微观因素对新三板上市企业估值影响研究

摘 要：企业估值是个难题，也是必须面对的问题，各相关方正在不断探索。文章主要从微观因素出发，以宁波斯贝科技股份有限公司为例，分析研究对新三板上市企业估值的影响，使企业能够全面理解和把握影响企业价值的关键因素。

关键词：微观因素 新三板 企业估值 影响

中图分类号：F830.9文献标识码：A

文章编号：1004-4914（2024）12-053-03

随着我国经济的快速发展，进一步提升新三板市场功能、全面实行股票发行注册制、健全资本市场功能、提高直接融资比重、促进市场资源配置功能等各项措施正在稳步推进。对各相关方而言，企业估值是个难题，也是必须面对的问题，估值的本质是关于价值的共识。估值评估的对象是价值，而评估的结果是价格。交易各方基于自身对投资标的价值的认知，经由谈判和交易达成共识。估值决策的合理与否，决定一个投资机构能否赢得资本市场的种群竞争。

一、企业估值概述

企业估值是运用金融学和管理学方法对一个企业的价值进行评估和分析的过程，是确定一个企业在特定时间点的市场价值，在实务操作如并购交易、股权融资、财务报告、税务规划、法律诉讼等广泛应用，给投资者、管理者、债权人以及其他利益相关者做出明智的投资决策、优化资源配置、提高企业经营效率以及保护投资者利益等方面提供至关重要的信息。企业估值的基础在于全面了解企业价值的维度，包括企业的财务状况、行业环境、市场地位、管理团队的能力、未来的增长潜力以及宏观经济因素等。对企业进行估值时不仅需要考虑宏观因素，还要考虑微观因素，同时注意市场情绪、信息不对称等市场行为学等因素的影响。本文主要从微观因素出发，分析研究对新三板上市企业估值的影响，使企业能够全面理解和把握影响企业价值的关键因素，为企业发展策略的制定和执行提供科学依据。

二、微观因素与企业价值的关联性

微观因素与企业价值的关联性是指在企业价值评估和分析过程中，考虑那些在企业内部或行业内部起作用的微观因素，这些因素对企业的运营效率、市场竞争力、盈利能力以及最终的企业价值有着直接或间接的影响。企业的价值由众多因素构成，通过对微观因素的深入分析和综合评估，可以更准确地判断企业的市场地位和未来发展潜力。在实际应用中，企业管理者和企业价值评估者需要综合考虑各种微观因素，通过定量和定性的分析方法，如财务分析、市场分析、SWOT分析（优势、劣势、机会、威胁分析）等，来评估这些因素对企业价值的具体影响，从而让企业能够制定更有效的战略决策，优化资源配置，提高运营效率，增强核心竞争力，最终实现企业价值的最大化。

三、微观因素对新三板上市企业估值影响分析

在资本市场中企业的估值是一个复杂的过程，它受到多种因素的影响，为此，现仅就微观因素的影响进行分析。新三板是我国针对中小型、创新型企业设立的一个非公开的股权交易平台，为企业提供了一个展示自身价值和吸引投资者的渠道。对于在新三板上市的企业而言，微观因素直接或间接地影响新三板上市企业的盈利能力、增长潜力、风险状况以及现金流的稳定性，进而影响到企业的真实价值。

（一）行业影响和发展阶段因素

企业对行业发展的认知和企业在行业中的地位影响其估值。企业所处行业是周期性行业还是抗周期性行业，是传统行业还是新兴行业，是政策扶持型行业还是政策限制型行业，行业发展规模如何，增长速度快还是慢，行业内的头部领军企业或者拥有独特竞争优势的企业通常会有更高估值。企业发展不同阶段对应的估值会不一样，企业所在的行业处在什么成长阶段，企业发展阶段与行业发展阶段是否契合，这个阶段对企业发展有什么特定优势，一个行业的增长势能是企业成长的最强动力，只要企业踏准行业发展的“风口”，其发展势头和速度会随之增强。企业所在行业市场的规模及增长潜力直接影响企业未来的盈利预期，高增长市场中的企业估值通常更高。企业发展的初创期、成长期、成熟期、衰退期不同阶段对应的估值水平和方式也不一样，初创期的估值一般不容易吸引投资者，成长期的估值会较高，成熟期的估值相对稳定，衰退期的估值要降低。

（二）企业战略和商业模式选择

一个有着明确发展目标和良好战略规划的企业，有可能在未来实现增长，会获得更高的估值。在估值分析时要看战略选择是否抓住了行业发展的核心，所选择做强做大的业务是否与企业发展所拥有的要素资源相匹配，企业要发展解决的问题是不是这个行业长期的痛点，这些问题决定了企业发展的成败。企业发展的商业模式决定发展路径，要分析企业的上下游是谁，有没有行业前列客户，如何为客户创造更大价值，企业收入结构的构成，贡献最多收入的是什么业务，毛利最高的是什么业务，是否有业务的独特性与竞争力，具有创新业务模式、技术壁垒或市场领先地位的企业更容易获得高估值。稳定的客户关系和较高的市场份额表明企业的市场地位，有利于提升估值。

