型为63的市场在同月的收益率。

所有样本公司的平均购买并持有超额收益率的表达式如（4）所示：

BHAR（t1，t2）=1NNi=1BHARit（4）

式中：N为样本公司的数量；t1和t2分别为事件窗口的开始月和结束月。

最后，本研究参考以往研究文献，将半年及一年定义为长期^[4-5]；将样本公司发布商誉减值信息的日期或发布2020年业绩预报披露商誉减值信息的日期作为事件发生日，如果没有单独披露商誉减值信息，则将事件日定义为企业年报的发布日；运用Stata，研究事件日后6个月、9个月、12个月、15个月、18个月期间的长期超额收益 ，分别得到[0， 6]、[0， 9]、[0， 12]、[0， 15]、[0， 18]的BHAR值，如表2所示。

从表2中可以看出，商誉减值信息公告公布后6个月、9个月的 BHAR分别为8.54%、11.33%，在12个月下降为0.31%，随之在第15个月再次上升至26.03%，第18个月虽有短暂下降但依然保持较高的水平，为24.58%，且在商誉减值后的15个月以及18个月的显著性水平较高。总体看，样本公司在商誉减值公告发布后超额收益率（BHAR）为上升趋势，且为正值的占比为100%，说明从长期市场绩效看，公司在商誉减值后的负面影响得到了消减，长期市场绩效出现正向反应。经过查找相关资料发现，24家公司中在商誉减值后公布内部控制相关评价报告的占95.83%，并且表示将会依据公司内部环境与外部市场环境的变化以及自身发展需求，不断调整并健全内部控制体系，以确保内部控制能够切实有效地发挥作用，推动公司健康可持续发展，公司的这种行为可以提升投资者信心。

四、改善公司商誉减值问题的建议

（一）完善信息披露管理制度

本研究在整理样本公司商誉减值相关信息时，发现大多数样本公司在发布与商誉减值相关的公告中，未详细说明商誉减值的原因以及相关事件。股东由于无法获取完整的信息，会觉得可能有更多坏消息被隐瞒，所以对商誉减值的反应较为消极；公司需完善信息披露管理制度，公开全面完整信息，让股东了解商誉减值发生原因等详细内容，从而提升股东对公司经营的信心。

（二）健全内部控制制度

长期看，在公司发布内部控制相关报告后，负面反应得到了消减，由此可以看出，内部控制质量较好的企业具备高水准的信息披露质量，能够缓解投资者的负面情绪。并且内部控制水平较高的企业，在未来发展中能够凭借合理的运营管理方式，让投资者意识到公司未来的盈利水平存在极大的反转潜力，因此商誉减值引发的负面效应持续时间短，给股票市场所带来的不良影响相对微弱。

五、结论

随着企业并购不断涌现，并购商誉成为了社会关注的热点问题，而商誉减值对市场及公司的影响不容小觑。本研究致力于商誉减值对长短期市场绩效影响的研究，以期能够为公司和投资者提供参考依据。因此，利用事件研究法对商誉减值的市场绩效进行了研究，发现商誉减值在短期内会引起负向的市场反应；由于不公布商誉减值原因及详细信息，以致于投资者把商誉减值信息当作公司释放的不利信号，由此对公司发展持有消极态度，进而抛售持有的股票。公司需完善信息披露管理制度，提高信息披露质量，公开全面完整的信息，让股东了解到商誉减值发生原因等详细内容，从而使股东对公司经营有信心。对于长期市场，上市公司通过公布内部治理信息，提高内部控制水平，使投资者转变态度，增强信心，能够引起正向的市场反应。

参考文献：

[1]王春丽，褚志姣.商誉减值对公司绩效的影响研究[J].中国注册会计师，2020（1）：40-44，3.

[2]张宏婧，于佳玮.创业板公司内部控制与商誉减值的研究[J].中小企业管理与科技，2023（22）：51-53.

[3]Yang J. Analysis of goodwill impairment risk of asset-light enterprises under high premium merger and acquisition [J]. Frontiers in Business Economics and Management， 2023， 7（2）： 6-9.

[4]王美丽，德力格尔巴图.商誉减值的市场反应：基于沪深上市公司的经验证据[J].内蒙古财经大学学报，2020，18（3）：134-139.

[5]杨晟毅.商誉减值决策与减值后市场反应[J].同济大学学报（自然科学版），2021，49（11）：1621-1626.

责任编辑：姜洪云