（三）管理团队与公司治理结构

企业的好坏与管理团队紧密相关，企业领导者的个人经历决定核心能力。企业是否有基于企业领导者所表现的企业家精神凝练出的企业文化，高效的管理层、明确的发展战略以及良好的公司治理结构和优秀的企业文化支持可以提升企业的运营效率，减少管理成本，增强投资者信心，从而正面影响企业估值。管理者的能力、决策质量以及对市场变化的适应性都是重要考量点。经验丰富的管理团队能够更好地应对市场变化，提高企业运营效率，这会正面影响估值。企业股本大小、股东结构如何，可以了解谁是企业的主心骨，谁是企业的核心股东，谁是企业的战略股东，股东能不能给企业带来资源，对企业业务有什么影响，这些都会对企业估值带来影响。同时，建立透明、有效的公司治理机制，具有完善的内控机制，能够降低经营投资风险，吸引更多的机构投资者，从而提升企业估值。

（四）产品与技术创新能力和品牌价值影响

企业的市场定位、产品差异化、品牌影响力和客户忠诚度直接影响其市场份额和定价权。具有独特市场地位和强大品牌效应的企业通常能获得更高的估值。强大的研发能力和持续的技术创新是企业维持竞争优势的关键，开辟新市场、创造新产品是企业估值增长的重要驱动力。处于成长期或成熟期的产品通常能带来稳定收益，而创新产品可能带来爆发式增长预期，两者都对估值有积极影响。强大的品牌可以带来定价权和客户忠诚度，正面的市场口碑和用户评价可以增加企业的吸引力，有助于提升估值。

（五）财务状况和资本运作能力

财务数据是估值的基础，健康的财务状况可以降低企业的财务风险，提升抵抗经济波动的能力。企业的盈利能力是估值的核心，高利润率、稳定的收入增长和正向的现金流通常会提升企业估值。企业负债水平、资产质量、流动比率和速动比率等指标反映了企业的财务稳定性，良好的财务结构可以增强投资者信心，推高估值。企业的成本控制能力、供应链管理和生产效率直接影响其利润率，较低的成本结构意味着更高的盈利能力，从而提升企业价值。运营效率的高低还关系到企业的灵活性和应对市场变化的能力。这些因素可以帮助评估者更准确地预测企业未来的现金流，从而在理论上确定企业的合理估值。资本运作能力是资本市场对企业估值的认可，拥有不同市值规模和资本运作能力的企业，投资者的思维方式和关注问题的逻辑不同，并购重组整合而成的企业和单一产品型的企业是完全不同的。企业过去在资本运作层面所做的股权激励、定向增发等，都会直接或间接地反映这个企业的资本运作能力，资本运作执行者的履历和所拥有的资源决定了资本运作的成败，对企业估值也有影响。

四、微观因素对宁波斯贝估值影响分析

宁波斯贝科技股份有限公司（以下简称宁波斯贝）是一家专业从事铝合金精密压铸件研发、生产和销售的高新技术企业，公司产品主要包括通用发动机零部件、摩托车零部件和汽车零部件三大系列产品，获得“宁波市‘专精特新’中小企业培育企业”“宁波市制造业单项冠军培育企业”“浙江省‘隐形冠军’培育企业”称号。公司股票于2022年9月起在新三板公开转让。2022年10月以预计财务状况及未来发展等因素，与发行对象金帆投资协商确定投后估值19.5亿元，确定每股发行价格155.0233元，定向增发1%股份募得资金1950万元，本次定向发行新增股份于2022年12月在新三板挂牌并公开转让。现就微观因素对宁波斯贝估值影响具体分析如下。

（一）行业影响和发展阶段

公司所处行业系铝合金压铸行业，是完全竞争行业，市场集中度较低，伴随着下游主机设备对零部件轻量化需求日益旺盛，行业凭借产品较轻的优势进入发展快车道。公司在此行业深耕多年，形成了发动机缸体结构精密加工技术、集成化精密压铸工艺技术、大型异构件精密机加工技术、模具结构设计技术和高精度检测技术五大核心技术，形成以通机零部件为主、摩托车零部件稳定发展、新能源汽车零部件快速增长的业务格局。与爱柯迪股份、文灿集团等优秀上市公司比较，主要原材料和生产工艺流程基本相似。但公司处于成长发展期，公司与下游主机厂或整车厂形成了成熟稳定的配套供应关系，业务模式成熟。在通机零部件领域，公司积极参与国际竞争，产品获得川崎、杰耐瑞克等国际知名通机厂商的认可并与之建立了持续稳定的合作关系;在摩托车零部件领域，2019年至2022年公司摩托车气缸体产品国内市场占有率保持在30%以上，连续四年蝉联全国第一。

（二）企业战略和商业模式

公司总体发展战略和经营目标明确，专注于精密铝合金压铸件领域，以“在精密零部件制造领域成为具有全球影响力的首选供应商”作为企业愿景，秉持“质量第一、信誉第一、服务客户、持续改善”经营方针，为全球客户提供优异的精密铝合金压铸零部件。公司以浙江宁波、广东江门和斯贝泰国生产基地为基础，逐步进行国际化产能布局，更紧密地服务全球客户。公司发挥在通机、摩托车客户群体中建立的优势，大力拓展新能源汽车零部件市场，致力于零部件的轻量化、精密加工新技术及智能化制造的研究与开发，不断为客户“绿色低碳、科技高效”的高品质产品需求提供更先进、高增值的解决方案，立志将公司打造成全球著名品牌客户首选战略合作伙伴。公司的经营模式主要采用“直接销售模式”，为主机/整车厂商生产配套产品和定制化产品。公司在生产和采购环节分别采用“以销定产”“以产定购”的模式。与此同时，因摩托车后市场客户分散且数量多，维护成本高，公司少量摩托车零部件产品通过贸易商进行买断式销售。

（三）管理团队与治理结构

公司董事长张波杰接受过良好的教育，具有较高的文化素质和管理能力，掌握先进的经营理念和科学的管理手段，具有现代经营的资源优势。在他的带领下，公司拥有一支专业化、年轻化、国际化的管理团队，并根据自身生产经营特点建立了一套行之有效的管理模式，通过了多家国内外知名主机厂商的验厂审核。公司高层管理团队均具有多年的行业经验。公司为落实国际化布局，开拓国际市场，在泰国建立海外工厂。公司挖掘培育独特的企业文化，建立人力资源规划，从配置、开发、评价、激励四个维度提升管理水平，保证公司快速扩张下的人才需求，支持公司战略目标的实现。公司引进和储备国际化人才，对现有人员进行职位调整和优化，建立有效的退出机制;开发与建设人才梯队，建立科学的甄选机制及任职资格体系，建立完善培训体系，规划员工职业发展通道;健全绩效考核管理体系，建立员工创新激励机制，长期激励与短期激励相结合，保持有竞争力的薪酬体系，完善员工关怀计划，员工幸福指数和企业运营效率高于同行。公司治理结构完善，具有完善的内控机制，能够降低和防范经营投资风险。截至2022年12月，公司总股本3.65亿股，控股股东、实际控制人为张波杰，直接持有公司70.47%的股份，通过宁波斯创控制公司4.19%的股份，合计控制公司74.66%的股份。在公司其他6名股东中，有公司员工作为合伙人的宁波斯创和宁波倍聚、创业投资基金博创复礼、企业管理咨询公司宁波斯佳、国有投资公司金帆投资等，股东结构在未募集资金扩股前比较合理，股东都能为企业发展带来相应资源。

（四）创新能力和品牌价值

公司以精益求精和锐意进取为经营理念，坚持自主研发，重视技术创新，在铝合金压铸零部件领域深耕细作，构建了自身核心技术体系，在精密铝合金压铸领域，形成了较强的技术优势。在缸套材料配方、模具设计、压铸工艺控制、精密机加工、高精度检测等多个环节形成了多项专利，并掌握了生产各环节多个技术诀窍。公司实施开放式创新，深入参与客户产品设计与技术研发，及时响应同步开发客户新项目、新产品，公司将技术优势发挥到新能源汽车核心零部件压铸领域，获得尼得科等知名电机厂商的认可。基于公司的战略规划，公司建立专门的研发小组，重点针对压铸工艺和机加工工艺技术改进、通机零部件、中大排量及高端摩托车零部件以及新能源汽车零部件等进行重点攻关，持续提升产品技术水平与品质。公司自成立以来在气缸体产品深入耕耘，不断提高产品质量，产品从摩托车气缸体逐渐拓展到通机气缸体，成为全球著名摩托车和通机品牌如本田、川崎等客户的主要供应商，产品规格也从单缸发展到双缸，生产规模不断扩大。良好的产品质量和突出的市场地位赢得客户信赖，并获得更多非气缸类压铸件的产品开发项目。

（五）财务状况和资本运作

根据公司生产经营特点，公司的营业收入增长率、主营业务毛利率和经营活动产生的现金流量净额三项财务指标对公司估值具有核心意义。公司会计政策稳健，2020—2022年财务状况良好，营业收入分别为4.86亿元、8.92亿元和10.67亿元，2021年度与2022年度增长率分别达到83.54%和19.72%，反映了公司经营业绩稳步增长且经营规模持续发展扩大，主营业务具有较强的竞争力;公司主营业务毛利率分别为24.46%、18.54%和22.12%，毛利率受产品结构变动与原材料价格波动影响存在一定波动，与可比上市公司平均毛利率水平不存在重大差异，公司主营业务盈利能力较为稳定;公司经营活动产生的现金流量净额分别为4904万元、890万元和5556万元，应收账款主要在大客户质量较好，获取现金流量能力较强。公司在资本运作方面，主要实施了股权激励和通过定向增发引进战略投资者，

总之，企业估值是着眼于企业本身对企业的内在价值进行评估，是确立各种交易价格的基础，这对新三板上市企业具有促进作用。通过分析行业影响和发展阶段、企业战略和商业模式、管理团队与公司治理、产品与技术创新能力和品牌价值、财务状况和资本运作能力等微观因素，拉长优势，补齐短板，充分挖掘企业的内在价值和未来增长潜力，为企业高质量发展奠定基础。

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